4月，債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“信用強(qiáng)、利率弱”的分化走勢(shì)。市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，中低評(píng)級(jí)信用債交易活躍，在4月中旬海龍債順利兌付的刺激帶動(dòng)下，信用利差繼續(xù)收窄，行情持續(xù)看好。相較之下，利率品種變化較為謹(jǐn)慎。
　　進(jìn)入5月，如果繼續(xù)缺乏明確的基本面方向指引，利率品種的波動(dòng)仍難言趨勢(shì)性。而低評(píng)級(jí)信用品種行情則有望延續(xù)。需要注意的是，山東海龍短融的按期兌付或增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于發(fā)債企業(yè)背景的偏好。相較民營(yíng)企業(yè)而言，同評(píng)級(jí)國(guó)有背景信用債可能更受市場(chǎng)青睞。
　　4月市場(chǎng)資金面整體較上月偏緊。清明小長(zhǎng)假過(guò)后，盡管央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈投放資金，回購(gòu)利率隔夜和7天加權(quán)平均利率持續(xù)徘徊在3%、3.75%附近。進(jìn)入5月份，公開市場(chǎng)到期資金進(jìn)一步減少，且市場(chǎng)將繼續(xù)面臨財(cái)政存款上繳增加和外匯占款走低的壓力，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)偏緊。
　　數(shù)據(jù)顯示，5月公開市場(chǎng)到期資金進(jìn)一步回落至2360億元，而后續(xù)的6、7、8月，到期資金均不超過(guò)千億元。這意味著央行向后期平滑資金的壓力也比較大。
　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，3月我國(guó)新增外匯占款1246億元，雖較2月份呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長(zhǎng)，但仍大幅低于去年同期水平。而且，市場(chǎng)對(duì)外匯占款恢復(fù)性增長(zhǎng)的持續(xù)性存疑：一方面，近期人民幣升值預(yù)期減弱，短期內(nèi)尚難扭轉(zhuǎn)；另一方面，隨著外貿(mào)企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯制度退出歷史舞臺(tái)，未來(lái)新增外匯占款的幅度也可能有所放緩。
　　此外，5月份財(cái)政存款同樣面臨季節(jié)性增加，從市場(chǎng)抽取流動(dòng)性。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每年新增財(cái)政存款在1、4、5、7和10月出現(xiàn)季節(jié)性的大幅增加。2011年5月份財(cái)政存款增長(zhǎng)約3500億元。
　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨下行壓力、市場(chǎng)資金面階段性偏緊的背景下，上述諸多因素將導(dǎo)致資金面進(jìn)一步趨緊。不過(guò)，這也導(dǎo)致了近期市場(chǎng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。
　　如果政策寬松預(yù)期兌現(xiàn)，5月市場(chǎng)資金面有望保持適度寬松。債市也可能重拾牛市，收益率將出現(xiàn)一波較大幅度的下行。但如果政策遲遲不兌現(xiàn)，則收益率將維持震蕩上行的態(tài)勢(shì)。
　　近期信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，中低評(píng)級(jí)債券演繹較好走勢(shì)。受山東海龍債券順利兌付消息的提振，各機(jī)構(gòu)仍積極持有低評(píng)級(jí)債。
　　此外，近期有關(guān)中小企業(yè)私募債的消息頻頻吹風(fēng)，證監(jiān)會(huì)公開表示，中小企業(yè)私募債制度框架已基本成型，未來(lái)將實(shí)行備案制。中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)偏高，而從目前證監(jiān)會(huì)的表態(tài)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)控制主要依靠投資者自身的判斷和識(shí)別。
　　應(yīng)該警惕，隨著當(dāng)前企業(yè)債、公司債的大舉擴(kuò)容，再加上中小企業(yè)私募債的呼之欲出，未來(lái)中低評(píng)級(jí)信用債收益率的下行終究會(huì)遇到一定瓶頸。同時(shí)，投資者有必要繼續(xù)關(guān)注和警惕債券市場(chǎng)中信用風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的趨勢(shì)。