近來，投資者一直在問“成長(zhǎng)股和價(jià)值股的估值差異如何演進(jìn)”？是你死我活的風(fēng)格切換？還是賺錢效應(yīng)更大范圍的蔓延？
基于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革大趨勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為，受益于此的成長(zhǎng)股是未來數(shù)年A股行情的主戰(zhàn)場(chǎng)，值得作為核心配置。因此，下階段行情的演繹可能是——成長(zhǎng)股行情的賺錢效應(yīng)向更大范圍蔓延，即帶動(dòng)藍(lán)籌股和周期股的階段性反彈（或反抽），并不是重演2010年10月份周期和成長(zhǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。
政策利多短期市場(chǎng)
改革預(yù)期和資金面的正面因素階段性壓過了短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面因素。近期，資金面較寬松、4月份糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)被市場(chǎng)消化，改革、轉(zhuǎn)型的信號(hào)提振了市場(chǎng)信心。無論是國務(wù)院常務(wù)會(huì)議《2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作》，還是李克強(qiáng)總理在國務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動(dòng)員電視電話會(huì)議上的講話，都清晰而強(qiáng)烈地向市場(chǎng)釋放了改革和轉(zhuǎn)型信號(hào)——要以簡(jiǎn)政放權(quán)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。我們認(rèn)為，這里的“市場(chǎng)”顯然包括了股市。
積極發(fā)揮股市在資源配置中的作用、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)政策變化，也是未來幾年投資邏輯中的重要前提。2008年金融危機(jī)之后，中國大量的地方政府“甩開膀子”大搞投資，以至于負(fù)債累累，到如今卻是行業(yè)產(chǎn)能過剩、企業(yè)困難重重。而危機(jī)中心的美國經(jīng)濟(jì)利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，涌現(xiàn)出蘋果、臉譜、頁巖油、3D打印、特斯拉等為代表的新產(chǎn)業(yè)，企業(yè)盈利能力回到上世紀(jì)90年代新周期啟動(dòng)時(shí)的水平。因此，面對(duì)未知的未來和復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)的無形之手相比較行政干預(yù)的有形之手更有效率。
我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，成長(zhǎng)股行情有些泡沫是正常的、甚至是有益的，有助于優(yōu)化資源配置、引導(dǎo)資金流向更有效率的地方。從中外股市歷史看，資本市場(chǎng)可以更有效地篩選和推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)、新興商業(yè)模式和高科技產(chǎn)業(yè)。成長(zhǎng)股初期往往受質(zhì)疑，有創(chuàng)新的商業(yè)模式而沒有業(yè)績(jī)支撐、甚至虧損，但是，經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)的真正的成長(zhǎng)股最終將用業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)來化解高估值，越漲越便宜。即使有偽成長(zhǎng)股魚目混珠，也是局部的，可以通過并購重組等方式被市場(chǎng)消化。
成長(zhǎng)股慢牛行情望延續(xù)
存量財(cái)富再配置，成長(zhǎng)股慢牛行情的賺錢效應(yīng)有望延續(xù)，并有望階段性帶動(dòng)此前漲幅落后板塊的反彈。不可否認(rèn)，加入世界貿(mào)易組織之后的近10年，居民財(cái)富快速膨脹，截至4月底，中國個(gè)人本外幣儲(chǔ)蓄存款43萬億元，面臨著強(qiáng)烈的保值增值的需求。因此，A股市場(chǎng)并不缺錢而缺的是信心。在資金面偏松、大盤久盤而難跌深的背景下，成長(zhǎng)股行情的賺錢效應(yīng)逐步從創(chuàng)業(yè)板蔓延到中小板和主板的成長(zhǎng)股，并有望實(shí)現(xiàn)短期的星火燎原、帶動(dòng)大盤。
我們認(rèn)為，消費(fèi)和創(chuàng)新主導(dǎo)的成長(zhǎng)股行情可能只是處于“底部的頂部”，即中長(zhǎng)期震蕩向上、空間超預(yù)期。短期可能要休息一下，但不代表行情結(jié)束，而是為了消化短期的不確定性以及情緒的變化，并等待新的向上驅(qū)動(dòng)因素。其中，短期的不確定性包括：創(chuàng)業(yè)板和中小板大股東減持、IPO重啟的隱憂、廣東招標(biāo)政策對(duì)醫(yī)藥板塊的沖擊等；情緒的變化則是擔(dān)憂此輪成長(zhǎng)股行情重演2010年到2011年的大起大落和風(fēng)格切換時(shí)的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。
我們認(rèn)為，對(duì)于成長(zhǎng)股行情的短期休整不必太悲觀。當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景優(yōu)于2011年，中國堅(jiān)定轉(zhuǎn)型、美國經(jīng)濟(jì)步入新一輪創(chuàng)新周期奠定了成長(zhǎng)股行情的中長(zhǎng)期基礎(chǔ)，因此，如有情緒性殺跌，則是逢低買入的好機(jī)會(huì)。