日前，中國(guó)平安股東大會(huì)通過(guò)了發(fā)行可轉(zhuǎn)債議案，這意味著公司260億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市漸行漸近。隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)面臨大擴(kuò)容，民生銀行、中國(guó)石化、中國(guó)重工等多只大盤(pán)股可轉(zhuǎn)債正排隊(duì)上會(huì)。有券商分析人士估算，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)今年有望從約1160億元（以面值計(jì)）的規(guī)模擴(kuò)至2000億元。對(duì)此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，在巨量可轉(zhuǎn)債融資壓力和轉(zhuǎn)股價(jià)“束縛”下，大盤(pán)股或難翻身，進(jìn)而影響大盤(pán)指數(shù)上漲空間。
“轉(zhuǎn)債魔咒”籠罩大盤(pán)股
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正在加速擴(kuò)容。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2011年全年，滬深兩市共發(fā)行上市9只可轉(zhuǎn)債，融資總額約413.2億元，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可交易品種猛增至19只。除此之外，還有8家上市公司也在積極籌劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行總額合計(jì)約942億元。
在擬發(fā)可轉(zhuǎn)債的8家上市公司中，中國(guó)石化擬發(fā)可轉(zhuǎn)換債券總額最大，為300億元；其次為中國(guó)平安，公司擬發(fā)可轉(zhuǎn)債總額260億元；民生銀行緊隨其后，為200億元；而中國(guó)重工擬發(fā)可轉(zhuǎn)債總額也達(dá)到80.5億元。這四只超級(jí)大盤(pán)股籌劃可轉(zhuǎn)債融資總額合計(jì)達(dá)840.5億元。
有分析人士認(rèn)為，與中小型上市公司相比，股本規(guī)模較大的上市公司股本擴(kuò)張動(dòng)力不強(qiáng)烈，更傾向于使用融資成本低的債權(quán)融資手段，而在市場(chǎng)利率不斷攀升的背景下，這些公司開(kāi)始瞄上了利率較低的可轉(zhuǎn)債融資渠道。另外，由于可轉(zhuǎn)債含有轉(zhuǎn)股期權(quán)，一旦公司股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上高于轉(zhuǎn)股價(jià)，債券持有人更愿意將其轉(zhuǎn)換成股票套利，這也減輕了發(fā)債人到期兌付壓力。
不過(guò)，也有投資人士指出，盡管可轉(zhuǎn)債兼?zhèn)鋫院凸尚�，是攻守兼�(zhèn)涞耐顿Y品種，但大盤(pán)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票的幾率非常小，“轉(zhuǎn)股價(jià)就像指導(dǎo)價(jià)一樣，大盤(pán)股股價(jià)難以上去，轉(zhuǎn)股也賺不到錢(qián)�！笔聦�(shí)上，從目前上市交易的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況來(lái)看，大盤(pán)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率要比其他中小盤(pán)可轉(zhuǎn)債低。數(shù)據(jù)顯示，石化轉(zhuǎn)債發(fā)行總額230億元，截至目前轉(zhuǎn)股的債券面值僅有33萬(wàn)元；中行轉(zhuǎn)債發(fā)行總額400億元，截至目前轉(zhuǎn)股的債券面值僅有67萬(wàn)元；工行轉(zhuǎn)債發(fā)行總額250億元，截至目前債券余額仍有245.16億元。
對(duì)此，有券商分析人士接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，大盤(pán)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率低，一方面是由于可轉(zhuǎn)債正股本身缺乏股性，股價(jià)較少發(fā)生大幅波動(dòng)，另一方面，這類(lèi)可轉(zhuǎn)債的投資者多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)債券本身的定價(jià)相對(duì)合理，一旦出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)通過(guò)套利操作使之很快回歸正常價(jià)值，一定程度上也影響了轉(zhuǎn)債和正股的價(jià)格。
“回售幽靈”纏身破凈股
2月份以來(lái)，河北鋼鐵接連發(fā)出5份唐鋼轉(zhuǎn)債回售公告。按唐鋼轉(zhuǎn)債回售條款，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票任意連續(xù)30個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格70%時(shí)，或者改變募集資金用途時(shí)，持有人有權(quán)將其持有的全部或部分債券以面值加當(dāng)期利息的價(jià)格回售給公司。
河北鋼鐵股價(jià)長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)股價(jià)，在鋼鐵行業(yè)不景氣及二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下跌的背景下，公司股價(jià)頻頻觸及回售底線(xiàn)。目前，河北鋼鐵股價(jià)在3.07元左右，低于每股凈資產(chǎn)4.43元，更是遠(yuǎn)低于唐鋼轉(zhuǎn)債的最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為7.57元，每張可轉(zhuǎn)債市價(jià)107元左右。本次回售價(jià)格為102元/張，按20%的稅率對(duì)當(dāng)期利息代扣代繳個(gè)人所得稅后，回售實(shí)際可得101.6元/張。有意思的是，自發(fā)行上市以來(lái)，唐鋼轉(zhuǎn)債幾乎每年都至少有一次觸及回售條款。不過(guò)，在以往每一次回售期內(nèi)，唐鋼轉(zhuǎn)債持有人發(fā)生回售行為的寥寥無(wú)幾。
不過(guò)，另一只破凈股博匯紙業(yè)則有可能面臨巨大的回售壓力。2012年9月23日博匯轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，目前博匯紙業(yè)股價(jià)為5.9元左右，遠(yuǎn)低于觸發(fā)回售條款價(jià)格7.2元。參考最近兩年公司財(cái)務(wù)情況，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約在5億元左右，如果遭遇回售（假定控股股東不參與回售），則需要8.7億現(xiàn)金，公司財(cái)務(wù)壓力較大。
有券商分析人士指出，為了避免9月底觸發(fā)回售條款，博匯紙業(yè)面臨著博弈。公司股價(jià)需要從目前股價(jià)至少上漲30%，從目前情況看，整個(gè)造紙行業(yè)難有強(qiáng)大的催化劑，股價(jià)上漲空間有限。如果正股漲幅有限，則需要修正轉(zhuǎn)股價(jià)才能避免回售，由于大股東仍持有轉(zhuǎn)債，因此修正轉(zhuǎn)股價(jià)大概率需要其拋售轉(zhuǎn)債。