對(duì)于2012年的全球外匯市場(chǎng)而言，唯一可以確定的是充滿了不確定性，投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避情緒將主導(dǎo)全球匯市。中金公司認(rèn)為，歐債危機(jī)及解決方式將是影響主要貨幣匯率今年走勢(shì)最重要的主題。
就全球經(jīng)濟(jì)而言，歐債危機(jī)或?qū)⒁l(fā)二次探底，而且從大周期角度觀察，這輪經(jīng)濟(jì)下行可能持續(xù)長(zhǎng)達(dá)10年之久。世界銀行日前發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告稱，歐債危機(jī)升級(jí)的可能性不能排除，一旦危機(jī)加劇，全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾萑氡?008年至2009年金融危機(jī)時(shí)期程度更深、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的衰退。同時(shí)，歐元區(qū)國(guó)家金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫并向外傳導(dǎo)，導(dǎo)致流入發(fā)展中國(guó)家的資本大幅減少。
短期看，如果不能及時(shí)達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，希臘主權(quán)債務(wù)的無序違約將給全球市場(chǎng)帶來較大沖擊，一方面避險(xiǎn)情緒升溫，資金將遠(yuǎn)離歐元，美元、日元將再次成為全球資金的避風(fēng)港；另外一方面，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的震蕩，歐美金融機(jī)構(gòu)資本回流也將愈演愈烈，發(fā)展中國(guó)家的資本外流將導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)。
歐元：歐債危機(jī)難解 走勢(shì)不容樂觀
“有序違約、逐步解體”，這種情景對(duì)于歐元來說可能并非只是一種猜想。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，希臘的債務(wù)違約將成定局。
惠譽(yù)、標(biāo)普等國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)近日紛紛看空希臘債局，預(yù)計(jì)該國(guó)今年3月將發(fā)生違約。當(dāng)前，希臘政府與私營(yíng)部門債權(quán)人關(guān)于債務(wù)減記的談判陷入僵局，導(dǎo)致第二輪援助希臘方案難以落實(shí)。
惠譽(yù)常務(wù)董事，歐洲、中東、非洲主權(quán)和超國(guó)家組織評(píng)級(jí)主管愛德華·帕克1月17日表示：“希臘不太可能在3月20日償還145億歐元債務(wù)，該國(guó)實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)，很可能就在3月20日發(fā)生違約�！�
不過，此次違約很可能是有序的，私營(yíng)部門債權(quán)人減記希臘債務(wù)實(shí)質(zhì)上也已經(jīng)構(gòu)成債務(wù)違約。此前，標(biāo)普歐洲主權(quán)評(píng)級(jí)主管克雷默也表示，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)希臘即將發(fā)生違約。
中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院歐洲經(jīng)濟(jì)問題專家劉明禮認(rèn)為，希臘債務(wù)違約肯定是不可避免，問題是出現(xiàn)哪一種違約的情況，即使希臘政府和債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，事實(shí)上也構(gòu)成違約，因?yàn)樵u(píng)級(jí)公司對(duì)于違約的定義是非常嚴(yán)格的，只要是債權(quán)人和債務(wù)人沒有按照合同規(guī)定的時(shí)間、日期來償還債務(wù)，那就構(gòu)成違約。目前，只是有序違約還是無序違約的問題，如果能夠達(dá)成協(xié)議，那就是有序違約，如果達(dá)不成協(xié)議，希臘單方面不償還債務(wù)，那將是無序違約。
此前，去年10月份的歐盟峰會(huì)同意，作為第二輪援助希臘方案的一部分，私營(yíng)部門將所持希臘國(guó)債減記50%。希臘債權(quán)人委員會(huì)成員、馬拉松資產(chǎn)管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人布魯斯·理查德茲透露，希臘政府已經(jīng)接近與私營(yíng)部門債權(quán)人達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，債權(quán)人將獲得現(xiàn)金和相當(dāng)于原所持債券面值32%的新債券。
希臘總理帕帕季莫斯17日表示，如果18日重啟的與私營(yíng)部門債權(quán)人的談判仍無法達(dá)成協(xié)議，希臘政府將考慮以立法形式迫使債權(quán)人接受債務(wù)損失。帕帕季莫斯稱：“不排除通過立法形式迫使債權(quán)人接受希臘國(guó)債減記損失的可能，具體減記比例待定。”
劉明禮表示，如果有序違約，對(duì)市場(chǎng)沖擊較小，因?yàn)橄ＥD債務(wù)不可持續(xù)性市場(chǎng)早就已經(jīng)預(yù)期。但如果出現(xiàn)無序違約，希臘單方面拒絕償還債務(wù)，對(duì)市場(chǎng)沖擊較大，可能會(huì)形成一個(gè)示范效應(yīng)。
大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司日前發(fā)布的《2012年國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)展望》表示，2012年國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)地區(qū)仍集中在以歐元區(qū)為主的發(fā)達(dá)國(guó)家，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)發(fā)展進(jìn)入了決定未來走向的關(guān)鍵時(shí)刻。
大公國(guó)際表示，今年發(fā)達(dá)國(guó)家的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率將上升到110.3%，接近二戰(zhàn)高峰期的水平，償債能力在2012年將更為不可持續(xù)。高負(fù)債發(fā)達(dá)國(guó)家的總體債務(wù)負(fù)擔(dān)水平在2020年以前都難以獲得穩(wěn)定。大公國(guó)際預(yù)計(jì)，歐元區(qū)國(guó)家的財(cái)政緊縮與銀行業(yè)收縮貸款規(guī)模共同作用在2012年將引起經(jīng)濟(jì)二次衰退。意大利和西班牙國(guó)家信用危機(jī)將貫穿全年，特別是意大利債務(wù)危機(jī)將決定歐元區(qū)的命運(yùn)。
標(biāo)普日前在大范圍調(diào)整歐元區(qū)成員國(guó)評(píng)級(jí)的決定中，將意大利的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)兩個(gè)級(jí)別。另一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)的高級(jí)主管瑟德帕尼昨日表示，該機(jī)構(gòu)正在評(píng)估意大利的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，并預(yù)計(jì)將下調(diào)該國(guó)的評(píng)級(jí)兩個(gè)級(jí)別。
莫尼塔投資判斷，歐洲衰退近在咫尺，希臘和葡萄牙很可能離開歐元區(qū)。歐元區(qū)公共領(lǐng)域中整體的貨幣和流動(dòng)現(xiàn)金資產(chǎn)增速仍在持續(xù)放緩，尤其是金融領(lǐng)域中的流動(dòng)性凍結(jié)可能有所加速。歐洲經(jīng)濟(jì)今年步入衰退是大概率事件，GDP增速的低點(diǎn)可能在今年二季度或者三季度。莫尼塔海外專家認(rèn)為希臘和葡萄牙很可能離開歐元區(qū)。預(yù)期歐元兌美元匯率在今年二季度左右會(huì)下跌至1.2。
中金公司的《全球匯率展望》判斷，歐元兌美元短期將在1.29附近波動(dòng)，中長(zhǎng)期有回調(diào)，年底可望到1.35-1.40，低于2011年中歐元所達(dá)到的最高水平。當(dāng)前歐元的價(jià)值反映了市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的解決方式和其經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，短期內(nèi)，歐元將繼續(xù)承壓。如果救助方案出臺(tái)并提升市場(chǎng)對(duì)最終解決危機(jī)的信心，在美元貶值的背景下，考慮到風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升和相對(duì)美國(guó)好的對(duì)外平衡條件，歐元在中長(zhǎng)期有升值壓力。對(duì)歐元升值幅度起限制作用的是歐元區(qū)接近于零的增長(zhǎng)和潛在的進(jìn)一步減息。
對(duì)于歐元的近期走勢(shì)，中國(guó)銀行北京市分行資金交易員劉淼表示，技術(shù)圖形上看，歐元自去年10月底以來就開啟了新一輪的下跌通道，盡管本周歐元連續(xù)三個(gè)交易日出現(xiàn)上行，但仍位于此下跌通道之中，而從日均線來看也依然呈現(xiàn)空頭排列，預(yù)示歐元下行走勢(shì)可能仍未結(jié)束。目前看，其上方阻力位于通道上軌1.29附近，而下方支撐則是看在前期低點(diǎn)所在的1.26整數(shù)關(guān)口附近，預(yù)計(jì)后市歐元在創(chuàng)下17個(gè)月低點(diǎn)之后，技術(shù)上存在回調(diào)要求，但從中期來看，由于受到歐債問題的持續(xù)困擾，歐元走勢(shì)不容樂觀。
美元：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有待觀察 或先揚(yáng)后抑
美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖在歲末年初出現(xiàn)了加速勢(shì)頭，但仍如履薄冰，就業(yè)、住房市場(chǎng)長(zhǎng)期不振，赤字水平高企。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程將艱難而漫長(zhǎng)。此外，今年是美國(guó)大選年，如果民主和共和兩黨針對(duì)財(cái)政預(yù)算的政治角力繼續(xù)惡化，從而導(dǎo)致更劇烈的財(cái)政緊縮政策生效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入二次探底。
包括高盛和美銀在內(nèi)的多家金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退，但2012年增長(zhǎng)速度將放緩。目前，關(guān)于2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)多集中于1.8%—2.4%的區(qū)間，而且比較普遍的看法是，以低于3%的速度增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)將延續(xù)到2014年年底，勞動(dòng)力市場(chǎng)和住房市場(chǎng)難有大的起色，到2014年失業(yè)率仍將高于7%；2011年企業(yè)利潤(rùn)有望增長(zhǎng)7%，公司利潤(rùn)占GDP比重創(chuàng)下歷史新高，但企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資和技術(shù)升級(jí)步伐卻顯遲緩，設(shè)備支出和商業(yè)建筑、房地產(chǎn)投資等占GDP比重仍在歷史較低水平徘徊。
從更深層面看，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)困境仍未擺脫，銀行去杠桿化、樓市去泡沫化和傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)振興的任務(wù)艱巨；政策困境和債務(wù)困境又很難走出，對(duì)加強(qiáng)市場(chǎng)信心、擴(kuò)大就業(yè)、提高家庭收入、恢復(fù)房地產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)形成長(zhǎng)期嚴(yán)重制約。正因?yàn)椴煊X到復(fù)蘇的基礎(chǔ)脆弱，美聯(lián)儲(chǔ)決定將現(xiàn)行的低利率政策至少維持到2013年年中。
國(guó)際貨幣基金組織(IMF)第一副總裁戴維·利普頓日前也表示，雖然美國(guó)2011年末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但不確定有關(guān)情況可持續(xù)，即使本年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)強(qiáng)勁，亦不表示失業(yè)率會(huì)大幅下降。
莫尼塔投資判斷，美國(guó)消費(fèi)底部形成，但復(fù)蘇可持續(xù)性仍有待觀察。近期消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅改善，但這種改善屬于傳統(tǒng)的季節(jié)性規(guī)律還是新的內(nèi)生性復(fù)蘇面臨市場(chǎng)質(zhì)疑。另一方面，名義通脹下行預(yù)期有利于消費(fèi)信心的繼續(xù)復(fù)蘇。從美國(guó)政策思路角度，也將會(huì)經(jīng)歷從2009年初以來弱勢(shì)美元拉動(dòng)出口，到控制名義通脹提升消費(fèi)能力的轉(zhuǎn)變。該機(jī)構(gòu)預(yù)期，美元指數(shù)有6.25%的上行空間，上半年內(nèi)或攀升至85左右。
中金公司認(rèn)為，美元短期將繼續(xù)位于高位，自二季度中到年底貶值到80(名義有效匯率)�；诰徛慕�(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、極度寬松的貨幣政策、經(jīng)常賬戶赤字、較高的財(cái)政赤字以及潛在的財(cái)政緊縮等因素，美元中長(zhǎng)期面臨結(jié)構(gòu)性貶值壓力。在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)所產(chǎn)生的不確定性揮之不去的情況下，美元的“安全島”資產(chǎn)特性短期內(nèi)將繼續(xù)體現(xiàn)。
中金海外策略師預(yù)計(jì)，2012年美國(guó)股市將是先跌、后反彈，臨近年末的時(shí)候，可能隨著美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果不確定性增強(qiáng)，市場(chǎng)將更加擔(dān)心各項(xiàng)財(cái)政刺激政策到期后再回調(diào)。具體來說，標(biāo)普500指數(shù)可能在2012年一季度進(jìn)一步下跌，但隨著二季度末歐債危機(jī)緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，股市重回升勢(shì)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫性復(fù)蘇的情況下，年末財(cái)政緊縮及預(yù)期將為美元帶來下行壓力。
而且，美國(guó)國(guó)債有再融資的壓力。美國(guó)大約有2.4萬億美元國(guó)債到期。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)辦公室的估算，2012年美國(guó)財(cái)政赤字占GDP比例預(yù)計(jì)將減少2.3%，到6%左右。雖然實(shí)際需要被再融資的國(guó)債量將小于2.4萬億美元這個(gè)數(shù)值，但規(guī)模仍然巨大。如果歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的解決方案提升市場(chǎng)信心，這將減弱危機(jī)時(shí)作為安全島資產(chǎn)的美國(guó)國(guó)債的吸引力，使得再融資更多一層壓力。如果市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的需求不旺盛，不完全排除美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大其資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模的可能性。
人民幣：升值已經(jīng)接近尾聲
對(duì)于人民幣而言，今年更是面臨雙重壓力，其一，歐債危機(jī)引發(fā)的資本回流導(dǎo)致外匯流出，人民幣存在貶值壓力；其二，人民幣重啟匯改以來的單邊升值或已接近尾聲。
自重啟匯率改革以后至2011年底，人民幣兌美元匯率、人民幣名義有效匯率、實(shí)際有效匯率累計(jì)升值幅度分別為31%、18%、26%；同期貿(mào)易盈余占名義GDP的比例則經(jīng)歷了顯著的下降。
安信證券分析師景曉達(dá)表示，從NDF市場(chǎng)隱含人民幣升值預(yù)期來看，自去年9月開始人民幣升值預(yù)期下降，并在9月下旬出現(xiàn)貶值預(yù)期，這是2004年以來的首次。而人民幣匯率在去年11月底到12月中旬的一段時(shí)期內(nèi)較快貶值，銀行間美元兌人民幣交易還出現(xiàn)連續(xù)跌停，這也是1994年以來的首次。盡管無法排除意外擾動(dòng)的沖擊，但人民幣升值預(yù)期的分化無疑使得我們需要開始留意這樣的風(fēng)險(xiǎn)，即：盡管此輪人民幣的升值過程或許還沒有結(jié)束，但可能正接近尾聲。
中金公司預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率短期內(nèi)將保持中性，到2012年底有3%的升值空間。短期內(nèi)，像其他新興亞洲貨幣，人民幣將受到貶值壓力，但央行的匯率政策可能將人民幣兌美元的走勢(shì)趨勢(shì)上維持在中性，并伴隨較大波動(dòng)性。在過去幾個(gè)月里，外匯占款、外匯儲(chǔ)備余額以及EPFR統(tǒng)計(jì)的中國(guó)股票基金資金流量等數(shù)據(jù)均顯示國(guó)際資本正在流出中國(guó)。人民幣長(zhǎng)期貶值的預(yù)期一旦確立，可能會(huì)引發(fā)更大規(guī)模的資本外逃，從而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。在岸人民幣匯率走勢(shì)短期內(nèi)將保持中性，但離岸人民幣匯率或有小幅貶值。
中金公司表示，人民幣匯率由市場(chǎng)和政策兩方面共同決定。一方面，外部需求的增長(zhǎng)仍將疲弱，繼續(xù)令中國(guó)出口企業(yè)承壓，人民幣的貶值將有助于緩解這些企業(yè)所面臨的壓力；另一方面，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，央行并不希望看到投資者形成對(duì)人民幣長(zhǎng)期貶值的預(yù)期。
對(duì)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣而言，中金公司認(rèn)為，短期內(nèi)，新興亞洲和新興歐洲貨幣整體均將承受貶值壓力，但由于不確定性主要來自歐元區(qū)，對(duì)歐元區(qū)銀行相對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口、對(duì)歐元區(qū)出口更大的依賴，新興歐洲貨幣較新興亞洲貨幣更為脆弱。
相對(duì)來說，新興亞洲國(guó)家整體來說有相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、普遍具有經(jīng)常賬戶盈余、較高的利率水平、較好的財(cái)政和政府負(fù)債水平，將吸引投資資金在中長(zhǎng)期流入新興亞洲國(guó)家，中金看好新興亞洲貨幣整體在中長(zhǎng)期的表現(xiàn)，主要貨幣在2012年全年將有小幅升值。
中金公司表示，從近期的股市基金資金凈流入變化可以看出，中國(guó)、印度、韓國(guó)等受市場(chǎng)情緒影響較大，而馬來西亞、新加坡、印尼和泰國(guó)受影響相對(duì)較小�？紤]到最近資金從新興亞洲股市和債市基金流入、流出情況，如果市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好降低，印度、韓國(guó)等將受到相對(duì)更為負(fù)面的影響。