5月已過(guò)去大半，但場(chǎng)內(nèi)資金博弈的格局沒(méi)有發(fā)生根本變化。一方面，大小非在2400點(diǎn)附近的賣(mài)壓仍然難以被有效化解；另一方面，熱點(diǎn)此消彼長(zhǎng)，充分顯示出存量資金博弈的特征沒(méi)有改變。由此來(lái)看，如果沒(méi)有新的利多因素刺激，短期市場(chǎng)將維持箱體震蕩的既定走勢(shì)。
資金博弈格局不改
去年四季度以來(lái)，A股市場(chǎng)陷入到了一個(gè)尷尬的大箱體內(nèi)。這個(gè)箱體的上沿被密集的大小非減持沖動(dòng)包圍著，而這個(gè)箱體的下沿又被存量資金主導(dǎo)的熱點(diǎn)活躍支撐著。從5月以來(lái)走勢(shì)看，箱體運(yùn)行的格局沒(méi)有發(fā)生大的改變。
在限售股方面，5月以來(lái)大小非減持壓力不減。統(tǒng)計(jì)顯示，5月份的前12個(gè)交易日，滬深股市重要股東凈減持33.86億元，是4月前12個(gè)交易日減持額的3倍。結(jié)合3月份前12個(gè)交易日50多億元的凈減持額，可以發(fā)現(xiàn)每當(dāng)滬綜指處于2350點(diǎn)之上的位置時(shí)，限售股減持的壓力就會(huì)明顯增加。顯然，由大小非制造的2350-2500點(diǎn)強(qiáng)壓力區(qū)目前沒(méi)有消失的跡象。
化解限售股壓力，需要新增資金的支持，但從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，存量資金仍是當(dāng)前市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。近一周多的時(shí)間，A股市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)兩個(gè)比較顯著的熱點(diǎn)，一是自貿(mào)區(qū)概念股的活躍，二是醫(yī)藥股的明顯反彈，而這兩類(lèi)股票都是前期走勢(shì)極度低迷的個(gè)股。在上述兩類(lèi)熱點(diǎn)活躍的同時(shí)，可以看到前期的活躍品種，無(wú)論是金改概念股還是早周期類(lèi)股票，都陷入了明顯調(diào)整走勢(shì)中。由熱點(diǎn)此起彼伏來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)沒(méi)有擺脫存量資金“拉抽屜”的折騰格局。
從資金角度來(lái)看，能夠打破大盤(pán)箱體震蕩的唯一途徑是新增資金入場(chǎng)，但受制于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)較差的數(shù)據(jù)、外圍股市的調(diào)整態(tài)勢(shì)，目前階段新增資金確實(shí)沒(méi)有入場(chǎng)的動(dòng)力。這意味著要么政策面出現(xiàn)新的強(qiáng)力利好消息，要么經(jīng)濟(jì)底逐漸清晰的時(shí)候，A股市場(chǎng)才能獲得持續(xù)的向上動(dòng)力。
底部支撐仍然堅(jiān)實(shí)
在限售股壓力客觀(guān)存在之時(shí)，有投資者對(duì)市場(chǎng)的下部支撐存在疑問(wèn)，認(rèn)為熱點(diǎn)不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)并給市場(chǎng)帶來(lái)支撐。對(duì)此，還是應(yīng)該從當(dāng)前市場(chǎng)的估值角度來(lái)看待。估值邏輯是，由于當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)處于非常低的水平，不僅不具備繼續(xù)大幅下行的空間，而且有對(duì)沖業(yè)績(jī)下滑的能力。這意味著當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)行到震蕩下沿的時(shí)候，一定會(huì)有熱點(diǎn)在安全邊際的支撐下開(kāi)始活躍并聚集人氣。
統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前全部A股的市盈率（TTM）為13倍，而2132點(diǎn)階段底部的時(shí)候，全部A股的市盈率為12倍，當(dāng)前市場(chǎng)估值水平與2132點(diǎn)接近。但是，從資金利率的角度看，二者存在明顯不同。2012年1月，3個(gè)月SHIBOR、長(zhǎng)三角票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)格指數(shù)分別報(bào)5.46%和3513.04點(diǎn)；而5月18日，二者分別為4.43%和3227.51點(diǎn)，較1月初分別下降18.86%和8.13%。不管是資金利率的下行是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的低迷，還是由流動(dòng)性進(jìn)一步寬松造成的，客觀(guān)造成的事實(shí)是對(duì)股市估值會(huì)構(gòu)成更加強(qiáng)勁的支撐。
盡管未來(lái)的業(yè)績(jī)下行還會(huì)導(dǎo)致估值被迫提升，但一來(lái)流動(dòng)性環(huán)境會(huì)給股價(jià)帶來(lái)一定剛性，二來(lái)只要業(yè)績(jī)不出現(xiàn)超預(yù)期下行，其實(shí)即便估值被動(dòng)提升，其仍處于歷史底部區(qū)域內(nèi)。
展望未來(lái)，在沒(méi)有新的變量出現(xiàn)前，A股市場(chǎng)不會(huì)擺脫上有壓力、下有支撐的運(yùn)行格局。而考慮到政策對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度，這一格局可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。值得注意的是，從歷史走勢(shì)看，當(dāng)大盤(pán)長(zhǎng)期底部震蕩的時(shí)候，有一部分股票將逐漸開(kāi)始慢牛之旅，對(duì)于這些股票，當(dāng)下可能正是最好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。