剛剛過去的8月份，由于投資者押注美聯(lián)儲寬松貨幣政策行將結(jié)束，資金大舉從新興市場撤離，印度、巴西、印度尼西亞、馬來西亞、土耳其以及南非等過度依賴外部資金的新興國家貨幣受到嚴重沖擊，資產(chǎn)價格大幅下跌，美聯(lián)儲“退出”造成的新興市場動蕩目前仍未平息。據(jù)巴克萊數(shù)據(jù)，今年5月下旬美聯(lián)儲透露縮減購買資產(chǎn)意向至今，已有逾230億美元流出新興市場；新興市場股價下跌造成的市值損失約1萬億美元。資金大量流出加劇了新興國家經(jīng)濟增長放緩的威脅，一些新興國家央行被迫采取加息舉措遏制資金外流。美聯(lián)儲正式開始退出之日，或?qū)⑹切屡d國家普遍開啟加息通道之時。
 　 在本輪市場動蕩中，為阻止本國貨幣大幅貶值，新興市場一些國家央行耗用了大量外匯儲備。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年5月末至8月初，除中國以外的新興經(jīng)濟體央行外匯儲備銳減810億美元，其中印度央行6、7兩個月流失外匯儲備逾5%；烏克蘭流失近10%；土耳其流失12.7%；印尼央行流失13.6%，但貨幣貶值之勢并未得到有效遏制。近期，印尼、巴西、土耳其等國央行分別上調(diào)了本國基準利率，雖然這些國家的核心通脹壓力仍在可控范圍，包括實施進口限制和收緊流動性的宏觀審慎政策也已經(jīng)實施，但外匯儲備短時期內(nèi)急劇下降，已威脅到央行應(yīng)對突發(fā)情況的外匯儲備臨界值。單純依靠投放美元干預(yù)匯市的方法，已不再被認為是可靠的穩(wěn)定貨幣獨立性的有效措施。尤其在目前經(jīng)常賬戶赤字居高不下的情況下，“被迫加息”成為部分新興國家制止資本外流的重要選擇。日前，近期持續(xù)遭遇股市和匯市下跌打擊的印尼意外大幅加息就是很好的例子。
 　 就貨幣受到嚴重沖擊的國家而言，貨幣貶值導(dǎo)致進口商品價格上升，提高利率可被用作對抗通貨膨脹的最佳手段；此外，利率的提高可使該國資產(chǎn)更具吸引力，達到緩解資金外流的目的。但就整個新興市場而言，如果越來越多的國家為捍衛(wèi)本幣，紛紛采取提升利率阻止資金外流、甚至短期內(nèi)連續(xù)加息（如巴西），勢必提高新興市場國家債務(wù)和實體經(jīng)濟的融資成本，加大商業(yè)投資風(fēng)險，對新興國家經(jīng)濟前景將造成不可忽視的負面影響。
 　 反思美聯(lián)儲量化寬松政策給新興經(jīng)濟體國家決策者帶來的道德風(fēng)險，及時汲取教訓(xùn)，或許可取得事半功倍之效。以印度為例，近年來，美聯(lián)儲持續(xù)量化寬松讓大量外部資金唾手可得，政府原本計劃實施的結(jié)構(gòu)性改革被推遲，高額貿(mào)易逆差嚴重依賴外資彌補，國家預(yù)算赤字大規(guī)模上升。巴克萊數(shù)據(jù)顯示，過去4年間，美聯(lián)儲超常規(guī)貨幣政策使3.9萬億美元的西方資本流入新興國家，大量資金的流入鼓勵了這些國家過度消費，在本幣匯率升高的同時經(jīng)常賬戶日趨失衡，海外資金變得不可或缺。此輪資本外逃造成的市場動蕩，應(yīng)該帶給決策者足夠的觸動。
 　 不可否認的是，新興國家中也有一些經(jīng)濟體在健康的軌道上穩(wěn)步發(fā)展，外部賬戶強勁、外匯儲備充足，資本流入的構(gòu)成正向著相對穩(wěn)定的外國直接投資傾斜。以新加坡為例，新加坡貿(mào)易及工業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，新加坡2012年經(jīng)常賬戶盈余相當于其國內(nèi)GDP的19%；此外，新加坡元屬于貿(mào)易加權(quán)政策區(qū)間的貨幣，該區(qū)間允許其貨幣在中間值2%范圍變動，限制了貨幣過度波動。盡管近期周邊國家外資撤出給其帶來壓力，新加坡元從兩周前的高位下跌逾2%，但由于該國有高額的外匯儲備，經(jīng)常賬戶平衡，整體經(jīng)濟運行仍保持平穩(wěn)，保護了新加坡元未受市場風(fēng)暴的沖擊。新加坡規(guī)避金融風(fēng)險的經(jīng)濟架構(gòu)，為遭遇貨幣沖擊的其他新興市場國家提供了可借鑒的范例。