全球經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，歐美資本市場在隨之而來的風(fēng)險厭惡情緒中，資金上演著從高風(fēng)險、高收益的風(fēng)險資產(chǎn)遷徙至以債券基金為主的安全資產(chǎn)，然而所謂“安全資產(chǎn)”在過度受追捧的情況下，收益一跌再跌——顯然這是不可持續(xù)的，那么彷徨的現(xiàn)金將如何在受熱捧的債券基金市場中找到方向清晰的明燈呢？
擅長高收益?zhèn)顿Y的美國橡樹資本（Oaktree
Capital）創(chuàng)始人霍華德·馬克思（Howard
Marks）曾說過：“如果你買入AAA級債券，結(jié)果只有一種，但如果你買B級債券且債券最終沒有違約，結(jié)果可能會為你帶來更高回報的驚喜�！�
債券基金成“吸金大王”
和股票市場的萎靡不振相比，近幾個月來，多位境外投資者對記者抱怨，債券基金份額緊張，稍微晚一些就買不到。
新興市場投資基金研究機(jī)構(gòu)（EPFR）最新報告指出，投資者在近期持續(xù)擁入高風(fēng)險、高收益掛鉤的固定收益資產(chǎn)投資板塊，在截至7月11日的一周內(nèi)，債券基金共吸收資金48.7億美元，連續(xù)第八周刷新資金規(guī)模，由此在2012年至今的數(shù)月中，債券基金的資金流入規(guī)模被推高至逾2000億美元。
其中，F(xiàn)PFR追蹤到流入高收益和新興市場債券基金的資金規(guī)模分別觸及連續(xù)第22周和第17周的新高，同時以按揭打包的債券基金和地方政府債券基金也受到持續(xù)追捧。
今年上半年以來，歐債危機(jī)的深化蔓延、美國和中國等世界重要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇不力和增長放緩，集體推動了金融市場呈現(xiàn)越來越明顯的“無債不歡”，股票市場的波動震蕩加劇，債券基金行情也在大量資本擁入的情況下較過去波動加大。例如，被視作安全性較高的國債投資受需求推動導(dǎo)致收益率大跌，美國基準(zhǔn)10年期國債收益率即跌至歷史低谷，這表示投資者一邊在投資安全資產(chǎn)，一邊也渴求較好的收益回報。
上周，美國投資級別的債券基金出現(xiàn)約10億美元規(guī)模的回贖。然而，風(fēng)險略高的高收益?zhèn)鹞粘^25億美元，是今年2月份以來的最大規(guī)模。頂峰位置上，EPFR分析認(rèn)為，雖然這類級別的資產(chǎn)違約率較低，但目前發(fā)行速度已經(jīng)有所放慢，一些已成功兌付的發(fā)行方越來越難以承受短期的波動，試圖在延長債券期限。
對收益的渴望亦顯示在新興市場債券基金的“吸金能力”，在過去一周內(nèi)吸收10億美元資金，今年以來總體資金流入規(guī)模達(dá)到250億美元。
“次安全資產(chǎn)”受關(guān)注
市場真正的亮點在于，去年底至今已經(jīng)連續(xù)29周出現(xiàn)資金回撤的歐洲債券基金，在2012年有所緩和，EPFR全球研究總監(jiān)卡梅隆·布萊登特（Cameron
Brandt）表示，今年以來的28周內(nèi)，有12周歐洲債券基金出現(xiàn)資金流入，在最近過去一周內(nèi)，歐洲債券基金再次繼6月以來出現(xiàn)資金進(jìn)入，“歐元區(qū)決策領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成共識解決問題應(yīng)該是市場復(fù)蘇的支撐，投資者在靜待債務(wù)危機(jī)、西班牙銀行業(yè)救援的最新進(jìn)展”。
分析師認(rèn)為，相比諸如美國國債等常規(guī)固定收益類安全資產(chǎn)，現(xiàn)在歐洲債券基金的買入價位和回報相對更加誘人，在渴求收益又恐懼高風(fēng)險的市場情緒下，受寵的還有風(fēng)險略高的其他類別高收益美國債券基金，在投資者眼中，這類“次安全債券資產(chǎn)”的違約率在可容忍范圍內(nèi)，但收益比絕對安全的美國國債高。
“比如，美國政府債券收益率奇低，現(xiàn)在買進(jìn)去的收益實在不堪入目，于是資金開始留意風(fēng)險相對稍高的其他幾種債券基金來平衡，改善和平衡總體的收益情況�！鄙鲜龇治鰩煂τ浾弑硎尽�
其所指的“其他幾種債券”是指美國市場中不同風(fēng)險容忍度之下的債券種類，包括通常是共同基金的美國政府債券基金（U.S.
Gov. Bond Funds）、美國各州郡縣等地方政府發(fā)行的債券基金（Municipal Bond
Funds）、房利美等“兩房”機(jī)構(gòu)發(fā)行的各種以按揭資產(chǎn)打包的債券（Mortgage Backed）、絕對回報債券基金（Total
Return）等。
一般來說，美國地方政府債券基金雖然沒有美國政府債安全，但因為利息是免聯(lián)邦稅，相對回報還是很不錯的；按揭打包類債券由于變相受美國政府擔(dān)保，在安全性和回報性上也得到認(rèn)可；絕對回報型是指追求高收益的各類債券組合。
彷徨的現(xiàn)金流
任何時候，金融市場總是充斥著恐懼和貪婪的博弈。始于2007年的次貸危機(jī)引發(fā)金融動蕩，給美國諸多跨國企業(yè)敲響流動性的警鐘，在代表美國財務(wù)管理者的財務(wù)專業(yè)人士協(xié)會（Association
of Finance
Professionals）近期公布的春季財務(wù)管理者情緒調(diào)查結(jié)果中，41％的財務(wù)管理方表示現(xiàn)在持有現(xiàn)金比去年增加，并且預(yù)計明年會持續(xù)增加，但在2007年前，絕大多數(shù)美國企業(yè)樂于把現(xiàn)金投入資本市場或存入銀行，賺取回報。
分析認(rèn)為，原因之一是中報顯示很多美國企業(yè)盈利狀況有所改善，另外讓人擔(dān)心的是，企業(yè)因為對經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂，所以囤積現(xiàn)金不敢增加生產(chǎn)性投資，也不敢把資金投入資本市場，如今的金融市場上恐懼占了上風(fēng)。
AFP調(diào)查顯示，2006年公司財務(wù)人員只會把23％的資金存入銀行，但去年，企業(yè)存入銀行的資金比例翻倍，今年為止已經(jīng)超過了50％。
由于回報和風(fēng)險無法匹配，現(xiàn)金倉皇逃離資本市場，但實際上，從超短期債券市場的火熱看，不參與資本市場的態(tài)度也并非十分堅決，只不過在長期金融資產(chǎn)投資上，絕大部分參與人士認(rèn)為，全球多數(shù)央行的寬松貨幣政策，導(dǎo)致安全資產(chǎn)的收益率超低，平坦的收益曲線缺乏吸引力，宏觀方面的世界經(jīng)濟(jì)形勢不明朗，使長期投資在時機(jī)上并不是最好。
在這種“現(xiàn)金流依然彷徨”的現(xiàn)狀之下，美國黑石投資副董事長拜倫·韋恩（Byron
R. Wien）也在近日發(fā)布的7月市場評論中表示：“投資股票很難守得住，因為現(xiàn)在我關(guān)注投資保值而不是賺錢�！�