政策漸進放松 股市投資機會看下半場
2012-01-13   作者:記者 劉振冬/北京報道  來源:經(jīng)濟參考報
 
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    經(jīng)歷了“股債雙殺”的2011年,投資者對2012年充滿了期望。市場樂觀判斷的基礎(chǔ)在于,一季度經(jīng)濟下行達到階段性底部的預(yù)期,以及經(jīng)濟政策放松將持續(xù)推進的預(yù)期。
  機構(gòu)判斷,今年,經(jīng)濟小幅回落后將逐步企穩(wěn)。上半年,企業(yè)盈利繼續(xù)下滑,下半年,隨著政策與流動性的顯著改善,市場機會可能更大。A股總體將呈震蕩波動格局,但波段機會好于2011年。

  CPI回落放緩 政策放松漸進

  統(tǒng)計局12日公布的數(shù)據(jù)顯示,2011年12月份CPI同比上漲4.1%連續(xù)第五個月回落,并創(chuàng)15個月新低。但是,受節(jié)假日季節(jié)性因素影響,12月CPI同比增速下行放緩。不過,從經(jīng)濟運行周期的角度看,CPI漲幅放緩的趨勢并未改變。
  交行金研中心研究員陸志明判斷,2012年我國物價漲幅將較上年有較大幅度回落。預(yù)計2012年CPI同比漲幅為2.7%-3.3%,均值在3%左右,并呈現(xiàn)前三個季度持續(xù)下降、第四季度略有回升的走勢。
  瑞銀經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為,12月份CPI漲幅基本符合市場預(yù)期,但今年2月份之前不太可能進一步放緩。瑞銀認為,由于農(nóng)歷新年期間食品價格上漲,2月份之前通脹壓力不太可能進一步放緩。預(yù)計2012年一季度CPI上漲3.9%,全年上漲3.5%。
  “預(yù)計1月份CPI受春節(jié)消費高峰的影響可能略有回升,但春節(jié)之后仍會繼續(xù)回落。預(yù)計PPI短期內(nèi)繼續(xù)下跌。2012年,房地產(chǎn)投資將大幅下滑,PPI環(huán)比增長率難以上漲,今年全年P(guān)PI走勢穩(wěn)中有降,1季度內(nèi)可能出現(xiàn)同比負增長!蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢埍硎荆S著經(jīng)濟增速的回落和基數(shù)的增加,通脹不再是央行主要關(guān)注的問題,而經(jīng)濟增速回落加快將取代通脹成為市場首要的擔(dān)憂。
  “預(yù)計市場會暫時放棄貨幣政策出現(xiàn)急轉(zhuǎn)的臆想,從而回到并且適應(yīng)貨幣政策將保持平穩(wěn)放松的政策預(yù)期方面!迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示,1月份CPI可能與去年12月份基本持平或小幅反彈,但2月份之后就會快速下降,預(yù)計在年中探底,整個2012年的CPI將呈現(xiàn)一個“探底慢回”的狀態(tài)!
  交通銀行判斷,2012年,在通脹壓力減輕的同時經(jīng)濟增長放緩,貨幣政策不會進一步收緊。但考慮到中長期通脹壓力猶存,經(jīng)濟“硬著陸”的可能性也不大,貨幣政策也不具備大幅放松的條件。
  據(jù)興業(yè)銀行的測算顯示,農(nóng)歷春節(jié)前流動性缺口依然巨大。央行釋放流動性可選擇的工具有逆回購和下調(diào)準備金率,二者具有一定替代性。魯政委認為,到底選擇何者,取決于當(dāng)前銀行信貸投放是否平穩(wěn):信貸越平穩(wěn),降準概率越大;反之,就會選擇使用逆回購。預(yù)計農(nóng)歷新年前會降準0.5-1.0個百分點。同時,一季度不存在降息可能。 

  資本流動變化引導(dǎo)宏觀趨勢轉(zhuǎn)化

  在通脹趨勢性下行的同時,另外一個趨勢性變化也深刻地影響著市場。平安證券固定收益部副總石磊認為,中國國際收支盈余下降將引發(fā)一系列宏觀趨勢轉(zhuǎn)化!叭蚋鹘(jīng)濟體之間國際收支已經(jīng)在金融危機后處于再平衡的趨勢中,而中國所處的中等收入經(jīng)濟體則出現(xiàn)了國際收支盈余下降的趨勢。我們認為這一趨勢將對中國經(jīng)濟的杠桿率、增長模式和流動性產(chǎn)生明顯影響!彼f。
  不過,平安證券判斷,國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨,但增速下降依然是緩步的。外部危機引發(fā)資金外流給國內(nèi)流動性帶來的沖擊有望在2季度結(jié)束。預(yù)計2012年外匯占款在2-2.5萬億左右,較今年下降1/3。如果政策欲降低資金利率,必需推動超儲率上行,降低存準成為必要的政策工具。
  “國際短期資本入的壓力減輕,不排除出現(xiàn)階段性流出的可能性。從短期資本流動的避險需求來看,2012年全球經(jīng)濟增長狀況不容樂觀,加上人民幣匯率彈性增強,一旦國際經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)一定的惡化,國際短期資本可能快速回流到美國,尋求避險保護。但是考慮到中國在全球各大經(jīng)濟體中整體狀況仍較為穩(wěn)健,2012年增速仍將處于世界前列,一旦經(jīng)濟局勢趨穩(wěn),短期資本回流的可能性比較大!苯煌ㄣy行判斷,中外利差可能穩(wěn)定甚至略降、中國資本市場與房地產(chǎn)市場短期內(nèi)收益率難有較大提升,推動國外短期資本大幅流入的套利空間有所收窄,也有利于短期資本流入壓力的減輕。
  石磊表示,中國經(jīng)濟正在主動加杠桿的過程中,而居民部門的金融資產(chǎn)負債率已經(jīng)較高,但政府和企業(yè)的資產(chǎn)負債表較為健康;中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向依靠內(nèi)需拉動,這將引發(fā)產(chǎn)能更新和轉(zhuǎn)移;國際收支盈余的下降將對中國經(jīng)濟主體的外部融資和內(nèi)部積累產(chǎn)生雙重壓力,流動性管理政策必須做出相應(yīng)的調(diào)整。我們將外需下降和房地產(chǎn)市場下滑視為對總需求的沖擊,預(yù)計今年經(jīng)濟的增長將呈現(xiàn)V型變化,第一季度經(jīng)濟下滑觸底,二季度初步企穩(wěn)回升,下半年明顯回升。

  股市投資機會看下半場

  “下半年,隨著政策環(huán)境與流動性的顯著改善,市場機會可能更大。全年看,我們認為A股總體呈震蕩波動格局,但波段機會大概率好于今年!苯汇y施羅德建議,今年在策略上應(yīng)該“輕大盤、重個股”,把握熱點板塊的波段投資機會。具體而言,2012年上半年經(jīng)濟筑底、歐債危機迎來高峰,防御為主,建議把握主題機會;下半年,隨著基本面的逐漸改善,階段性看好早周期行業(yè)的估值修復(fù)機會。
  也有機構(gòu)對流動性復(fù)蘇充滿期望。國投瑞銀判斷,一季度存在流動性復(fù)蘇行情的判斷,以藍籌股為代表的大盤市場重心有望逐步提高。年初兩個月份信貸額度往往都會放量,春節(jié)過后社會資金面也能有所緩解。但再往二季度看,仍需要繼續(xù)關(guān)注歐債危機演變的動態(tài),3月份希臘政府債務(wù)到期量很大,目前德法對希臘的進一步援助尚沒有最終方案,另一方面的擔(dān)憂是房地產(chǎn)嚴厲調(diào)控的趨勢未改,今年房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險的繼續(xù)暴露也是密切關(guān)注的焦點。
  “目前市場處于預(yù)期反復(fù)的過程,投資者宜追求相對的確定性,比如消費行業(yè),長期來看仍是投資者值得選擇的方向之一;還有銀行金融股可以關(guān)注,利率市場化進程不會很快,銀行的高盈利現(xiàn)狀預(yù)計還會維持一段時間。需要特別提示的是,整體經(jīng)濟活動放緩,真正值得關(guān)注的股票不一定來自于某個特定板塊,更應(yīng)該關(guān)注一些小的細分行業(yè),那些依靠削弱對手、迅速提升行業(yè)占有率的公司!辈⿻r特許價值股票、博時滬深300指數(shù)基金經(jīng)理湯義峰說。
  “2012市場趨勢由周期力量決定,政策只會改變節(jié)奏。”博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春判斷,今年,中國經(jīng)濟將會由衰退轉(zhuǎn)向小幅滯脹,全球經(jīng)濟重新失衡增大了新興國家的風(fēng)險溢價,政府通過制度變革對沖資產(chǎn)重估風(fēng)險。上半年,僵持于過度刺激后果未除與制度紅利未現(xiàn)的博弈,下半年,周期向上與制度紅利釋放改變資本市場的趨勢。因此,趨勢改變尚需等待。
  對于今年的市場節(jié)奏,博時基金認為,由庫存、流動性與盈利決定。上半年,從被動補庫存到主動去庫存,盈利低點在二季度初,下半年,緩慢回升。建議上半年股票配置以防御為主,超配必選消費品與公用事業(yè),低配資本品和原材料、金融服務(wù),標配房地產(chǎn)。下半年進攻,超配房地產(chǎn)、資本品和原材料,低配消費品。
  在資產(chǎn)配置上,國投瑞銀建議,極低的估值和相對充裕的流動性是反彈行情的基本支撐,可以在維持債券類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上參與銀行、汽車、煤炭等周期股的階段行情。

  年初仍是債市較好的配置時點

  交通銀行預(yù)計,2012年債券供給將較2011年有所增加,超過4萬億,但與此同時,銀行、保險和基金對債券的需求也有所增加,達到4萬億以上,因此,債券供求呈現(xiàn)雙向擴容態(tài)勢,但總體仍處于基本平衡的狀態(tài),供給不會成為壓制市場的重要因素。
  “對利率債而言,我們認為中長期限品種收益率下行空間有限,預(yù)計10年期國債收益率低點在3.1%-3.2%附近,出現(xiàn)時點在1季度。在目前的收益率水平下可以繼續(xù)持有。如果10年期國債收益率達到3.20%附近,我們建議交易型機構(gòu)可以獲利了結(jié)。對于配置型機構(gòu),年初仍然是較好的配置時點!笔谡f。
  對于信用債,平安證券認為,中低等級的信用債仍然具備較高的配置機會。盡管信用利差已經(jīng)出現(xiàn)趨勢性上行,但隨著政策的放松,經(jīng)濟將重新向上,這將降低信用債的信用風(fēng)險,中低等級信用債的信用利差的周期項將向歷史均值靠近,收益率具備較大的下行空間,建議配置型機構(gòu)積極配置中低等級信用債,享受高票息和收益率下行帶來的雙重收益。中低等級信用品種行情多在股市企穩(wěn)回升后出現(xiàn),因此,預(yù)計2012年2季度將是中低等級信用債的收獲期。
  石磊判斷,年初的交易戶建倉機會主要在中長期高等級信用債,隨著股市企穩(wěn)回升,應(yīng)逐步縮短久期,而配置型賬戶年初建倉機會主要在中期中等級信用債,隨著股市企穩(wěn)回升可以增加信用風(fēng)險偏好,選擇中低等級信用債投資。三季度將成為2012年債市的風(fēng)險期。
  博時基金認為,大類資產(chǎn)配置勝在輪回。一季度增加貨幣工具與債券頭寸,減少股票頭寸;中期增加股票頭寸,減少現(xiàn)金與債券頭寸;年末減少股票和債券頭寸,增加現(xiàn)金頭寸。

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