近期，希臘大選亂局導(dǎo)致的退出風(fēng)險(xiǎn)致使歐元持續(xù)承壓，然而希臘退出真如某些輿論所言是歐元區(qū)崩潰的開始嗎？筆者對(duì)此不敢茍同。
希臘退出是否會(huì)引起重債國(guó)的連鎖反應(yīng)取決于希臘的退出成本，若希臘退出后能夠通過(guò)賴賬甩掉包袱，且通過(guò)德拉克馬大幅貶值刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那么其他重債國(guó)有可能群起效仿，但這種情況很難出現(xiàn)。
首先，如果希臘賴賬，其外援必然立即斷絕，雖然賴賬可以將歷史債務(wù)清零，但舊有的財(cái)政框架很快就會(huì)積累起新的債務(wù)負(fù)擔(dān)；其次，即使希臘賴賬，賴的也只能是政府債務(wù)，私人部門的債務(wù)一旦大規(guī)模違約，希臘就會(huì)成為經(jīng)濟(jì)上的孤島，對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的中斷完全可能將希臘經(jīng)濟(jì)打回到中世紀(jì)；再次，假如希臘不賴帳，目前希臘政府和私人部門的債務(wù)大都以歐元和美元計(jì)價(jià)，德拉克馬的大幅貶值并不會(huì)對(duì)其債務(wù)負(fù)擔(dān)起到緩解作用，反而會(huì)加劇資本外逃，進(jìn)而給償債和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)更大的困難�？傊�，希臘退出很難起到示范作用。
再?gòu)恼紊峡�，除非歐元區(qū)核心國(guó)無(wú)意維持歐元區(qū)的存續(xù)，否則核心國(guó)家絕對(duì)不能容忍希臘低成本退出，承受煎熬之痛的希臘才能讓其他重債國(guó)引以為戒。斷絕僥幸之心以后，重債國(guó)的改革才可能持續(xù)推進(jìn)，而這將對(duì)歐元區(qū)的穩(wěn)定構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。當(dāng)然，暫時(shí)的市場(chǎng)混亂是難以避免的。
假如希臘退出，另一股可能保護(hù)歐元區(qū)不至于陷入崩潰的力量可能來(lái)自美國(guó)。盡管是美國(guó)人最早點(diǎn)燃了歐債危機(jī)的烽火，但“亂”而不“倒”的歐元區(qū)卻是目前最符合美國(guó)利益的。
在歐債危機(jī)波瀾不斷的大背景下，美國(guó)自身嚴(yán)峻的債務(wù)問(wèn)題被成功地隱藏在媒體聚光燈之外，全球資本在無(wú)處可逃的窘境中被迫撲向美債，將其收益率長(zhǎng)期壓制在歷史地位。目前美國(guó)10年期國(guó)債收益率不足2%，5年期國(guó)債收益率更是不足1%。根據(jù)IMF的估算，未來(lái)5年，最樂觀的情況下，美國(guó)CPI年度同比漲幅不會(huì)低于1.7%，而全球CPI年度同比漲幅不會(huì)低于3.3%，這意味著全球資本飛蛾撲火般地追捧美債是一場(chǎng)早已注定的悲劇。
根據(jù)最新的IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》數(shù)據(jù)庫(kù)，2012年美國(guó)政府的總?cè)谫Y需求約12614億美元，雖然較2011年的14433億美元明顯降低，但占GDP的比重仍高達(dá)8.1%。不僅如此，未來(lái)5年，美國(guó)政府平均年融資需求大約在8700億美元左右。持續(xù)的高融資將導(dǎo)致美國(guó)政府債務(wù)總額持續(xù)攀升，2012年底美國(guó)政府債務(wù)總額約為16.6萬(wàn)億美元，占GDP的107%，而2017年將達(dá)到22.3萬(wàn)億美元，占GDP的113%。此外，不要忘記，這所有的預(yù)測(cè)數(shù)字都是建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠比較穩(wěn)定地復(fù)蘇，且美國(guó)政府能夠有力執(zhí)行一系列財(cái)政赤字削減計(jì)劃基礎(chǔ)之上的，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻或赤字壓縮不力，美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)將更加沉重。
一旦歐洲徹底陷入混亂，失去擋箭牌的美國(guó)債務(wù)問(wèn)題很可能馬上進(jìn)入輿論風(fēng)暴眼，美國(guó)政府的融資規(guī)模和融資成本都可能立即面臨上升壓力。首先，投資者要求更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的利益訴求將對(duì)美債收益率造成上行壓力；其次，歐洲市場(chǎng)混亂將直接影響美國(guó)對(duì)歐洲的貿(mào)易和投資，加大美國(guó)的復(fù)蘇難度和稅收壓力，進(jìn)而增大政府債務(wù)融資需求；再次，歐洲市場(chǎng)的萎縮一定會(huì)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的出口國(guó)構(gòu)成負(fù)面沖擊，這些國(guó)家出口收入的下滑將降低其對(duì)美債的投資能力。除非美聯(lián)儲(chǔ)大舉入市收購(gòu)，否則美國(guó)國(guó)債收益率必定迅速上行。其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的介入也只是救急不救窮的權(quán)宜之計(jì)，因?yàn)辇嫶蟮馁Y金釋放必然增大未來(lái)的通脹壓力，這會(huì)使得全球資本在投資美債問(wèn)題上更加慎重。
對(duì)復(fù)蘇步伐仍不穩(wěn)健的美國(guó)而言，避免歐洲陷入崩潰是符合其利益的選擇。即使希臘退出，歐元區(qū)和美國(guó)主導(dǎo)的IMF仍有足夠的力量通過(guò)加大ESM等防火墻的厚度以穩(wěn)定市場(chǎng)，因此，希臘退出很難對(duì)歐元形成長(zhǎng)期壓力。