外匯市場：歐美新一輪量化寬松政策奠定美元弱勢格局
9月歐美新一輪量化寬松政策紛紛出臺，致使全球外匯市場出現較大變化。
其一，隨著8月份市場對QE3政策出臺預期的逐漸強化，美元指數已開始從高位走低，美聯(lián)儲正式推出QE3政策進一步奠定了美元的弱勢格局，致使美元指數繼續(xù)在低位震蕩盤整。截至2012年10月15日，美元指數收于79.742，較6月末下跌2.31%。
二是受歐洲央行推出無限量購買歐元區(qū)成員國主權債券計劃(OMT)和德國高院有條件批準歐洲永久性救助基金(ESM)的提振，市場對歐元的信心顯著修復。截至10月15日，歐元對美元收于1.2949，較6月底升值2.22%。
三是雖然QE3的推出令作為主要避險貨幣的日元面臨升值壓力，但日本央行9月19日出臺的量化寬松政策則抑制日元升值，致使日元對美元匯率震蕩加劇。截至10月15日，日元對美元收于78.65，日元較6月底小幅升值1.43%。
四是新興市場貨幣匯率一改第二季度大幅貶值的頹勢，在8月和9月呈現不同程度的被動升值趨勢，除巴西雷亞爾在政府進行外匯市場干預后保持震蕩以外，其他金磚國家貨幣均較美元出現不同程度走強。截至2012年10月15日，印度盧比、俄羅斯盧布和巴西雷亞爾對美元分別較6月底升值7.1%、4.2%和1.9%。
展望后市，全球新一輪量化寬松政策演進以及歐債危機演化走向是決定匯率市場走勢最重要的兩個決定因素。預計QE3出臺及歐債短期風險緩和將使年內美元對其他主要貨幣仍保持總體貶值態(tài)勢。需要指出的是，雖然ESM啟動使歐債危機集中爆發(fā)的概率、歐元區(qū)解體的概率均大幅降低，但希臘和西班牙等國的融資計劃和銀行業(yè)危機難免出現短期反復，可能引發(fā)市場避險需求再次上升，致使美元匯率小幅反彈。
預計年內更多經濟體央行可能會實施的寬松貨幣政策，將可能導致全球流動性增加，一方面可能加劇全球外匯市場的震蕩幅度，另一方面致使資金流出新興市場勢頭有所緩解，新興市場貨幣將在短期內將可能出現反彈趨勢。
在上述情況下，更多新興經濟體在繼續(xù)推出寬松貨幣政策的同時，還會加大對本幣的干預力度，迫使本幣貶值，以爭奪本來已經大幅縮水的出口市場。一旦新興經濟體步入“競爭性貶值”，不僅將導致全球貿易出現大幅波動，復蘇將更加艱難，爆發(fā)“匯率戰(zhàn)”和“貿易戰(zhàn)”的概率將有所上升。
總體而言，美國經濟相對其他發(fā)達經濟體表現優(yōu)異對美元構成支撐，再加上新興市場自身經濟增長脆弱性和波動性較大，新興市場經濟體貨幣短期反彈將難以長期持續(xù)，未來仍將保持低位反復震蕩局勢。
全球股市：超寬松推動震蕩上行，但年內上漲空間有限
2012年三季度以來，全球股市基本呈現震蕩上行走勢。截至10月15日，全球股市市值較6月末增長2.6萬億美元至50.6萬億美元，上漲幅度為5.4%。
美國股市三季度以來走勢良好，主要原因是部分就業(yè)、房地產和零售數據令人驚喜、美聯(lián)儲推出QE3、部分標桿企業(yè)三季度業(yè)績超預期等。截至10月15日，道瓊斯工業(yè)指數、標普500指數和納斯達克指數較6月末分別上漲4.2%、5.7%和4.4%。
展望未來，美股延續(xù)強勢的概率較大，主要是由于美國經濟基本面向好的信號逐漸增強，美股盈利前景值得期待。但美國經濟面臨的不確定因素也很多：首先是美國債臺高筑的財政模式是重大隱患。美國公共債務已突破16萬億美元，而2013年又面臨“財政懸崖”。其次，QE3刺激經濟的效力尚待觀察。這些因素使美股的上行空間受到擠壓。
歐洲股市三季度以來在歐美央行競相加大貨幣寬松力度、歐洲穩(wěn)定機制正式啟動等利好的推動下強勢反彈。截至10月15日，德國DAX30指數、法國CAC40指數、英國FTSE100指數、西班牙IBEX35指數較6月末分別上漲13.2%、7.0%、4.2%和8.5%。
展望歐股后市應考慮三方面：首先，西班牙何時向歐盟申請救助懸而未決,而推遲求援造成的不確定性有可能使西班牙經濟衰退加劇，推升歐盟和西班牙最終的救援成本。其次，希臘與由歐盟、歐洲央行及IMF組成的“三駕馬車”已經接近達成財政緊縮協(xié)議，希臘獲得援助資金的概率較大。第三，歐元區(qū)經濟年內仍難有起色，區(qū)內工業(yè)產值、消費開支等主要經濟指標仍處于全面下滑過程中，在危機國持續(xù)衰退的同時，作為歐洲經濟“發(fā)動機”的德國經濟增長動力也明顯衰減。短期來看，歐洲的形勢正朝著有利的方向前進；但長期來看，歐元區(qū)經濟低迷對歐股上行形成制約。
日本股市三季度以來隨著本國經濟增長大幅放緩而明顯走弱。截至10月15日，日經225指數較6月末下跌4.8%。展望未來，考慮到重建效應逐漸減弱、全球經濟增長放緩、日元強勢以及中日關系惡化等不利因素，年內日本股市上行動力微弱，維持弱勢震蕩的概率較大。
新興經濟體股市三季度以來在歐美股市震蕩上行的提振下有所上揚，截至10月15日，巴西BOVESPA指數、印度孟買30指數和俄羅斯Micex指數較6月末分別上漲
9.7%、7.4%和4.0%。展望未來，新興經濟體股市在全球經濟放緩與新一輪貨幣寬松的背景下面臨更多不確定性和下行風險，但在外圍股市的帶動下或有反彈的機會。
大宗商品：原油趨向窄幅震蕩，金價有望再度走高
如果有人問三季度全球金融市場表現最好的板塊是誰？毫無疑問，當屬“大宗商品”。整個三季度，追蹤19種大宗商品行情的CRB指數最高上漲13%，其中國際黃金、原油、玉米、大豆、銅價格分別最高上漲11%、18%、32%
、22%和10%。截至10月15日，CRB指數報收于304.55點，紐約黃金現貨價格和WTI原油期貨價格分別報收于1737.4美元/盎司和91.85美元/桶，分別較前期高點回調5.3%、2.9%和7.2%。
綜合三季度大宗商品走勢，以QE3為代表的全球央行寬松政策聯(lián)動成為決定商品價格走勢的最核心因素(農產品價格還同時受到極端天氣的影響)，這種影響在未來仍將持續(xù)，全球央行共同釋放的流動性將抬升未來的通脹水平，并對大宗商品價格形成一定支撐。
但短期來看，商品市場已經基本吸收了寬松政策的影響效果，加之當前全球經濟復蘇乏力，對大宗商品的有效需求顯著低于QE1和QE2時期，因而目前大多數商品短期都不具備再度大幅上漲的動能，經過9月下旬以來的獲利回調后，將在四季度保持窄幅震蕩格局。
具體到國際原油和黃金價格，二者在四季度的走勢將存在一定差異。原油再次呈現了與QE1和QE2實施后類似的“奇怪”走勢，即在量化寬松政策宣布實施后油價隨即出現10-20天的連續(xù)下跌，此后再止跌回升。因此，我們預計10月初的88美元/桶將成為油價的階段性低點。預計四季度WTI原油期貨價格在小幅反彈后維持窄幅震蕩格局，震蕩區(qū)間為90-105美元/桶。
作為貨幣寬松政策和全球經濟低迷最大的受益者，黃金的價格在QE3宣布實施后繼續(xù)強勢走高，直到10月初美國公布一系列較好的經濟數據才出現顯著回調。預計金價經過一定回調盤整后，將在年底再次大幅走高，有望觸及1850美元/盎司。
國債市場：歐債短期風險暫消，長期反復難免
自7月末以來，受歐債危機有所緩和的影響，歐洲邊緣國家的國債收益率大幅下降，反映出市場恐慌有所消退、危機國融資成本明顯下降。截至10月17日，西班牙、意大利和希臘10年期國債收益率分別收于5.47%、4.77%、17.46%，均創(chuàng)下自一季度末以來的新低。受避險情緒緩解的影響，作為全球資金及歐洲資金“安全港”的美國國債及德國國債收益率穩(wěn)中略升，美國和德國10年期國債收益率分別收于1.81%和1.63%。
總體而言，盡管歐債市場暫時趨于平靜甚至樂觀情緒上升，但由于歐債危機演進的長期性與復雜性，市場風險難免再度反復，重債國國債收益率繼續(xù)大幅下行的空間有限，更可能維持高位震蕩格局。從短期看，若西班牙申請外部援助，意大利恐成為下一個市場焦點。從中期看，若歐盟在銀行業(yè)一體化、統(tǒng)一財政政策等方面不能獲得預期進展，市場信心將再受打擊。從長期看，如果歐元區(qū)經濟不能早日恢復增長和提升競爭力，歐債危機仍將難以根除且會反復演化。