中國人民保險集團股份有限公司(下稱人保、人保集團)上市已步入倒計時。香港市場公開發(fā)售部分已獲超額認購，預計于今日定價，12月7日在港交所掛牌。
　　歷經(jīng)3年多的籌備，人�；�?qū)⒊蔀橄愀勰陜?nèi)最大IPO。分析人士指出，隨著近期主要經(jīng)濟體前景展望趨于平穩(wěn)，投資者樂觀情緒穩(wěn)步提升，像中國人保這樣盈利能力穩(wěn)定、增長前景良好的企業(yè)受追捧是情理之中。但從基本面看，今年以來國內(nèi)保險行業(yè)整體業(yè)績面臨業(yè)績下滑的問題，而人保銀保占比過高的渠道結(jié)構(gòu)也令市場不免擔心IPO結(jié)束后是否能讓賬面的業(yè)績還“維持”好的水平。此外，償付率承壓和股權(quán)結(jié)構(gòu)復雜的問題也亟待解決。

　　已獲足額認購　成年內(nèi)最大IPO

　　消息人士稱，人保公開發(fā)售部分至28日已超購7倍，反映出散戶認購良好。國際配售部分也已于上周獲超額認購，并獲得了機構(gòu)投資者熱捧。
　　人保集團26日公布了招股書，面向全球發(fā)售68.98億股H股，約占公司擴大發(fā)售后總股本的16.7%，其中5%的股份為香港公開發(fā)售，95%為國際配售，發(fā)售價介于每股3.42到4.03港元之間。
　　盡管市道疲弱，但從本周情況看，人保H股受到機構(gòu)投資者的強力追捧，17名基礎(chǔ)投資者認購總額超過集資總額一半。據(jù)了解，在包括中國人壽、國家電網(wǎng)、美國國際集團(AIG)以及法國再保險集團等在內(nèi)的基石投資者的保駕護航之下，人保集團的新股認購額已超過集資額的五成。
　　具體到各基石投資者，AIG已認購5億美元的股份，國家電網(wǎng)認購3億美元，中國人壽集團原先承諾認購的1億美元(約合人民幣6.2億元)股份，現(xiàn)在加碼至1.5億美元(約合人民幣9.3億元)。此外，麥盛資產(chǎn)管理、中國人壽、中國信保等也分別購入了1-1.4億美元不等的股份，合計17名投資者的投資總額由原先的17.7億美元增至18.2億美元(約合人民幣113.3億元)，已經(jīng)超過人保H股集資總額的50%。
　　此外，根據(jù)各券商統(tǒng)計，面向散戶的公開發(fā)售部分已超購1倍。另有消息稱香港三大富豪李嘉誠、李兆基和鄭裕彤也有可能認購人保。
　　分析人士指出，這將使人保集團將成為年內(nèi)香港最大一宗IPO案，同時也有望繼農(nóng)業(yè)銀行在2010年以221億美元IPO之后，成為今年全球最大的中資企業(yè)IPO交易。自今年年初以來香港恒深指數(shù)穩(wěn)步上漲，尤其是自美國實施第三次量化寬松(QE3)以來，國際資本市場流動性大大增強，主要經(jīng)濟體前景展望趨于平穩(wěn)，投資者樂觀情緒穩(wěn)步提升。預計隨著公開發(fā)售深入展開，投資者的認購熱情會進一步提升。

　　無礙財險地位　盡快尋求A股上市

　　從最初高調(diào)宣布要“A+H股集團整體上市”，到后來獨自回歸A股的傳言四起，再到?jīng)_刺階段上市方案遭遇“先H后A”的突變，中國人保的上市之路幾經(jīng)波折。
　　一位接近監(jiān)管層的人士分析稱：“今年市場環(huán)境不好，證監(jiān)會沒有放行超級大盤股的意向。而且監(jiān)管層也擔心放行人保集團A股會給市場錯誤信號，因而中國人保A股上市計劃被延后。也正因為如此，中國人保不得不放棄此前一直計劃的A+H同步上市，改為先H后A�！�
　　對于A股發(fā)行，人保集團在招股書中表示，集團還會在可行范圍內(nèi)盡快尋求在A股上市，也可能在H股發(fā)行之后不久便啟動A股上市項目。但人保集團也披露，還沒有向國內(nèi)任何交易所提交上市的正式申請。人保集團目前估計，A股發(fā)行規(guī)模約45.99億股(不計入超額配售)，且均為發(fā)行新股。
　　另外，人保集團上市是否影響旗下在香港上市的人保財險一事也備受市場關(guān)注。對此，招股說明書明確，人保集團公司持有人保財險68.98%股權(quán)，余下31.02%權(quán)益由公眾股東持有(其中，AIG繼續(xù)持有9.9%權(quán)益)。截至最后國際可行日期，人保集團無意在本公司上市后撤回人保財險的上市地位。

　　銀保占比高限制人身險發(fā)展

　　中國人保受熱捧，與人保財險在國內(nèi)的龍頭地位不無關(guān)系。獨立股評人陳永陸近日發(fā)表股評文章表示，人保子公司財險以及人保的農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)都是人保集團業(yè)務(wù)獨特性的代表，該公司的農(nóng)業(yè)保險保費規(guī)模全球第3，環(huán)顧區(qū)內(nèi)市場有此獨特概念者不多，因此值得認購。
　　但值得注意的是，今年以來國內(nèi)保險行業(yè)整體面臨業(yè)績下滑的問題，而人保銀保占比過高的渠道結(jié)構(gòu)仍對壽險形成挑戰(zhàn)，另市場不免擔心IPO結(jié)束后，人保的業(yè)績是否能讓賬面的業(yè)績還“維持”好的水平。
　　招股資料顯示，截至今年上半年，中國人保集團的總規(guī)模保費為1581　.96億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣49　.23億元，同比增21.9%，好于中國平安、中國太保等保險集團同期表現(xiàn)。
　　這樣的業(yè)績主要得益于人保集團財險業(yè)務(wù)。2012年上半年，人保集團的下屬子公司分別在中國財險業(yè)務(wù)市場和人身險市場中擁有36.0%和8.65%的市場份額。財產(chǎn)險和人身險業(yè)務(wù)規(guī)模保費分別人民幣1009.68億和572.28億元，分別占規(guī)模保費總額的63.8%和36.2%。財產(chǎn)險和人身險業(yè)務(wù)分別占集團總資產(chǎn)的44.7%和53.8%。
　　但是，在人保財險已在香港上市的情況下，投資者對其壽險業(yè)務(wù)價值會更為關(guān)心。相對于財險，人保壽險和人保健康的情況較為遜色。
　　首先，銀保渠道占比過高一直威脅著人保壽險的保費增長。從2009年至2011年，其銀保渠道份額均在7成上下，銀保政策影響持續(xù)釋放仍將對業(yè)務(wù)發(fā)展形成限制，與此同時，預覽資料顯示退保也在不斷增長。一位分析人士指出，“銀保產(chǎn)品多以躉交(整批賣出)和投資型產(chǎn)品為主，對資本金的消耗比較快，而且業(yè)務(wù)容易受到資本市場波動的影響，具有不穩(wěn)定性。”
　　不僅如此，在香港的分析師和投資者更看中的新業(yè)務(wù)價值方面，人保壽險也不占優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，人保壽險上半年的新業(yè)務(wù)占保費收入的84.83%，盡管這一比例不低，但由于其中的銀保業(yè)務(wù)占據(jù)了大部分，因而也不具有高價值。
　　健康險公司一般具有前期需要大量的投入，盈利周期更長的特點。這一點人保健康也不例外：成立于2005年4月的人保健康，其2011年虧損4.8億元。不過，相對樂觀的是，這一業(yè)務(wù)板塊的保費收入已經(jīng)進入逐步增長。

　　償付率承壓　股權(quán)結(jié)構(gòu)待理順

　　在一個并非很好的時間窗口沖刺上市，或許于中國人保的償付能力壓力不無關(guān)系。招股書顯示，截至2012年6月末，整個人保集團的償付能力充足率為156%，剛剛超過150%的監(jiān)管II類標準。在2009-2011年間，這一指標分別為139%、125%和165%。
　　在其旗下子公司中。上半年，人保壽險和人保健康償付率分別僅為136%和101%，均略高于100%監(jiān)管紅線。業(yè)內(nèi)人士指出，這一償付率水平雖然并未觸及監(jiān)管紅線，但會影響到公司開展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，因為很多新業(yè)務(wù)的開展都要求保險公司的償付能力達到150%以上。同時，緊張的資本金水平也會限制保險業(yè)務(wù)的開展。
　　按照監(jiān)管部門的要求，若償付能力達不到100%，將面臨不同程度的監(jiān)管處罰措施，包括暫停設(shè)立分支機構(gòu)，暫停新業(yè)務(wù)等。據(jù)披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未滿足償付能力要求被保監(jiān)會進行過相應(yīng)的監(jiān)管處理。
　　而由于保險公司發(fā)行次級債募集資金規(guī)模的上限不得超過上年末凈資產(chǎn)的50%，通過此前幾次發(fā)行次級債，人保集團通過發(fā)債的方式提高償付能力充足率的空間已經(jīng)不大。
　　另外，困擾人保集團許久的股權(quán)問題也需要進一步被理順�！叭吮＜瘓F各子公司之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復雜，比如人保持有約70%的人保財險的股權(quán)，同時人保財險又持有8%多的人保壽險的股權(quán)，這種子公司的交叉持股，使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復雜�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，“集團上市就面臨其整個層面的整合，以及利益如何分配的問題。畢竟人保集團是個國企，盤子又那么大，股權(quán)結(jié)構(gòu)需要逐步理順�！�