【編者按】

　　一場(chǎng)游戲一場(chǎng)夢(mèng)，一次烏龍一場(chǎng)空。
　　8月16日，藍(lán)籌股集體騷動(dòng)，股指期貨市場(chǎng)也聞聲而起，A股短暫雄起歸于平靜。
　　當(dāng)天下午四點(diǎn)后，據(jù)證監(jiān)會(huì)證實(shí)，上午股指瞬間上漲近6%，主要原因是光大證券自營(yíng)大額買(mǎi)入，而公司則聲稱(chēng)為下屬部門(mén)使用獨(dú)立套利系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題。
　　面對(duì)那么多長(zhǎng)長(zhǎng)的上影線(xiàn)，投資者感嘆就像夢(mèng)一場(chǎng)。更后怕的是，該事件顯現(xiàn)出，創(chuàng)新大躍進(jìn)之后，券商等機(jī)構(gòu)填補(bǔ)風(fēng)控漏洞刻不容緩。
　　16日，數(shù)千萬(wàn)投資者先喜后悲，市場(chǎng)深切感受到，沒(méi)有健全機(jī)制的監(jiān)控，將是多么脆弱。即使有曇花一現(xiàn)的行情，短暫亢奮后仍如同被打雞血，剩下的是恐懼。（卜堅(jiān)）

　　光大烏龍指內(nèi)幕解密：兩個(gè)ETF的套利游戲

　　“這個(gè)圖這輩子可能就只能看到這一次�！币晃煌顿Y者將16日的一張股票交易截圖發(fā)在自己的微博上，并配以了這樣的解說(shuō)詞，在這張圖上，包括農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行等數(shù)家銀行股以及寶鋼股份、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)鐵建、中國(guó)鋁業(yè)等十余家大盤(pán)藍(lán)籌股在當(dāng)日上午11時(shí)剛過(guò)便集體漲停。
　　而也正在此刻，原本低開(kāi)且一直在2060點(diǎn)位附近徘徊的大盤(pán)指數(shù)也突然在11點(diǎn)02分至11點(diǎn)05分，短短幾分鐘內(nèi)大漲至2123點(diǎn)，隨后不久，更一度上漲到2149點(diǎn)附近，上證綜指瞬間上漲5.96%。
　　面對(duì)這突發(fā)的始料未及的異動(dòng)，在當(dāng)日上午休市之后，各種傳言紛至沓來(lái)，而其中大部分傳言都直接指向了光大證券（601788.SH）的有關(guān)交易行為或?qū)⑹谴舜巍扒藙?dòng)”大盤(pán)的始作俑者。
　　8月16日午間，光大證券的一紙公告也直接證實(shí)了上述猜想的可能性，該公告稱(chēng)：今天上午，光大證券股份有限公司在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，公司正在進(jìn)行相關(guān)核查和處置工作。除此之外，公司其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保持正常。
　　“傳聞光大自營(yíng)盤(pán)中突現(xiàn)70億神秘資金，是有神秘資金走了光大證券的自營(yíng)通道”、“光大證券的虛擬盤(pán)誤嫁接實(shí)體盤(pán)”、“光大證券在買(mǎi)入ETF時(shí)下單烏龍出錯(cuò)”，在光大證券承認(rèn)其對(duì)此次大盤(pán)異動(dòng)存在不可推卸的責(zé)任之后，對(duì)于其所謂的“套利系統(tǒng)時(shí)出的問(wèn)題”也同樣引來(lái)了市場(chǎng)的揣測(cè)，并有消息稱(chēng)光大證券已經(jīng)在向有關(guān)部門(mén)申請(qǐng)當(dāng)日的有關(guān)交易作廢。
　　“70億資金自營(yíng)盤(pán)的說(shuō)法并不屬實(shí)�！碑�(dāng)日中午，光大證券董秘梅健表示，“目前有關(guān)事件還在進(jìn)一步核查中�！倍鴮�(duì)于有關(guān)申請(qǐng)有關(guān)交易作廢一事，他也加以否認(rèn)，表示并不存在撤銷(xiāo)有關(guān)交易申請(qǐng)的說(shuō)法，因?yàn)椤霸摬糠皱X(qián)的確是光大證券自己的錢(qián)”。
　　那么到底是何種交易使得大盤(pán)集體暴動(dòng)呢？是否真的是光大證券有關(guān)部門(mén)在買(mǎi)入ETF時(shí)下單錯(cuò)誤呢？
　　“光大證券當(dāng)日的有關(guān)交易實(shí)際上并非是直接買(mǎi)入ETF出現(xiàn)烏龍而導(dǎo)致市場(chǎng)異動(dòng)的。”8月16日下午，一位光大證券的有關(guān)人士向記者透露，有關(guān)交易的基本過(guò)程已經(jīng)查清楚，與有關(guān)傳言有較大的偏差。

  　ETF的兩個(gè)市場(chǎng)

　　從70億的自營(yíng)盤(pán)神秘資金的傳聞，再到虛擬盤(pán)與實(shí)體盤(pán)的錯(cuò)誤對(duì)接，以及最后被市場(chǎng)較為認(rèn)可的ETF交易下單出現(xiàn)數(shù)據(jù)烏龍，當(dāng)天光大證券的有關(guān)交易標(biāo)的到底是什么？能足以產(chǎn)生數(shù)十只權(quán)重股集體漲停的數(shù)十年難遇的震撼場(chǎng)面？
　　“光大證券當(dāng)日交易的對(duì)象的確是與ETF有關(guān)，但并不是直接購(gòu)買(mǎi)的ETF基金。”上述光大證券的有關(guān)人士向記者透露，光大證券此次交易的對(duì)象實(shí)際上還是可以在二級(jí)市場(chǎng)中直接買(mǎi)賣(mài)的股票。
　　據(jù)記者了解，此次出現(xiàn)交易問(wèn)題的是光大證券的策略投資部門(mén)，該部門(mén)為光大證券在幾年前為做一些風(fēng)險(xiǎn)中性業(yè)務(wù)設(shè)立的。其雖然屬于光大證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)，但其是使用獨(dú)立的套利系統(tǒng)，與公司的其他自營(yíng)業(yè)務(wù)是相互隔離的。
　　“上午11點(diǎn)，按照有關(guān)投資決策，策略投資部門(mén)計(jì)劃在此時(shí)進(jìn)行套利行為，而此次套利的標(biāo)的是上證50ETF基金。”上述有關(guān)人士告訴記者，雖然套利的標(biāo)的為上證50ETF基金，但并不意味著直接購(gòu)買(mǎi)該ETF基金。
　　“由于ETF擁有兩個(gè)市場(chǎng)，兩個(gè)價(jià)格，當(dāng)兩個(gè)價(jià)格出現(xiàn)一定差異時(shí)，投資者在價(jià)格較低的市場(chǎng)買(mǎi)入，拿到價(jià)格較高的市場(chǎng)賣(mài)出，獲取中間的差價(jià)，就是套利�！鄙鲜鲇嘘P(guān)人士坦言，當(dāng)有關(guān)的ETF在一級(jí)市場(chǎng)的凈值低于其在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，就會(huì)有很多投資者自發(fā)地申購(gòu)有關(guān)的ETF，拿到二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出。反之亦然。
　　而對(duì)于ETF而言，還有一個(gè)很重要的功能就是實(shí)物申購(gòu)和贖回。
　　ETF的基金管理人每日開(kāi)市前會(huì)根據(jù)基金資產(chǎn)凈值、投資組合以及標(biāo)的指數(shù)的成份股情況，公布“實(shí)物申購(gòu)與贖回”清單，這就是所謂的“一籃子股票檔案文件”。投資人可依據(jù)清單內(nèi)容，將成份股票交付ETF的基金管理人而取得“實(shí)物申購(gòu)基數(shù)”或其整數(shù)倍的ETF，以上流程將創(chuàng)造出新的ETF，使得 ETF在外流通量增加，稱(chēng)之為實(shí)物申購(gòu)。實(shí)物贖回則是與之相反的程序，使得 ETF在外流通量減少也就是投資人將“實(shí)物申購(gòu)基數(shù)”或其整數(shù)倍的ETF轉(zhuǎn)換成實(shí)物申購(gòu)贖回清單的成份股票的流程。
　　有了實(shí)物申購(gòu)和贖回的行為后，就為ETF的套利提供了更大的操作空間。
　　“光大證券的有關(guān)部門(mén)在當(dāng)日發(fā)生的有關(guān)交易起始就是為取得ETF實(shí)物申購(gòu)權(quán)利而進(jìn)行的對(duì)該ETF指向標(biāo)的的一籃子股票的買(mǎi)入行為。”上述有關(guān)人士坦言，即此次其計(jì)劃進(jìn)行實(shí)物申購(gòu)的為上證50ETF，因有關(guān)標(biāo)的股票的股價(jià)近期已經(jīng)到達(dá)一個(gè)低點(diǎn)，與ETF在二級(jí)市場(chǎng)中的價(jià)格形成了套利空間，故其計(jì)劃在當(dāng)日買(mǎi)入該ETF指向的“一籃子股票”，以之與基金管理人兌換成有關(guān)ETF進(jìn)行套利。
　　而在購(gòu)買(mǎi)上證50ETF的指向標(biāo)的股票時(shí)，光大證券內(nèi)部的套利系統(tǒng)將根據(jù)有關(guān)ETF的“一籃子股票”標(biāo)的組成對(duì)應(yīng)自動(dòng)生成所需買(mǎi)入股份的量。
　　“打個(gè)比方，比如需要購(gòu)買(mǎi)能兌換成3000萬(wàn)份ETF的股票數(shù)為3000萬(wàn)股，那么則只需要在交易系統(tǒng)中輸入3000萬(wàn)股股票的量，系統(tǒng)將自動(dòng)集合分別朝有關(guān)標(biāo)的股票下單，但在下單時(shí)，因?yàn)楣善辟I(mǎi)賣(mài)系統(tǒng)的最小單位為‘手’，即100股，那么此刻則需要下單的數(shù)字即為30萬(wàn)�！鄙鲜鲇嘘P(guān)人士告訴記者，而在當(dāng)日之所以引發(fā)光大證券有關(guān)交易事故，就是有關(guān)交易員在下單時(shí)將3000萬(wàn)份的數(shù)量直接輸入在了股票買(mǎi)賣(mài)系統(tǒng)中，使得有關(guān)交易在一瞬間放大了100倍。
　　雖然光大證券的策略投資部門(mén)所采用的套利系統(tǒng)為獨(dú)立系統(tǒng)，但其買(mǎi)入標(biāo)的股票則同樣是采用其自營(yíng)席位買(mǎi)入。
　　“顯然這么大的買(mǎi)入量必將使得有關(guān)標(biāo)的股票漲停�！鄙鲜鲇嘘P(guān)人士坦言，而更巧合的是，此次購(gòu)買(mǎi)的上證50ETF其標(biāo)的的“一籃子股票”幾乎全部是大盤(pán)的權(quán)重指標(biāo)股，于是隨著這包括數(shù)家銀行、大型央企在內(nèi)的50只權(quán)重股的集體大漲，大盤(pán)指數(shù)被瞬間戲劇性拉高，這便出現(xiàn)了在8月16日當(dāng)天A股市場(chǎng)數(shù)年難得一見(jiàn)的“奇觀(guān)”。
　　而在當(dāng)天晚些時(shí)候，在證監(jiān)會(huì)舉行的例行新聞發(fā)布會(huì)，對(duì)于當(dāng)日大盤(pán)“異動(dòng)”的真相做出的解釋也側(cè)面證實(shí)了上述有關(guān)說(shuō)法。
　　“有關(guān)交易異常事件發(fā)生后。上交所立即進(jìn)行了核查，主要原因是光大證券自營(yíng)賬戶(hù)大額買(mǎi)入�！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)人士在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)如是說(shuō)。

  　“財(cái)大氣粗”只因看好后市

　　對(duì)于光大證券因?yàn)橐还P“烏龍”交易而使得大盤(pán)“異動(dòng)”的邏輯似乎已經(jīng)清晰。
　　“實(shí)際上，該事件對(duì)于光大證券的實(shí)際影響并不大，而就此蒙上的一些行業(yè)聲譽(yù)則損失得更為嚴(yán)重。”北京一家資深投行高層告訴記者，光大證券此次所作的股票買(mǎi)賣(mài)行為，實(shí)質(zhì)是為套利ETF而做，而其從股市買(mǎi)入后進(jìn)行實(shí)物申購(gòu)的行為，就說(shuō)明ETF的凈值和市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)形成了一點(diǎn)的套利空間，也說(shuō)明光大證券對(duì)于指數(shù)基金的上漲是持續(xù)看多的，而目前有關(guān)指數(shù)的點(diǎn)位也的確在今年的低點(diǎn)，而即將到來(lái)的四季度，則被市場(chǎng)大多數(shù)機(jī)構(gòu)抱以樂(lè)觀(guān)態(tài)度。
　　“雖然此次光大證券將30萬(wàn)手股票變成了3000萬(wàn)手，放大了100倍，但該筆投資并不見(jiàn)得會(huì)讓其虧損，而且其賺錢(qián)獲利的可能性似乎更大�！鄙鲜鐾缎懈邔犹寡�，據(jù)悉此次光大證券的交易共“動(dòng)用”了近70億資金。
　　“放大100倍后依然能成交，這說(shuō)明光大證券策略投資部的賬戶(hù)資金應(yīng)該是至少大于此次最終的成交資金的，也就是說(shuō)僅光大證券一個(gè)獨(dú)立于自營(yíng)部門(mén)之外的自營(yíng)業(yè)務(wù)賬面資金便達(dá)到近百億之巨�！鄙虾Ｒ患宜侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人士提醒記者道，如果沒(méi)有足夠的資金，系統(tǒng)會(huì)提醒其資金不夠而使得其有關(guān)交易員對(duì)下單數(shù)據(jù)進(jìn)行核查的，但光大證券此次能順利下單，則說(shuō)明其賬面資金巨大，“即使在刨去融資融券的杠桿效應(yīng)，其自有資金的數(shù)目也至少在30億之上�！�
　　“它是一個(gè)自營(yíng)業(yè)務(wù)，用的是公司的錢(qián)。”光大證券董秘梅健在其后發(fā)表的一則回應(yīng)中稱(chēng)。
　　如此這般的話(huà)，在一個(gè)月前因被“立案”而被撤銷(xiāo)其再融資權(quán)利的光大證券似乎并不缺錢(qián)，而其該次被取消的申請(qǐng)?jiān)偃谫Y規(guī)模也正好約70億元，正好與光大證券此次的“烏龍”事件的資金相近。（本報(bào)記者李新江對(duì)該文亦有貢獻(xiàn)）