A股市場(chǎng)本應(yīng)受到穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激、QE3余威提振延續(xù)上漲，但本周卻創(chuàng)出43個(gè)月以來(lái)新低。迷離之際，我們特邀華寶興業(yè)新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理郭鵬飛、招商基金研究部總監(jiān)陳玉輝、寶盈核心優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理王茹遠(yuǎn)以及國(guó)投瑞銀全球新興市場(chǎng)基金經(jīng)理湯海波，一起來(lái)探究大盤(pán)的“破底之旅”。

　　三季度難為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)季

　　《紅周刊》：9月匯豐制造業(yè)PMI初值為47.8，較8月份略有回升，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在下行中已經(jīng)筑底？
　　郭鵬飛：還不能這樣說(shuō)。中國(guó)的制造業(yè)增速仍然在放緩，只是放緩的幅度開(kāi)始趨穩(wěn)。9月PMI雖然較上月略有回升，但其產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)出了10個(gè)月的最低水平，且已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月處于50枯榮值以下的水平，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍然堪憂。即使今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)“新政”頻出，之前發(fā)改委基建投資的消息也給大盤(pán)帶來(lái)一定的人氣，但市場(chǎng)仍然缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，主要原因還在于基本面的持續(xù)惡化。目前，A股走勢(shì)具備典型的經(jīng)濟(jì)衰退末期特征，經(jīng)濟(jì)下滑、通脹回落、盈利下降與放松預(yù)期的相互作用，共同決定了市場(chǎng)底部震蕩趨勢(shì)還將延續(xù)。
　　陳玉輝：PMI指數(shù)環(huán)比的小幅上升，雖然有可能緩和市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，但回升幅度過(guò)小且依然遠(yuǎn)低于榮枯分界線，表明制造業(yè)整體仍處于收縮趨勢(shì)中。因此，該數(shù)據(jù)公布之后反而對(duì)市場(chǎng)情緒構(gòu)成壓制，與經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)的權(quán)重股集體潰退。同時(shí)，9月上旬總發(fā)電量及火電增速繼續(xù)惡化，預(yù)示著工業(yè)生產(chǎn)和原材料需求在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)將繼續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期仍處于政策退出后的自然尋底過(guò)程中，一些周期性行業(yè)普遍達(dá)到外延式擴(kuò)張的極限，暫時(shí)還看不到經(jīng)濟(jì)回升的觸發(fā)因素。上市公司盈利預(yù)期作為股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)因素，未來(lái)一到兩個(gè)季度仍對(duì)市場(chǎng)有負(fù)面沖擊，中期來(lái)看依然找不到確切的向上動(dòng)力。

　　A股尋底再以失敗告終

　　《紅周刊》：近期基建投資批復(fù)以及QE3的推出，為何沒(méi)能讓A股的積極走勢(shì)得以延續(xù)？
　　陳玉輝：前期發(fā)改委網(wǎng)站集中披露的項(xiàng)目雖然較多，但事后通過(guò)各種渠道信息匯總，已經(jīng)排除了政策性集中釋放、大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的暗示意義。從數(shù)量上看，這些項(xiàng)目也并不構(gòu)成對(duì)相關(guān)領(lǐng)域投資的顯著增量效應(yīng)。股市上漲的驅(qū)動(dòng)力是對(duì)未來(lái)利好的預(yù)期，而非利好的兌現(xiàn)。由于本次的QE3出臺(tái)幾乎意味著美、歐貨幣政策手段近于“all in”，未來(lái)基本沒(méi)有更樂(lè)觀的刺激政策可以預(yù)期。
　　王茹遠(yuǎn)：發(fā)改委加快審批的一些項(xiàng)目，例如軌道交通建設(shè)，本身就在規(guī)劃中而非新增項(xiàng)目，并且這些投資給具體上市公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)拉動(dòng)還有一個(gè)較長(zhǎng)的周期，所以短期市場(chǎng)的興奮度不會(huì)持續(xù)太久。但項(xiàng)目真正開(kāi)始實(shí)施后，相關(guān)公司將持續(xù)享受“新簽訂單——業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”的積極影響。而本次QE3雖然超出大多數(shù)投資者的預(yù)期，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求較為疲弱，刺激效果要明顯弱于前兩輪，QE3給大宗商品價(jià)格、外匯占款、出口帶來(lái)的實(shí)際影響還需要一段時(shí)間觀察。
　　《紅周刊》：在接近2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)是否將加速趕底？
　　王茹遠(yuǎn)：接近2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的時(shí)候，總會(huì)有投資者提出新的向下點(diǎn)位目標(biāo)。但個(gè)人認(rèn)為，在當(dāng)前點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的估值水平下，幾乎所以看空的理由都已經(jīng)被市場(chǎng)所反映。即便部分行業(yè)和公司下滑的趨勢(shì)在三季度并無(wú)改觀，市場(chǎng)也已充分提前預(yù)期。在我來(lái)看，越是所有負(fù)面因素被全部夸大反映，大盤(pán)離反彈也就越近，所以A股隨時(shí)可能出現(xiàn)在周期股引領(lǐng)下的反彈。

　　QE3提振QDII基金業(yè)績(jī)

　　《紅周刊》：今年以來(lái)，出�！疤越稹钡腝DII基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，未來(lái)是否依舊保持樂(lè)觀？
　　湯海波：受益于今年海外市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，QDII基金整體跑贏A股基金。短期內(nèi)，在歐洲、美國(guó)以及日本陸續(xù)推出新一輪貨幣寬松政策的影響下，全球資金有可能向新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類(lèi)別流動(dòng)，有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)股市表現(xiàn)。隨著前期的政策放松效應(yīng)體現(xiàn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)有望見(jiàn)底回升，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)回穩(wěn)將推動(dòng)股市長(zhǎng)期走好。前期表現(xiàn)落后、估值已經(jīng)處于較低水平的市場(chǎng)，例如香港中資股等可能會(huì)獲得較好機(jī)會(huì)。但需要注意的是，歐債危機(jī)仍存在不確定性，美國(guó)“財(cái)政懸崖”問(wèn)題也可能在四季度給市場(chǎng)帶來(lái)困擾。此外，如果新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹大幅回升，將對(duì)政策放松形成制約，從而影響股市表現(xiàn)。