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近期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)上升，AA-評級券種和城投債表現(xiàn)突出，AA及更高等級券種略有回調(diào)。
分析人士指出，本輪信用債行情快于預(yù)期，短期震蕩并無礙行情延續(xù)。隨著債市各類品種的調(diào)整到位，城投債已然成為市場新的追逐對象，未來若沒有新政策支持，預(yù)計(jì)利率產(chǎn)品將維持震蕩陡峭化走勢，而高收益城投類券種仍有上漲空間。
信用債仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)
受近期蔬菜價(jià)格反季節(jié)上漲及成品油價(jià)格大幅調(diào)升的影響，市場開始形成一定的通脹擔(dān)憂，同時(shí)在季末時(shí)點(diǎn)將要臨近之時(shí)，關(guān)于季末資金面有所收緊的預(yù)期亦在市場中傳導(dǎo)，在多種因素影響下，當(dāng)前信用債市場整體陷入了震蕩調(diào)整。
就目前來看，未來的債市，特別是收益率的運(yùn)行路徑可能仍將取決于投資偏好的輪換及政策面的放松節(jié)奏。
“鑒于當(dāng)前市場多空交織，雖然股市疲軟及資金面寬裕對市場有所支撐，但出于對前景不明朗的擔(dān)憂，投資者需求不高，觀望氛圍濃重，預(yù)計(jì)短期內(nèi)收益率還將延續(xù)盤整格局�！比A龍證券的一位交易員在接受記者采訪時(shí)表示，“當(dāng)然，考慮到中短期票據(jù)中大部分品種的信用利差仍處于歷史較高位置，則其防御價(jià)值依然顯著好于利率債�！�
對此，來自國泰君安的研究觀點(diǎn)亦指出，投資者風(fēng)險(xiǎn)的偏好上升，促使近期AA-級短融和中票表現(xiàn)非常突出，預(yù)計(jì)二季度信用債收益率仍將繼續(xù)下行，其推動(dòng)力將來自以貸款利率為主的社會(huì)融資成本的下降，而機(jī)會(huì)主要在中低等級信用債。
季末資金擾動(dòng)或促債市震蕩
隨著季末指標(biāo)考核時(shí)點(diǎn)的臨近，銀行間各期限回購利率紛紛上行。而央行于3月27日上午以利率招標(biāo)的方式開展了28天期正回購操作，交易量為700億元，中標(biāo)利率持平于2.8%，1年期央票繼續(xù)停發(fā)；29日上午又以利率招標(biāo)的方式開展了91天期正回購操作，交易量為200億元，中標(biāo)利率持平于3.14%。鑒于本周央票繼續(xù)停發(fā)，且到期資金規(guī)模為1090億元，則公開市場本周實(shí)現(xiàn)資金凈投放190億元。
一位參與招標(biāo)的商行交易員指出，“雖然近兩周公開市場操作回籠資金力度加大，可主要以28天期正回購為主，91天期正回購操作規(guī)模保持在300億元以內(nèi)，表明央行偏好短期限工具來管理流動(dòng)性�！�
毫無疑問，28天期正回購操作的放量有利于增加4月份公開市場操作到期資金的規(guī)模，進(jìn)而緩解4月可能因國企繳稅對資金面造成的擾動(dòng)，提高了貨幣政策的靈活性。
然而，盡管本周實(shí)現(xiàn)了資金小幅凈投放，在一定程度上緩解了季末資金趨緊的壓力，可上周國庫定存中標(biāo)利率維持高位，顯示金融機(jī)構(gòu)攬存意愿依舊較強(qiáng)，且4月底到期資金銳減也將支持央行維持正回購操作，進(jìn)而減少實(shí)際資金投放規(guī)模，因此多數(shù)券商預(yù)計(jì)，季末流動(dòng)性或仍將面臨考驗(yàn)。
對于債券市場而言，由于下周清明節(jié)放假時(shí)間較長，則部分金融機(jī)構(gòu)對較長期限資金需求有所增加，而流動(dòng)性的季節(jié)性趨緊很可能推動(dòng)現(xiàn)券市場短端收益率繼續(xù)上升。
基于業(yè)界對利率債較為悲觀的判斷，則上述交易員預(yù)計(jì)，信用債將在降息之前引領(lǐng)債券市場的走勢。
“我們認(rèn)為中低評級信用債收益率仍然具有較高的配置價(jià)值�！眹ＷC券固定收益研究員高勇標(biāo)坦言，“其與高評級品種的利差也有望進(jìn)一步縮窄，不過操作上需注意選擇資質(zhì)較好的品種，防范信用事件帶來的沖擊�！�
中低評級品種成關(guān)注焦點(diǎn)
值得一提的是，在基準(zhǔn)利率沒有變化的前提下，信用債收益率的下行主要依賴于消化前期信用利差，并且按照評級從高到低逐層進(jìn)行。春節(jié)前市場主要以消化高評級信用債的利差為主，隨著高評級利差的調(diào)整到位，中等以及中低評級的信用債成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，市場對票息收入越來越看重。
“如果未來對政策放松的樂觀情緒進(jìn)一步上升，那么部分機(jī)構(gòu)投資偏好及配置倉位很可能更多地向權(quán)益類及信用類轉(zhuǎn)移。這將制約利率品種收益率的進(jìn)一步下行�！痹诙鄶�(shù)券商研究員看來，度過季末時(shí)點(diǎn)后，中低評級品種的利差修復(fù)行情仍未結(jié)束。
首先，從資金面分析，在外匯占款流入大幅減少、信貸投放不足的情況下，央行仍將繼續(xù)維持較小的回籠力度，保持流動(dòng)性相對寬松，因此配置較高收益率品種的資金環(huán)境仍將保持。其次，供給端方面，盡管近期發(fā)行密度有所提高，但3月份通常是信用債發(fā)行密度較高的月份，而短融中票的剩余注冊額度依舊處于下降通道，新增發(fā)行需求的動(dòng)力仍有不足。
因此，券商建議繼續(xù)關(guān)注中低評級信用產(chǎn)品，但基于AA-級信用債個(gè)券分化較大，所以還需精挑細(xì)選。
具體到券種選擇上，無論新老城投債，目前都有機(jī)會(huì)。國泰君安建議，投資組合期限控制在3年，品種以AA級為主，流動(dòng)性要求高的以中票和城投債為主，流動(dòng)性要求低的以公司債和城投債為主。
另外，近期交易所信用債的表現(xiàn)好于銀行間市場，股債蹺蹺板效應(yīng)較為明顯。鑒于部分AA級公司債發(fā)行利率在7%左右且信用資質(zhì)尚可，發(fā)行利率明顯高于銀行間中票，則對流動(dòng)性要求不高的投資者可積極配置。
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