從山東海龍、江西賽維到新中基，債券市場接二連三的違約風險，在地方政府的果斷“兜底”中被消弭，因此“信用債無違約風險”的想法深深烙進投資者的心中。但僅憑地方政府的有形之手，信用債不斷擴張的堤壩就能固若金湯么？在當前經(jīng)濟緩步下滑的背景下，許多機構(gòu)投資者表示懷疑。
　　越來越多的債券基金經(jīng)理將預防信用風險視為當前工作的重中之重，部分基金公司更是傾力打造一支獨立的信用評價隊伍，為旗下基金債券投資指引方向。在他們眼里，隨著信用債市場的不斷擴張，以及經(jīng)濟不斷下滑導致政府財力的減弱，這種依賴政府“兜底”強行支撐的信用勢必難以持續(xù)，信用風險控制能力將成為未來債券投資成敗的關(guān)鍵。

　　債市發(fā)展的“雙刃劍”

　　中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，正在悄然改變著中國企業(yè)的融資方式，許多優(yōu)秀企業(yè)更熱衷于通過發(fā)行債券獲得直接融資。這種改變，無疑刺激著債券市場，尤其是信用債市場的快速發(fā)展，但帶來的“副作用”也同樣明顯，以往被掩蓋的“風險點”可能因此逐一引爆。
　　富國基金固定收益部總經(jīng)理饒剛指出，在信用債市場規(guī)模較小時，許多風險點都會被隱藏，因為出于信譽的考慮，政府會主動出手幫助企業(yè)實現(xiàn)償付。但是隨著市場規(guī)模的擴大，信用風險爆發(fā)的概率會越來越高，政府用財政收入或其他方式幫助企業(yè)償債的成本也會越來越高。隨著經(jīng)濟的下滑，政府財政收入有下降趨勢，因此未來如果頻繁出現(xiàn)信用債違約事件，政府的“兜底”行為將呈明顯的選擇性。
　　“政府會優(yōu)先幫助國有企業(yè)渡過危機，如果情況進一步惡化，很有可能連為國企"兜底"的能力也沒有。在這種背景下，未來信用債的風險差異將會很大，其對應的收益率差異也會很大，需要債券投資人進行更加準確的信用判斷�！别垊傉f，“隨著信用債市場的發(fā)展，對于信用風險的把握將成為未來債券投資最核心的因素。信用風險的控制能力，將成為未來決定固定收益投資成敗的關(guān)鍵�！�
　　上海某基金經(jīng)理也指出，債券投資與股票投資角度不同的是，相較于其未來的成長性，債券投資更注重其現(xiàn)金流狀況和債務到期償付能力，從目前上市公司報表來看，現(xiàn)金流緊張已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，到期難以償債、需要政府“兜底”的現(xiàn)象在明年可能頻頻發(fā)生，債券投資的信用風險也將因此加大。

　　修“內(nèi)功”防“外患”

　　為了應對未來可能爆發(fā)的信用風險，許多基金公司都開始著手建立內(nèi)部信用風險控制體系，其中，內(nèi)部信用評價工作是最關(guān)鍵的一環(huán)。
　　以富國基金為例，該基金所買的信用債都要經(jīng)過內(nèi)部評級，而且信用債能否納入債券投資池，內(nèi)部評級起著關(guān)鍵性作用。饒剛告訴中國證券報記者，從近期投資情況來看，有些外部評級2A+的債券，并沒有進入富國的可投資債券庫；相反，有的2A-的債券，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)質(zhì)地不錯，則被列入投資庫中。這種內(nèi)部評級與外部評級之間的差異，往往會給債券基金帶來超額收益。“此外，與其他機構(gòu)投資人不同，基金公司做信用債投資研究還會考慮二級市場波動的收益。我們會持續(xù)跟蹤，觀察行業(yè)和公司的基本面是否出現(xiàn)變化，是否需要下調(diào)或上調(diào)評級，這也成為收益的重要來源�！别垊傉f。
　　某基金公司固定收益總監(jiān)透露，目前債券評級機構(gòu)良莠不齊，評價能力差距過大，給基金經(jīng)理的投資帶來了很大的困擾，這也是基金公司建立內(nèi)部評價體系的根本原因。他指出，在一個成熟的債券市場里，外部評價機構(gòu)的公信力是極其重要的組成部分，但在中國信用債市場可預期的快速發(fā)展中，外部評價機構(gòu)難以同步發(fā)展，未來基金公司會更多依靠內(nèi)部評價體系來控制信用投資風險，幫助基金做出正確的信用債投資決策。