本輪人民幣升值或至強弩之末
2012-11-22   作者:張勤峰  來源:中國證券報
 
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    人民幣再“拒”漲停

  7月下旬以來,在美元由強轉(zhuǎn)弱的促動下,人民幣兌美元在岸即期匯率重拾升勢,并在兩個月時間內(nèi)一舉收復(fù)上半年“失地”。而伴隨10月中下旬中間價的“跟漲”,人民幣即期匯價更以連續(xù)“漲!、頻創(chuàng)新高將本輪升值行情推入高潮。不過,時至11月下旬,人民幣漲勢似乎已出現(xiàn)了些許“退潮”跡象。
  據(jù)中國外匯交易中心公布,21日人民幣兌美元中間價報6.2908,較20日上漲18基點。在中間價上漲的帶動下,當日人民幣兌美元即期匯價跳空高開,但在最高觸及6.2281后出現(xiàn)回調(diào),尾盤收報6.2302,全天交投于6.2281-6.2342,始終未達到6.2279的“漲停價”。
  值得注意的是,上周五(16日)人民幣兌美元即期匯價同樣全天未觸及“漲!,而這種在四個交易內(nèi)有兩個交易日拒觸“漲!钡那闆r在10月末之后較少出現(xiàn)。此外,在本月14日創(chuàng)出6.2252的匯改新高后,人民幣即期匯率也未再將這一紀錄刷新。

  升值不具持續(xù)性

  在“漲!睅壮沙B(tài)的背景下,人民幣即期匯價偶見“未漲!焙芸焓艿礁鞣疥P(guān)注,招商證券等認為,這可能成為四季度人民幣匯率走勢的轉(zhuǎn)折點。
  事實上,盡管近期人民幣在即期市場頗顯強勢,但研究機構(gòu)幾乎已經(jīng)一邊倒地“看淡”本輪升值。理由在于,本輪人民幣升值主要是由階段性因素引發(fā)的美元供求失衡所致,因而并不具有持續(xù)性。
  市場人士表示,上半年外貿(mào)企業(yè)在貶值預(yù)期下積累了大量美元頭寸,而隨著QE3推出、貿(mào)易順差擴大以及國內(nèi)經(jīng)濟增長出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象,市場對于人民幣的貶值預(yù)期進行大幅修正,加上臨近年末結(jié)匯需求季節(jié)性回升,企業(yè)結(jié)匯意愿顯著上升。此外,三季度以來境內(nèi)美元貸款利率快速下降,與人民幣利差擴大,使得企業(yè)在境內(nèi)即期融入美元兌換為人民幣,同時在遠期買入美元的套利模式重新可行,也促使銀行柜臺市場出現(xiàn)了集中的結(jié)匯行為。
  與此同時,由于企業(yè)集中結(jié)匯相應(yīng)增加了商業(yè)銀行的美元頭寸,出于避險考慮,銀行平掉美元頭寸的動力也很強。在正常情況下,一級交易商銀行可將手中的美元與央行進行結(jié)匯,而且如果央行入市操作,商業(yè)銀行可以在銀行間市場將美元賣給央行。但從9月央行外匯占款低增來看,其入市主動購匯的行為很少,而據(jù)中金公司等稱,近期央行與一級交易商之間的交易也比較少。這就導(dǎo)致銀行間市場處于有價無量的單邊市狀態(tài),進而造就了10月中下旬以來人民幣即期匯率頻頻“漲!钡默F(xiàn)象。
  機構(gòu)之所以認為推動本輪人民幣升值的美元供需失衡是階段性、不可持續(xù)的,首先是因為市場對人民幣中長期走勢預(yù)期并未發(fā)生根本改變,在人民幣即期匯率快速升值的過程中,人民幣在岸和離岸遠期市場均繼續(xù)反映出人民幣貶值的預(yù)期;其次,市場預(yù)期修正需要一個過程,但終究會得到消化;第三,中金公司等機構(gòu)認為,為緩解目前銀行間外匯市場流動性枯竭的局面,央行最終仍會增加購匯力度;最后,也是最關(guān)鍵的,從基本面來看,人民幣已不存在繼續(xù)大幅升值的基礎(chǔ),當前官方及市場均認為人民幣匯率已逐步接近均衡水平。

  “未漲!憋@露轉(zhuǎn)折跡象

  基于升值不具持續(xù)性的判斷,人民幣升勢終將迎來休整,時點卻難以捉摸。但近期的人民幣即期匯率“未漲!币约巴獗P美元呈現(xiàn)強勢,或預(yù)示著人民幣匯率走勢可能逐步迎來轉(zhuǎn)折。
  市場人士指出,人民幣“未漲停”表明市場美元買盤在增多,在市場結(jié)匯意愿比較一致的情況下,有理由猜測這些買盤可能來自于一級交易商或者央行。據(jù)中金公司分析,央行向商業(yè)銀行購匯相對于商業(yè)銀行向企業(yè)或個人購匯會有一定滯后,因此在9月份央行外匯占款超預(yù)期低增后,購匯行為增加也是合理的。
  從海外市場來看,近期市場對QE3與OMT的關(guān)注在逐漸回落,轉(zhuǎn)而將注意力放在更現(xiàn)實的問題上:西班牙是否尋求救助、希臘談判的種種困難以及美國財政懸崖問題。分析人士表示,無論是歐債危機反復(fù),還是財政懸崖問題發(fā)酵,都將提升美元的避險價值,從而維持美元在年底前的相對強勢,這將對包括人民幣在內(nèi)非美貨幣形成一定壓力。
  一位銀行外匯交易員表示,央行購匯及美元強勢將影響人民幣預(yù)期,從而緩解前期市場上的單邊格局。
  階段性因素導(dǎo)致的美元供求失衡,造就了10月中下旬以來人民幣兌美元即期匯率頻頻“漲!、屢創(chuàng)新高。但上周五以來市場出現(xiàn)了一些新變化,人民幣即期匯率有兩個交易日未再觸碰“漲停板”。分析人士指出,基于人民幣匯率接近均衡水平的共識,本輪升值注定不會長久,隨著私人部門預(yù)期修正的充分反映、央行和一級交易商換匯意愿回升以及美元有望重現(xiàn)階段強勢,人民幣持續(xù)快速升值或逐步迎來轉(zhuǎn)折。

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