在全球宏觀主題中,日本經(jīng)濟一直是個較為熱門的話題。日本經(jīng)濟陷入“失落的二十年”、老齡化壓力、日本巨額債務(wù)等這些長期因素也早為學(xué)界和投資界所知。
但長期因素發(fā)生更大的作用存在一個臨界點,即是從量變向質(zhì)變爆發(fā),而當(dāng)前距這個臨界點似乎越來越近了。
先從微觀層面來看,曾經(jīng)統(tǒng)治世界的日本電子產(chǎn)業(yè)正陷入前所未有的尷尬處境。
11月初,日本電器巨頭夏普稱2012年4月-2013年3月公司可能面臨4500億日元損失,將超越上年度的3760億日元,創(chuàng)史上最大夏普虧損紀錄。夏普稱,對其能否繼續(xù)生存下去存在“重大懷疑”,該公司或?qū)⑾蛉毡菊畬で筚Y助重整。國際評級機構(gòu)惠譽將其連降6級至垃圾級。
11月上旬,日本第二大電視制造商松下電器的股價則創(chuàng)下37年來的新低。11月22日,惠譽將索尼與松下的信用評級均下調(diào)至垃圾級,評級展望負面;葑u認為兩日企核心業(yè)務(wù)盈利不佳,受累于競爭激烈,日元走強。
評級機構(gòu)歷來只干錦上添花或者雪上加霜的事,這種推波助瀾的行為恰恰給對沖基金一個好的機會。一些對沖基金瞄準了日本大型企業(yè)的CDS,包括索尼、松下、日本紙業(yè)集團和神戶鋼鐵等。
說到CDS,大家自然會想到次貸危機,想到約翰·保爾森。CDS,類似于債券違約保險。當(dāng)市場對某公司財務(wù)的穩(wěn)定性擔(dān)憂升溫時,CDS的價格就會上升,然后投資者獲利。今年7月以來這些制造企業(yè)的CDS價格翻了約一倍。
此外,中日之間的釣魚島危機導(dǎo)致在華日企大受影響。據(jù)報道,日系四車企10月在華銷售銳減12萬輛,同比下跌40%以上。
再從宏觀層面上看,日本出口下滑嚴重,外需和內(nèi)需都疲軟,日本的貿(mào)易赤字、債務(wù)規(guī)模均達到了新的高度。
日本官方數(shù)據(jù)顯示,10月日本貿(mào)易出現(xiàn)了5490億日元(約合人民幣418億元)的赤字,連續(xù)4個月出現(xiàn)赤字,創(chuàng)下1979年有可比數(shù)據(jù)以來單月最大赤字額。
債務(wù)方面,截至9月30日,日本的公共債務(wù)總額為983萬億日元。隨著日本近期推出的QE8和QE9,預(yù)計年底數(shù)據(jù)公布后,日本債務(wù)將達到千萬億規(guī)模。
這兩項正在惡化的數(shù)據(jù)直接的結(jié)果就是,日本經(jīng)濟將在衰退的漩渦中繼續(xù)掙扎。日本三季度GDP年化收縮3.5%,預(yù)測四季度將收縮0.4%,正式陷入衰退。
在獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠看來,日本名義GDP自2007年以來就持續(xù)跳水,日本的國債占GDP的比率已經(jīng)超過了200%,貿(mào)易赤字也成為一個結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象。這三重打擊可能最終會導(dǎo)致日元經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性下跌。
謝國忠近年來一直唱衰日元,唱衰日元是需要勇氣的。在過去的40多年中,日元一直維持著強勢,
1971年以來美元對日元貶值了超過77%。
但現(xiàn)在謝國忠的預(yù)測估計接近現(xiàn)實了。在2011年10月31日,美元對日元創(chuàng)下歷史新低75.5,這可能是個歷史性的大底了。去年9月以來,美元進入一個上升通道。而今年9月中旬以來,美元對日元開始上漲,從77漲到目前的82。
在謝國忠看來,對于日本這樣一個競爭力下降的通縮經(jīng)濟來說,維持強勢貨幣無異于自殺,而日本過去20年里正是采取這樣的做法。
謝國忠開出的藥方是日元應(yīng)該貶值一半。但日本央行卻認為官方無法控制匯率,這些年來,日本央行不時干預(yù)外匯市場,制止日元的升值,但基本都以失敗告終。
其實除了謝國忠,目前市場上很少有人看好日元了。日元40年來的強勢是否就此終結(jié)呢?
日本的現(xiàn)實經(jīng)濟壓力是一個因素,市場的情緒也是一個因素,正在進行中的日本首相與央行行長變動更是一個因素,其中日本政府與央行正在“打架”。
上周,日本首相候選人安倍晉三敦促日本央行采取一系列極端措施來擴大貨幣供應(yīng),結(jié)束通縮。他此前甚至建議,應(yīng)解雇無法達成通脹目標(biāo)的日本央行行長,還應(yīng)修改法律削弱日本央行獨立性。
而日本央行行長白川方明回擊了安倍晉三的言論,強調(diào)保持貨幣政策不變。
印更多的鈔票可以把日本帶出通縮?這不僅是安倍晉三這樣政客的想法,伯南克之類的人也是這般想的。伯南克曾在1999年指出,日本的問題源于央行的“自我癱瘓”,造成通縮有縫可鉆。
但現(xiàn)實正如我們所看到的,迄今為止日本已經(jīng)實行了9輪QE,但衰退已經(jīng)第五次。在資產(chǎn)負債表型衰退之下,寬松的貨幣政策之后,走向通縮無甚懸念。經(jīng)濟學(xué)中沒有實驗室,試錯的成本就是如此之大,然而很多決策者還是沒有意識到這一點。