避成長 擇主題 抬醫(yī)藥
各路資管機構四季度策略大起底
上周五下午聽完最后一個路演，某基金公司TMT行業(yè)研究員小劉（化名）終于松了一口氣——離國慶長假又近了一天。然而，在晚飯的飯局上，一個朋友的詢問又勾起了他對節(jié)后的煩惱——
“四季度做什么股票比較好？”“公司要打排名戰(zhàn)，肯定不會再有TMT股票了，但是會保重倉的那些醫(yī)藥消費類股票。”小劉說。
與此同時，一家保險公司的資管經理李平（化名）也在憂慮節(jié)后的投資�！鞍�，估計節(jié)后一上班就會有不少事情�！崩钇秸f，“9月經濟數(shù)據發(fā)布、美國10月份的議息會議、審計署數(shù)據公布……”
2013年四季度，對于資產管理行業(yè)人士而言，注定是一個“多事之秋”：外圍有QE3的退出之劍高懸，國內有重要會議背后的政策大戲和地方債務平臺的債臺“高度”揭秘……這一個個未落地的“靴子”，對于投資來說，也是一個個風險點，券商、私募、公募、保險均在積極準備，以做萬全應對。當然，與此同時，也各自打著自己的“小九九”：保險希望能夠降低權益類投資比例，部分私募和券商仍想短線操作。不過值得關注的是，各路資管在四季度的權益類投資中，不約而同地將目光投向醫(yī)藥這塊三季度被遺忘的角落。
成長股調整成共識
“四季度最大的風險點就是各類政策不及預期。”今年以來一直穩(wěn)坐私募冠軍寶座的私募創(chuàng)勢翔投資的研究總監(jiān)鐘志峰表示。以上海自貿區(qū)概念為例，在過去幾個月里，市場展開了一輪又一輪政策“熱點前瞻”，也讓靈活投資的私募“大飽口�！�。然而，臨近自貿區(qū)方案公布和自貿區(qū)正式揭牌，上海自貿概念股卻開始了一輪斷崖式下跌，多只個股競相跌停。申銀萬國高級宏觀分析師李慧勇也表示，自貿區(qū)建設是中長期事業(yè)，在很多方面會涉及各種利益且難以撼動，預計短期政策很難超預期。他認為隨著自貿區(qū)方案的公布，自貿區(qū)概念會從狂熱預期主導的群魔亂舞轉向精耕細作，只有真正受益于自貿區(qū)建設的企業(yè)才值得關注。
對于8月底狂飆的自貿區(qū)概念，公募雖來不及參與，但卻表示這并不是他們擔憂的問題，他們更擔憂上市公司三季報業(yè)績和創(chuàng)業(yè)板調整。隨著10月份的到來，上市公司將陸續(xù)披露三季報，從已經披露的半年報情況來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板中超過半數(shù)的股票業(yè)績并未達到市場預期。今年上半年股基業(yè)績冠軍中郵基金表示，前期高估值行業(yè)所獲得的巨幅市值成長并非源于業(yè)績支撐，而是估值驅動。
因此，中郵基金認為，三季報的業(yè)績證偽或將導致高估值行業(yè)四季度跑輸。數(shù)據顯示，近三年來每年的四季度都會在10月份左右開始股票高低估值之間的收斂，即高估值行業(yè)當年PE/低估值行業(yè)當年PE出現(xiàn)快速下降。數(shù)據顯示，從2005年以來的每個10月份，低估值行業(yè)跑贏高估值行業(yè)的概率是100%。
從受訪情況看，成長股的調整似乎將在四季度成為各方“共識”，各路資管人士的“排雷針”也共同指向了成長股，尤其是TMT行業(yè)。文章開頭的公募TMT研究員小劉表示，10月和11月的訂單情況早已反應在之前的行情里了，如果沒有超預期的業(yè)績增長作為催化劑，四季度TMT不會有太大的行情。北京某私募研究員表示，以TMT最受關注的蘋果產業(yè)鏈為例，其關于Iphone
5s銷量超預期的數(shù)據，實際上是基于不同的口徑計算的，首先，這些銷量不是來自于真正的消費者買單，而只是經銷商訂貨；其次，900萬銷量包括中國內地，但是去年的500萬銷量數(shù)據是不包括中國內地的。如此看來，Iphone
5s只能說是正常的銷量增長，其實并無驚喜可言。
對于保守派的險資來說，TMT更是高處不勝寒，即使是能投資創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)年金類險資投資人士也搖頭說不�！拔覀兂圆粶蔬@些虛的東西�！碧旖蚰畴U資人士表示。
不過，資管人士對股指整體的判斷似乎仍然比較樂觀，主要原因是認為經濟穩(wěn)增長的持續(xù)性已確定，這將對A股起到支撐作用。多家公募基金人士表示，四季度經濟能夠平穩(wěn)增長。光大證券首席宏觀分析師徐高預計，四季度經濟增速在7.6%左右，與三季度持平。北京另一位券商投資經理表示，目前房地產和汽車兩個行業(yè)的數(shù)據向好，而這兩個充分競爭的行業(yè)具備長產業(yè)鏈，對經濟的利好影響較大。北京一家公募公司首席策略分析師認為，四季度CPI略微回升，但通脹壓力不大。中郵基金認為，即使四季度穩(wěn)增長力度減弱，中央政策轉到促轉型上，二者也并不矛盾，在棚戶區(qū)改造、城市基礎設施、公務服務供給和鐵路基礎設施建設方面的投資，能夠兼得魚與熊掌。這些逆周期的基建投資是穩(wěn)增長的重要組成部分，而且不會留下后遺癥。
選擇性布局主題概念
雖然對大盤抱有信心，但由于對各種風險點的權重考慮不同，使得資管人士對具體的投資方向產生差異。
險資依舊站在“保守派”隊列中，對權益類的投資倉位減少。文章開頭的險資投資經理李平透露，公司非常重視QE3的退出，早已召開多次研討會，他們預計12月份美聯(lián)儲將會正式減少對其國債的收購。數(shù)據顯示，自5月份美國放風退出QE3之后，其國債收益率不到三個月就暴漲了近70%。對此，李平表示，可以預計，退出將給資產價格包括A股帶來極大的壓力，因此四季度公司會加大對固定收益類的投資力度，“10年期國債的收益率現(xiàn)在高點，我們可能會多拿一點�！�
部分私募則表示，在11月份的重要會議之前，仍然將以短線操作為主，倉位跟隨短線策略變動，等到政策明確后再進行深耕細作。
至于圍繞政策的主題炒作，部分公募和券商人士表示，對于政策難以進行預測，四季度不會提前布局。上海一家公募基金首席策略分析師表示，一方面，對于政策，公司沒有能力做出準確預測；另一方面，政策帶來的主要是長遠影響，最后落腳到實際的上市公司業(yè)績上的過程比較長，因此會有足夠的時間反映到投資上。
中郵基金表示，主題的短期演繹總是有其發(fā)生、發(fā)展、高潮和衰退的階段。就自貿區(qū)主題來說，在上海開辟自貿區(qū)進行大膽創(chuàng)新，也是中央簡政放權的重要安排，有著十分重要的改革意義。但在區(qū)域內的改革措施如何落實和如何向區(qū)域外演繹，將是一個中長期的過程。所以，自貿區(qū)概念也需要隨著事件的發(fā)展，把握市場預期的變化，嚴格以主題投資的視角來把握。隨著自貿區(qū)的掛牌，這一主題或會冷卻。但從自貿區(qū)定位的高度來看，這一主題還會在未來的關鍵事件節(jié)點上繼續(xù)演繹，那將是具體政策落實的節(jié)點。公司會根據后續(xù)的政策，具體分析受益方向，選擇性布局，并時刻關注由此擴展開來的在上海其他地區(qū)乃至全國其他地區(qū)的改革機會。
也有部分人士表示，四季度短線操作策略下，也需要重點關注一些主題概念，首當其沖的仍然是自貿區(qū)，其次是優(yōu)先股，再次是土改和鐵路改革。中郵基金認為，目前一直在進行的關于農村土地改革的各種各樣的嘗試，在實踐中得到認可的，預計會鼓勵和推廣；同時，其他有關于農業(yè)的政策預計會有實質性內容。在這個預期下，股市中的土改主題也將是一個長期主題。
一位券商人士表示，優(yōu)先股解決了低估值行業(yè)的融資問題，可能使養(yǎng)老金增加對低估值行業(yè)的持股比例，優(yōu)化銀行等企業(yè)的股權治理結構。新土改則對資金進入農村市場有很大影響；而鐵路改革中，相關企業(yè)的土地改革，有利于增加公司的利潤。如果能協(xié)調利益集團，就都是重大利好。但是目前市場對這類主題的爭論較多，潛在的優(yōu)質標的較少。
醫(yī)藥股或強勢回歸
值得關注的是，在采訪中，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，“醫(yī)藥”重新回到各路資管人士的視野中，成為高頻詞匯。在多個不確定性下，醫(yī)藥行業(yè)確定的業(yè)績增長，使其成為市場熱點退潮后的高地，而之前的回調，也給投資者帶來一個價值洼地。Wind數(shù)據顯示，在醫(yī)藥商業(yè)賄賂調查以及其他熱點轉移市場注意力的影響下，自8月11日后的一個月里，中信生物醫(yī)藥指數(shù)下跌近7個百分點。
多位受訪人士認為，如果醫(yī)藥領域的商業(yè)賄賂案件不再繼續(xù)發(fā)酵，國家工商總局的相關調查11月底能順利結束，醫(yī)藥行業(yè)的重大利空將出盡。
上海某大型私募人士表示，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績確定，預計四季度能夠回到20%以上的行業(yè)增速。
一位險資人士認為，自上周開始的醫(yī)藥股上漲，可能就是新一輪醫(yī)藥股行情的啟動。9月26日，在多數(shù)板塊大幅暴跌的情況下，醫(yī)藥板塊逆市集體崛起，板塊大漲逾1%。輿論認為，醫(yī)藥股強勢回歸，與前一日安信證券的金牌分析師程定華大推醫(yī)藥股有關，但其實，Wind數(shù)據顯示，自9月11日開始，醫(yī)藥指數(shù)已經開始緩慢收復失地。
不過，也有基金研究員認為，對醫(yī)藥股還不能抱有很大的期望�！皬臉I(yè)績來看，醫(yī)藥企業(yè)三季度業(yè)績并不是太好。政策上預計不會有利好，今年政府一直鼓勵信息消費，并沒提到醫(yī)藥�，F(xiàn)在是到季末資金緊張、其他概念沒有看點了，大家就搞搞醫(yī)藥。如果大盤上去了，預計資金又要將醫(yī)藥拋棄�！痹撗芯繂T建議，四季度對醫(yī)藥行業(yè)最好采取趨勢投資策略，對醫(yī)藥個股的選擇，則建議緊盯基藥招標結果。此外，關注二胎政策對醫(yī)藥股的影響以及中藥價格降價的影響。如果中藥價格降價“靴子”落地，則說明中藥重大利空出盡，有利于有獨家品種的中藥個股。