歐元區(qū)進(jìn)入零利率 美QE3引而不發(fā)
2012-07-18   作者:張環(huán)  來源:金融時(shí)報(bào)
 
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    與2008年金融危機(jī)后全球貨幣競(jìng)相寬松的情景類似,2012年年中,全球央行再次不約而同地選擇寬松,將保增長放在首要位置。但在寬松表象下,歐洲、美國以及新興市場(chǎng)國家卻各有隱憂。對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國家來說,當(dāng)利率已處于歷史低位,政策刺激空間與效力將越發(fā)有限。與此同時(shí),在全球聯(lián)合寬松的時(shí)代,對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性較大的新興經(jīng)濟(jì)體而言,應(yīng)警惕全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)給本國金融、外匯市場(chǎng)穩(wěn)定帶來的沖擊。
  歐債危機(jī)陰影揮之不去,全球主要經(jīng)濟(jì)體陷入增長困境。7月16日,國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新版,在小幅下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的同時(shí),也明確指出,本就不夠強(qiáng)勁的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步出現(xiàn)疲弱之勢(shì)。就在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇,通脹壓力趨于緩和,全球信心指數(shù)大幅下滑,市場(chǎng)悲觀情緒彌漫之際,全球各大央行集體迎來貨幣再寬松時(shí)代。據(jù)悉,在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中,2011年11月以來有16個(gè)央行已經(jīng)采取了寬松措施,10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松。而澳大利亞、瑞士、挪威、瑞典、丹麥等央行均采取了降息舉措。另外,23個(gè)主要新興市場(chǎng)國家有9個(gè)寬松。
  17日,中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出,與2008年金融危機(jī)后全球貨幣競(jìng)相寬松的情景類似,2012年年中,全球央行再次不約而同地選擇寬松,將保增長放在首要位置。但在寬松表象下,歐洲、美國以及新興市場(chǎng)國家卻各有隱憂。對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國家來說,當(dāng)利率已處于歷史低位,政策刺激空間與效力將越發(fā)有限。與此同時(shí),在全球聯(lián)合寬松的時(shí)代,對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性較大的新興經(jīng)濟(jì)體而言,應(yīng)警惕全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)給本國金融、外匯市場(chǎng)穩(wěn)定帶來的沖擊。

  歐元區(qū)進(jìn)入“零利率時(shí)代” 再多寬松皆為無奈之舉

  2012年7月5日,注定是個(gè)歷史性時(shí)刻。當(dāng)日,歐洲央行將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率從1%下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%,新利率已于7月11日正式生效。這是德拉吉在接替前任行長特里謝后第三次降息,前兩次分別是去年11月3日和12月8日,三度降息后,目前歐元區(qū)基準(zhǔn)利率已是歐央行歷史上的最低水平,也是歐洲央行首次將隔夜存款利率降到零,意味著歐洲正式進(jìn)入“零利率時(shí)代”。丹麥央行更加徹底,將貸款利率從0.45%下調(diào)至0.2%,同時(shí)將存款利率自0.05%下調(diào)至-0.2%,直接進(jìn)入“負(fù)利率時(shí)代”。除下調(diào)基準(zhǔn)利率之外,從二級(jí)市場(chǎng)購買成員國政府債券(SMP),長期再融資操作(LTRO)等作為常規(guī)武器,也頻頻亮相歐洲央行的月度貨幣政策例會(huì)。與此同時(shí),作為歐盟成員國,英國的寬松力度也逐步加碼,資產(chǎn)購買規(guī)模已從2000億英鎊增加至3750億英鎊。此外,英國央行一直將利率保持在0.5%,這是該行成立317年以來的最低水平。放眼望去,歐洲大陸一派“寬松”景象。
  “對(duì)于歐洲央行來說,降息一方面有利于降低企業(yè)融資成本,也有利于銀行降低成本。然而,降息恐作用有限,因?yàn)闅W債問題的實(shí)質(zhì)是投資者對(duì)這些國家的財(cái)政與銀行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心,降息并不能減輕市場(chǎng)疑慮。持續(xù)高企的意、西兩國國債收益率便是一大佐證!迸讼驏|表示。盡管如此,當(dāng)歐債危機(jī)還未找到有效解決路徑,成員國財(cái)政狀況慘不忍睹,以積極的財(cái)政政策與貨幣政策相配合的傳統(tǒng)治理思路,已失去可行性。因此,歐洲央行過多地承擔(dān)起了提振經(jīng)濟(jì)的重任!岸跉W盟峰會(huì)后,各國原則同意動(dòng)用救助基金(ESM/EFSF)直接參與銀行重組和在二級(jí)市場(chǎng)購買債券,這意味著救助基金將一定程度地取代歐洲央行。這樣看來,未來一段時(shí)期內(nèi),再次推出LTRO的概率已大大降低。與此同時(shí),最近一次降息究竟能否對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支持,也尚待觀察。

  美國延續(xù)溫和復(fù)蘇 QE3繼續(xù)“引而不發(fā)”

  為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,美聯(lián)儲(chǔ)在今年一季度一方面宣布繼續(xù)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率保持在0%至0.25%的水平,并與其在目前的經(jīng)濟(jì)狀況下,超低利率水平有望維持到2014年底。另一方面,聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)實(shí)施延長所持債券資產(chǎn)平均到期時(shí)限(“扭轉(zhuǎn)操作”)和國債再投資等政策,并多次表明愿意在必要時(shí)采取進(jìn)一步行動(dòng)以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。市場(chǎng)將此解讀為美聯(lián)儲(chǔ)并未排除第三輪量化寬松政策(QE3)的可能性。6月例會(huì)后,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將原定在6月底到期的“扭曲操作”延期至今年年底,以通過壓低長期利率,刺激消費(fèi)和投資,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。這雖為一種寬松舉動(dòng),但傳說中的QE3仍舊“神龍見首不見尾”。
  北京時(shí)間7月12日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了6月19日至20日的會(huì)議紀(jì)要。然而,同樣一份紀(jì)要在市場(chǎng)人士眼中,竟也有截然不同的兩種解讀。認(rèn)為QE3推出概率極高的一派看到了這樣的文字:“一些(afew)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)委員認(rèn)為更多刺激政策是必要的……其他一些(several)委員認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇失去動(dòng)能,或經(jīng)濟(jì)面臨顯著下行風(fēng)險(xiǎn),或通脹持續(xù)低于目標(biāo),那么更多的政策是恰當(dāng)?shù)!庇^點(diǎn)認(rèn)為,按照聯(lián)儲(chǔ)的措辭習(xí)慣,“afew”一般指2至3人,而“several”則要更多一些。因此,這段話意味著FOMC擁有投票權(quán)的12位委員中,同意采取更多刺激政策的人占多數(shù)。況且7月6日出爐的美國就業(yè)數(shù)據(jù)不理想,更加堅(jiān)定了上述觀點(diǎn)。與此同時(shí),認(rèn)為QE3是小概率事件的一派則看到了這樣的文字:“絕大多數(shù)參會(huì)者認(rèn)為通脹預(yù)期面臨的風(fēng)險(xiǎn)基本平衡。”這意味著大部分委員認(rèn)為通脹和通縮的風(fēng)險(xiǎn)差不多。由于防止通縮是QE的主要任務(wù)之一,所以一旦通縮威脅尚未形成,QE3的概率便不大!翱傮w而言,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然緩慢,但并未偏離既定軌道。”潘向東表示,從近期公布的系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)。曾一度將美國經(jīng)濟(jì)拖入深淵的房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)回暖,美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)發(fā)布的6月房?jī)r(jià)指數(shù)上升1點(diǎn)至29,創(chuàng)2007年5月以來最高水平;5月季調(diào)后成屋銷售年率上升9.6%,5月營建許可總數(shù)為78萬戶,創(chuàng)2008年9月以來新高。此外,5月消費(fèi)信貸增加171.2億美元,5月貿(mào)易赤字在連續(xù)兩個(gè)月下降后為486.8億美元!翱梢哉f,目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還不足以驅(qū)使美聯(lián)儲(chǔ)在7月31日至8月1日的例會(huì)中作出政策變動(dòng)。短期內(nèi)QE3可能性有限。”他說。

  增長前景承壓 新興經(jīng)濟(jì)體難獨(dú)善其身

  7月5日晚間,中國央行突然宣布降息。隨后,澳大利亞、菲律賓以及馬來西亞等國央行均選擇按兵不動(dòng)以靜觀其變。7月11日,巴西央行大舉降息50個(gè)基點(diǎn),這是該行自去年8月以來連續(xù)第八次降息。次日,韓國央行意外將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3%,這是該行近3年半來的首次降息。很顯然,面對(duì)外部需求下滑、自身經(jīng)濟(jì)增長放緩、資金外流和貨幣貶值加劇的壓力,以中國、巴西、韓國等為代表的新興經(jīng)濟(jì)體已加入降息陣營,相繼推出新一輪刺激措施以提振經(jīng)濟(jì)。
  當(dāng)作為世界經(jīng)濟(jì)引擎的新興經(jīng)濟(jì)體也加入降息陣營,這意味著增長難題已不再局限于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。匯豐近期一項(xiàng)調(diào)查顯示,新興市場(chǎng)第二季持續(xù)疲弱,當(dāng)中以中國及巴西放緩幅度最明顯,導(dǎo)致匯豐新興市場(chǎng)指數(shù)從首季的53.6,降至第二季的53。調(diào)查顯示,在“金磚四國”中,中國與巴西在擴(kuò)張速度上落后于印度與俄羅斯,令市場(chǎng)出現(xiàn)雙速增長問題。IMF總裁拉加德7月6日在日本東京發(fā)表的演說中特別表達(dá)了亞洲經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。她指出,自2008年以來,全球經(jīng)濟(jì)增長有半數(shù)以上來自亞洲的貢獻(xiàn),但這并不意味著亞洲具有免疫力,來自歐洲的溢出效應(yīng)正變得日益明顯,股票價(jià)格下跌、財(cái)產(chǎn)價(jià)格下跌、資本外逃和收益率差變大已經(jīng)對(duì)一些亞洲國家造成了影響。亞洲開發(fā)銀行行長黑田東彥表示,亞洲除日本外經(jīng)濟(jì)體今年GDP預(yù)計(jì)增長6.6%,低于4月份預(yù)測(cè)的6.9%。
  中國銀行國際金融研究所高級(jí)分析師邊衛(wèi)紅認(rèn)為,當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)際面臨三重壓力。首先,外部環(huán)境惡劣,被債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲仍然是最大風(fēng)險(xiǎn)來源。在外部需求不濟(jì)的情況下,新興市場(chǎng)國家的出口產(chǎn)業(yè)深受打擊。其次,新興經(jīng)濟(jì)體自身面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的問題。當(dāng)過度依賴投資的增長模式走到盡頭,經(jīng)濟(jì)減速不可避免。再次,近段時(shí)間以來,新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的大量資本外流及貨幣大幅貶值跡象,在加劇金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的同時(shí),與新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩一道,進(jìn)一步惡化增長前景。有資料顯示,今年二季度以來,巴西、印度、俄羅斯等國貨幣兌美元的跌幅已高達(dá)兩位數(shù),韓元、印尼盾、新加坡元和泰銖等亞洲新興市場(chǎng)貨幣也紛紛連續(xù)走低。
  潘向東警告稱,為了“保增長”,不少新興經(jīng)濟(jì)體通過下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金來提振經(jīng)濟(jì)。然而,降息會(huì)導(dǎo)致內(nèi)外息差減小,可能進(jìn)一步降低這些國家貨幣和資產(chǎn)的吸引力,從而加劇資本外流,使得資本流出國遭遇貨幣貶值和資產(chǎn)價(jià)格暴跌的沖擊。此外,一些新興市場(chǎng)國家也面臨著自身經(jīng)濟(jì)增長放緩和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題,從而令其對(duì)外資的吸引力下滑。

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