人稱“末日博士”的麥嘉華(Marc
Faber)是一名極端的市場主義者:“政府很多情況下無法辨識泡沫,其所認(rèn)為可以平穩(wěn)波動的措施其實是進(jìn)一步讓泡沫變大,最終破裂!痹诜帕繉捤桑≦E)盛行之下,麥嘉華顯得十分異類。
而針對中國經(jīng)濟(jì),麥嘉華在近日接受《第一財經(jīng)日報》專訪時稱,在推進(jìn)城鎮(zhèn)化的投資中,應(yīng)該避免信貸資源錯配。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力,在綜合考慮國際國內(nèi)因素的前提下,人民幣應(yīng)該適度貶值。
QE無意義
第一財經(jīng)日報:你非常反對政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)。假設(shè)2008年金融危機(jī),美國政府沒有干預(yù)救助,美國以及全球經(jīng)濟(jì)會走向一個什么樣的場景?政府救助經(jīng)濟(jì)的問題在哪里?
麥嘉華:如果沒有凱恩斯主義,就不會有這么多不負(fù)責(zé)任的冒險行為,不會有“大而不能倒”,也就不會有道德風(fēng)險以及我們看到的“泡沫出現(xiàn)—膨脹—危機(jī)—政府救助—新的泡沫”的惡性循環(huán)。政府一直沒能跳出這個怪圈,不管是20世紀(jì)90年代的墨西哥危機(jī),還是2008年全球金融危機(jī)。本輪美國政府的救助情況也已經(jīng)暴露了一個非常明顯的問題,就是流動性分配不均的問題。美聯(lián)儲印的這些美元都去哪里了呢?去了華爾街的大銀行手里,幫助這些銀行進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模,然后這些人又將這些流動性投到了幾個固定的部門,譬如2008年大宗商品市場出現(xiàn)的泡沫。
這種信貸資源的錯配是非常值得關(guān)注的,人為干預(yù)通常很難達(dá)到預(yù)期的效果,而信貸資源的錯配本身就是鼓勵某些部門出現(xiàn)泡沫,而剝奪另一些部門獲取信貸的渠道,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失衡。
現(xiàn)在大宗商品市場出現(xiàn)問題了,房地產(chǎn)市場新一輪的泡沫化已經(jīng)開始。畢竟這么多的美元,總得有個去向。但整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境又不是很好,實體經(jīng)濟(jì)吸引力不足。
日報:但企業(yè)的融資成本降低了,不是嗎?
麥嘉華:與企業(yè)融資成本一起降低的還有它們的利潤。如果你仔細(xì)研讀數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn),美國實行超低利率的過程中,美國公司利潤占GDP比重在下滑。而一旦利率上行,對公司又是一種打擊。
日報:那對于阻止市場恐慌情緒蔓延、失業(yè)率快速上升方面的作用呢?
麥嘉華:恐慌情緒影響的首先是以股票市場為代表的資本市場。但其實即便是美國,真正持有股票的人只占所有人口中的很少部分。為什么要為少部分人的投資行為負(fù)責(zé)?投資本身就存在風(fēng)險,政府不應(yīng)該為股票持有者遭受損失埋單。
另外,從就業(yè)來看,我并不認(rèn)為美國的就業(yè)市場有真正改善。雖然美國勞工部公布的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場已經(jīng)大幅改善,但真正屬于中產(chǎn)的就業(yè)崗位并沒有增加,增加的只是那些低端、零散、廉價的臨時工種。另外因為奧巴馬政府現(xiàn)在的醫(yī)保和稅收政策導(dǎo)致企業(yè)雇傭長期工人的意愿下降,政府干預(yù)只能使事情變壞。
日報:政府干預(yù)行為可以防止經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)出現(xiàn)大問題,緩和經(jīng)濟(jì)波動,這個作用也起不到么?
麥嘉華:我認(rèn)為恰恰相反,政府只是推遲危機(jī)爆發(fā),政府只對選舉負(fù)責(zé)的考慮要遠(yuǎn)多過對經(jīng)濟(jì)的考慮。盧森堡前首相容克曾經(jīng)說過:“我們都知道問題在哪里,但麻煩的是如果我們做了,我們就不知道怎么面對選舉了。”
城鎮(zhèn)化投資需注意信貸資源分配
日報:你認(rèn)為QE的一個重要問題是信貸資源錯配,而6月中下旬中國銀行間市場也經(jīng)歷過一次所謂的“錢荒”,也是信貸資源錯配,中國的信貸資源錯配和美國的存在哪些異同?
麥嘉華:本質(zhì)上并無不同,但資金流向的渠道可能有所不同,因為中國的金融市場開放程度有限,房地產(chǎn)市場和地方融資平臺以及大型國企成為資金流向的地方,而那些中小企業(yè)貸款則面臨多重困難,這對中國經(jīng)濟(jì)增長是不利的。
有中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱中國城鎮(zhèn)化投資將會是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長的一個機(jī)會。我認(rèn)為,要充分利用這個機(jī)會,就要避免再次出現(xiàn)信貸資源錯配的局面,或者至少不要過度傾斜,否則中國不得不面臨房地產(chǎn)市場泡沫的破滅以及中小企業(yè)的破產(chǎn)。
另外,我想說的是,中國金融市場開放程度過低,中國銀行大而不倒的性質(zhì)比美國更嚴(yán)重。美國存在成千上萬的中小銀行、社區(qū)銀行,這些銀行的成長也都經(jīng)過了大浪淘沙的過程,每次危機(jī)都會倒閉一批,F(xiàn)存的7家銀行擁有美國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的80%左右,中國四大行占據(jù)了中國銀行業(yè)47.29%的資產(chǎn)規(guī)模,但中國的銀行大部分是國有或者國家控股,存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險。而且這些銀行擁有很強(qiáng)的信貸資源,如何協(xié)調(diào)這些銀行的信貸資源可能是中國下一步經(jīng)濟(jì)調(diào)整需要考量的因素。
日報:中國正在進(jìn)行金融改革,包括最近采取一些利率市場化措施。你認(rèn)為中國的金融改革對于改善信貸資源錯配問題會不會起到一定作用?
麥嘉華:利率市場化是讓市場決定資金的價格,讓資金價格決定資金流向。這是一個趨勢,但如何避免政府的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)干擾銀行體系信貸配置可能還有待觀察。
人民幣應(yīng)該適度貶值
日報:我們都知道中國經(jīng)濟(jì)目前承受著下行壓力,如果從你的角度來看,中國應(yīng)該怎么做來應(yīng)對這種下行壓力?
麥嘉華:向日本學(xué)習(xí),使人民幣貶值,而且我認(rèn)為美元走強(qiáng)維持不了幾個月。人民幣應(yīng)該適度貶值,當(dāng)然中國政府可能有其他的考量。但如果是我,我會選擇貶值人民幣。因為一國匯率政策是要考慮國際環(huán)境的,目前盡管看起來美國經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇,但對中國出口的需求不會有很大改善;歐洲的問題不花10年解決不掉,日本又在大幅貶值,拉美、東南亞因為中國經(jīng)濟(jì)放緩也都面臨問題。從純市場的角度,先下手為強(qiáng)。
另外,根據(jù)我對世界以及中國能源需求的了解,我認(rèn)為中國需要確保你們的能源運(yùn)輸通道,這對中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展非常關(guān)鍵。
日報:IMF認(rèn)為人民幣仍然低估10%~15%,盡管很長時間以來人民幣都在升值。你覺得人民幣應(yīng)該貶值多少呢?
麥嘉華:IMF工作人員不生活在中國,一國貨幣政策要圍繞國際機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)制定么?對于人民幣貶值多少,我不清楚,這需要綜合國際環(huán)境和中國自己的經(jīng)濟(jì)情況考慮。