保費(fèi)增長(zhǎng)緩慢、大幅計(jì)提資產(chǎn)減值、投資收益未有明顯起色……從近期公布的上市險(xiǎn)企三季報(bào)來(lái)看，數(shù)據(jù)印證了市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)整體不景氣的預(yù)期。但機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，隨著各項(xiàng)政策利好出臺(tái)以及股市持續(xù)低迷形成的巨額浮虧消化完畢，保險(xiǎn)公司未來(lái)或可以輕裝上陣。

　　上市險(xiǎn)企利潤(rùn)大降

　　今年前三季度保險(xiǎn)行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不容客觀。四大上市險(xiǎn)企最近發(fā)布的前三季度報(bào)顯示，中國(guó)人壽第三季度虧損22.07億元，自2008年以來(lái)單季度凈利潤(rùn)首度出現(xiàn)虧損，這使得其前三季度歸屬于公司股東凈利潤(rùn)的同比降幅擴(kuò)大至55.6%。中國(guó)太保第三季度單季凈利僅4.97億元，同比降幅也超過(guò)五成。新華保險(xiǎn)第三季度歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)4.2億元，同比微增2.42%。
　　相比之下，中國(guó)平安數(shù)據(jù)較為搶眼，其三季度凈利潤(rùn)為21.26億元，同比增長(zhǎng)10.8%。不過(guò)分析人士指出，其中銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)接近三成，而中國(guó)平安的核心業(yè)務(wù)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)則明顯受壓，甚至可能出現(xiàn)虧損。
　　三季度凈利潤(rùn)不佳，同時(shí)市場(chǎng)再次上演“股債雙煞”的局面，浮虧持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致保險(xiǎn)行業(yè)凈資產(chǎn)持續(xù)下滑，環(huán)比降幅分別為新華(-1.32%)、國(guó)壽(-0.63%)、太保(-0.42%)、平安(-0.38%)，凈資產(chǎn)下滑也同時(shí)拉低了公司總資產(chǎn)規(guī)模增速。
　　對(duì)此，國(guó)泰君安證券研報(bào)認(rèn)為，若四季度股債市持平，則上市險(xiǎn)企盈利有望高增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)9%-15%。此外，全年盈利降幅可能收窄，分別為國(guó)壽-23.1%、太保-36%和新華6.5%。
　　對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)心的保險(xiǎn)公司新一輪資本補(bǔ)充壓力，各險(xiǎn)企情況不盡相同。根據(jù)監(jiān)管層要求，保險(xiǎn)公司償付率高于150%達(dá)到充足II類標(biāo)準(zhǔn)，方可免受多項(xiàng)監(jiān)管措施限制。盡管三季報(bào)沒(méi)有披露相關(guān)數(shù)據(jù)，但有研究機(jī)構(gòu)根據(jù)中報(bào)初步估算，目前中國(guó)太保的償付率為250%左右，中國(guó)平安為170%，后者的壓力明顯大于前者。
　　實(shí)際上，今年以來(lái)，中國(guó)人壽已經(jīng)完成了首發(fā)280億元次級(jí)債，第二批100億元次級(jí)債即將啟動(dòng)，而新華保險(xiǎn)也在8月初完成了100億元次級(jí)債募集，償付能力充足率得到提升。不久前，中國(guó)太保也發(fā)布公告稱，計(jì)劃定向增發(fā)約80億H股，從而使集團(tuán)償付能力充足率水平保持在近400%左右的較高水平。
　　對(duì)此，保險(xiǎn)行業(yè)分析師表示，如果資本市場(chǎng)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，四大公司仍將不同程度面臨資本補(bǔ)充壓力。此外，由于保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債募資上限不得超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的50%，因此隨著次級(jí)債額度的吃緊，不排除采用其他方式融資。

　　浮虧程度略有分化

　　三季度險(xiǎn)企業(yè)績(jī)整體不佳，資本市場(chǎng)持續(xù)低位運(yùn)行導(dǎo)致的投資收益率下降和資產(chǎn)減值損失被認(rèn)為是重要成因。
　　事實(shí)上，四家上市保險(xiǎn)公司前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失460.27億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期290億元的合計(jì)利潤(rùn)。其中中國(guó)人壽前三季度計(jì)提投資減值損失多達(dá)290.24億元，同比幾乎翻兩番。中國(guó)太保計(jì)提資產(chǎn)減值損失41.75億元、中國(guó)平安80.83億元，新華保險(xiǎn)的資產(chǎn)減值損失也達(dá)到47.69億元，較去年同期的7300萬(wàn)元增加了6432.9%。
　　國(guó)金證券分析師陳建剛認(rèn)為，在行業(yè)不景氣的情況下沒(méi)有必要粉飾利潤(rùn)，從上市險(xiǎn)企大規(guī)模計(jì)提資產(chǎn)損失減值可以看出經(jīng)營(yíng)策略：做低2012年的EPS(每股收益)，為明年同比高增長(zhǎng)做鋪墊。
　　盡管對(duì)于投資損失的處理思路相同，但對(duì)于計(jì)提資產(chǎn)減值損失的標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管層對(duì)此并沒(méi)有統(tǒng)一要求，一位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士稱，中國(guó)人壽與中國(guó)太保的資產(chǎn)減值計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)相同，而中國(guó)平安與新華保險(xiǎn)則相對(duì)寬松。
　　申銀萬(wàn)國(guó)發(fā)布研報(bào)表示，如果中國(guó)人壽不考慮資產(chǎn)減值損失影響，目前已將自去年以來(lái)因股市持續(xù)低迷形成的巨額浮虧消化完畢，未來(lái)可以輕裝上陣。申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師孫婷認(rèn)為，中國(guó)平安相比同業(yè)，計(jì)提減值幅度較小，未來(lái)仍面臨較大的減值損失計(jì)提壓力。
　　其實(shí)，上市保險(xiǎn)公司第三季度的投資收益表現(xiàn)并不是太差。中國(guó)人壽在季報(bào)中稱，其投資資產(chǎn)為1.67萬(wàn)億，前三季度凈投資收益率為4.49%，但是在計(jì)提投資資產(chǎn)減值損失后，總投資收益率將為2.17%。
　　此外，受減值規(guī)模差異影響，保險(xiǎn)公司間浮虧規(guī)模略有分化，根據(jù)長(zhǎng)江證券測(cè)算，國(guó)壽有望出現(xiàn)5700萬(wàn)元左右浮盈，新華浮虧規(guī)�？s小至7.83億元，太保和平安浮虧擴(kuò)大至77.8億元和89億元左右。

　　經(jīng)營(yíng)層面不容樂(lè)觀

　　10月23日，保監(jiān)會(huì)披露今年前三季度保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)收入情況，數(shù)據(jù)顯示今年1-9月，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入8084億元，增長(zhǎng)率僅3.92%。但相對(duì)樂(lè)觀的是，從三季度的保費(fèi)收入來(lái)看，在去年同期基數(shù)較低的背景下，保費(fèi)增速有回暖跡象。中國(guó)人壽單第三季度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入776億元，同比實(shí)現(xiàn)13%的增長(zhǎng)。中國(guó)太保第三季度保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入365億元，同比增長(zhǎng)5.8%。
　　分析人士指出，若能保持增速，壽險(xiǎn)行業(yè)全年保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正有望，但盡管如此，十年牛市已經(jīng)難以逆轉(zhuǎn)地進(jìn)入終結(jié)。從歷史數(shù)據(jù)看，2000年到2010年間，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)年度復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23.28%，遠(yuǎn)超GDP同期增速；但2011年后保費(fèi)規(guī)模的高速增長(zhǎng)便戛然而止，截至今年9月，壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)已有13個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
　　另一方面，退保率也依然沒(méi)有下降，今年前三季度，四家上市險(xiǎn)企退�？傤~高達(dá)561.48億元。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽前三季度累計(jì)退保金為299.51億元，退保率從中報(bào)時(shí)的1.38%上升至2.08%，中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)的累計(jì)退保同比增長(zhǎng)也都超過(guò)兩成。中國(guó)太保則更嚴(yán)重，該公司前三季度退保金高達(dá)93.01億元，同比增加31.7%，已接近去年全年95.88億元的退保金總額。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)營(yíng)不樂(lè)觀主要原因是資本市場(chǎng)低迷、銀保產(chǎn)品收益率不佳導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力下降；另一方面，市場(chǎng)期盼多時(shí)的創(chuàng)新，如個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)、與醫(yī)院共同合作開(kāi)發(fā)健康險(xiǎn)等遲遲未有進(jìn)展，也讓新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和銷售遭遇困境。
　　整體來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)的寒意仍未消失。安信證券研究報(bào)告認(rèn)為，一方面，目前保險(xiǎn)行業(yè)的保費(fèi)收入增速陷入低潮，短期內(nèi)難見(jiàn)好轉(zhuǎn)，另一方面，投資環(huán)境持續(xù)不見(jiàn)起色，將對(duì)保險(xiǎn)公司形成一定的資產(chǎn)減值壓力和資本壓力，從經(jīng)營(yíng)層面看保險(xiǎn)行業(yè)不容樂(lè)觀。但報(bào)告同時(shí)指出，預(yù)計(jì)下一步政策層面將對(duì)行業(yè)提供持續(xù)支撐，包括稅延養(yǎng)老險(xiǎn)業(yè)務(wù)出臺(tái)、大病保險(xiǎn)拉動(dòng)商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展、投資新政落實(shí)等。