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    2013年的券商創(chuàng)新大會即將來臨。表面上看來，在過去的一年中受到監(jiān)管部門多項“放松管制”的政策影響，券商資管實現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。但在這個背后，一些券商資管打“擦邊球”、違規(guī)運行的苗頭也開始顯現(xiàn)。

　　海通證券遭責(zé)令整改

　　海通證券日前發(fā)布公告稱，4月22日，該公司收到上海證監(jiān)局《關(guān)于對海通證券股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》(滬證監(jiān)決【2013】12號)(以下簡稱“決定”)，主要內(nèi)容如下：“經(jīng)查，我局發(fā)現(xiàn)你公司發(fā)行的‘一海通財’系列產(chǎn)品系現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則未予明確的創(chuàng)新型產(chǎn)品，但你公司未按照《證券公司業(yè)務(wù)(產(chǎn)品)創(chuàng)新工作指引(試行)》的規(guī)定，向中國證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部履行創(chuàng)新產(chǎn)品方案報送義務(wù)�！焙ＭㄗC券稱，針對決定提出的問題，公司組織整改，完善相關(guān)工作程序，并對相關(guān)責(zé)任人進行了責(zé)任追究和處分。
　　實際上，據(jù)了解，早在今年3月初，證券監(jiān)管部門就已經(jīng)針對海通證券“一海通財”系列產(chǎn)品和國泰君安資產(chǎn)管理公司“君得穩(wěn)一號集合資產(chǎn)管理計劃”向上海市證監(jiān)局發(fā)了函件，要求對上述兩款產(chǎn)品進行核查。
　　去年12月份，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，正式啟動海通證券等7家券商的柜臺交易(OTC)業(yè)務(wù)試點。而就在2013年1月下旬，海通證券率先發(fā)行5款OTC產(chǎn)品，這五款產(chǎn)品分別為“一海通財”14天1號、35天1號、91天1號、365天1號人民幣理財產(chǎn)品和海通月月財優(yōu)先級6月期1號產(chǎn)品。其中，“一海通財”14天1號、35天1號、91天1號、365天1號人民幣理財產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率分別達到4%、5%、5.2%、7%。由于收益率較高，上述產(chǎn)品在短時間內(nèi)就被搶購一空。
　　不過，“一海通財”產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計上被業(yè)內(nèi)普遍質(zhì)疑與銀行理財產(chǎn)品“資金池-資產(chǎn)池”模式類似，將多款理財產(chǎn)品所募集的資金統(tǒng)一到一個資產(chǎn)池中進行投資管理，用成本低的資金投向期限較長、收益更高的資產(chǎn)。當(dāng)然，其風(fēng)險也顯而易見：由于資金與資產(chǎn)之間的期限錯配，一旦資金鏈條斷裂，就會發(fā)生兌付風(fēng)險。
　　根據(jù)證監(jiān)會頒布的《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》規(guī)定，海通證券已成立全資資產(chǎn)管理子公司，母公司經(jīng)營范圍應(yīng)該變更，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營許可資質(zhì)全部剝離。而根據(jù)規(guī)定，證券公司不得經(jīng)營與其子公司存在利益沖突或競爭關(guān)系的同類業(yè)務(wù)。同時，在沒有外部獨立第三方托管監(jiān)督下，海通證券如何能確保相關(guān)理財產(chǎn)品收益率的真實性，如何確保OTC市場產(chǎn)品客戶利益不受損害也成為外界關(guān)注焦點。
　　值得一提的是，去年9月，時任中國銀行董事長的現(xiàn)證監(jiān)會主席肖鋼曾表示，“目前銀行發(fā)行的以‘資金池’運作的理財品，由于期限錯配，要用‘發(fā)新償舊’來滿足到期兌付，本質(zhì)上是‘龐氏騙局’。”

　　資管業(yè)務(wù)或成新增長點

　　2012年以來，在證券業(yè)全行業(yè)“放松管制”的大背景下，券商資管業(yè)實現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，也為正處在A股長期低迷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)減少、IPO陷于停滯、投行收入銳減的國內(nèi)券商帶來了新的業(yè)務(wù)增長點。
　　來自證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，114家證券公司的資管總規(guī)模已經(jīng)驟增至1.89萬億元。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，券商資管繼續(xù)高歌猛進，呈現(xiàn)井噴狀態(tài)。僅前四個月，新成立的產(chǎn)品數(shù)量就已經(jīng)達到了433只，其中3、4月份的數(shù)量更是分別達到了132只和142只。上述433只新產(chǎn)品的總發(fā)行份額達到了1175.6億份。
　　從一季報披露的情況來看，由于各種限制的放開，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)成為部分券商的收入增長點：宏源證券一季度資產(chǎn)管理實現(xiàn)凈收入0.66億元，同比增長6倍，環(huán)比增長64%；廣發(fā)證券2012年末資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模222.54億元，其中集合理財95億元。2013年一季度末集合理財規(guī)模119億元，較年初增長25%，實現(xiàn)傭金凈收入0.4億元，同比增長53%，環(huán)比增長34%。
　　自2012年5月份券商創(chuàng)新大會召開以來，證監(jiān)會先后出臺了多項政策，為券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展“松綁”，其中主要包括：全面增加證券公司的代銷產(chǎn)品范圍，使證券公司銷售產(chǎn)品范圍從券商自己的理財產(chǎn)品和基金產(chǎn)品擴大到幾乎所有金融產(chǎn)品；證券(資管)公司可以受托管理保險資金，開展公募基金業(yè)務(wù)以及開展基金托管業(yè)務(wù)；同時還顯著擴大了證券資管的投資范圍。監(jiān)管層放松管制，促進券商資管發(fā)展的用意可見一斑。
　　不過，長城證券研究顯示，券商資管規(guī)模去年發(fā)展迅速，2012年末規(guī)模達到1.89萬億元，但大部分是銀證合作的定向理財產(chǎn)品，管理費極低，甚至免費，不能給券商帶來收入提升，其中可以為券商帶來管理費收入的是集合理財產(chǎn)品，但發(fā)展極度緩慢，幾乎被邊緣化，2012年末規(guī)模只有1506億元；陽光私募規(guī)模也很小，只有592億元。

　　行業(yè)“游戲規(guī)則”亟待出臺

　　隨著券商資管行業(yè)一些不好苗頭的初步顯現(xiàn)，如何加強對于整個行業(yè)的監(jiān)管也成為“放松管制”的同時所需要關(guān)注的問題。
　　2012年以來金融監(jiān)管的陸續(xù)開閘，銀行、信托、基金、證券、保險等金融子行業(yè)均已進入資管市場。在資管多元化的同時，混業(yè)化趨勢也在日益增強。中國政法大學(xué)經(jīng)濟法研究所副所長薛克鵬認(rèn)為，在資管多元化的背景下，資管產(chǎn)品“批發(fā)轉(zhuǎn)售”成為常態(tài)。資管產(chǎn)品被層層分包，一個項目可能會經(jīng)過多次“轉(zhuǎn)售”才會到金融消費者手中。一旦源頭出現(xiàn)風(fēng)險，就會層層傳導(dǎo)。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所銀行室主任雷薇認(rèn)為，資管混業(yè)化的傾向增加了監(jiān)管套利的可能性。銀行用理財資金購買證券公司的資產(chǎn)管理計劃，并通過后者將資金投放到指定項目，以逃避行業(yè)調(diào)控和信貸規(guī)模的約束，已成為公開的秘密。薛克鵬介紹，2012年年末，我國券商資管規(guī)模在一個季度內(nèi)翻倍，達到1.89萬億元，其中銀行理財資金大量涌入是重要原因。券商只是資金流轉(zhuǎn)的通道，資金兩端由銀行掌握，金融創(chuàng)新的背后其實存在監(jiān)管套利的隱憂。
　　薛克鵬認(rèn)為，在我國“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的金融體制下，各金融子行業(yè)歸不同的監(jiān)管部門管理。伴隨著混業(yè)趨勢的不斷加強，確實面臨監(jiān)管成本較高的問題。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從長遠來看，我國需要探索“混業(yè)監(jiān)管”模式。在現(xiàn)階段，考慮到個金融子行業(yè)尚未將分內(nèi)監(jiān)管做實，行業(yè)間也缺乏協(xié)調(diào)經(jīng)驗，過快實現(xiàn)“混業(yè)監(jiān)管”極易造成監(jiān)管權(quán)過度集中，產(chǎn)生新的問題。我國應(yīng)在“分業(yè)監(jiān)管”的框架下探索資管市場的監(jiān)管方式。
　　中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為，銀行、信托、證券、保險等各個行業(yè)的資管業(yè)務(wù)，規(guī)則各異，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也各不相同，極易產(chǎn)生行業(yè)間的套利需求，宜從全局高度考慮，健全相關(guān)法規(guī)、制度，統(tǒng)一資管市場的“游戲規(guī)則”。