■年終特別報(bào)道之七
12月28日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3146，再創(chuàng)匯改以來新高。按匯率中間價(jià)計(jì)算，人民幣對(duì)美元在2011年已經(jīng)升值超過4.8%。在近5%的升值幅度背后，是人民幣匯率雙向波動(dòng)更加劇烈。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2012年，在更加復(fù)雜的外部環(huán)境下，人民幣匯率將在更頻繁的雙向波動(dòng)中小幅升值，而進(jìn)一步放寬人民幣匯率浮動(dòng)范圍的政策窗口期也將到來。
變化 升值預(yù)期有所降低
回顧2011年，人民幣對(duì)美元中間價(jià)總體維持升值態(tài)勢(shì)。從1月4日的1美元對(duì)人民幣6.6215元，至12月28日的年內(nèi)高點(diǎn)1美元對(duì)人民幣6.3146元。其間，連破6.6、6.5、6.4、6.35等多個(gè)重要關(guān)口。
數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，按照中間價(jià)匯率計(jì)算，人民幣對(duì)美元在2011年已經(jīng)升值超過4.8%，接近年初業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)的3%至5%的升值幅度上限。
不過，12月中旬，人民幣對(duì)美元及即期匯率曾經(jīng)連續(xù)12個(gè)交易日觸及中間價(jià)下浮0.5%的跌停區(qū)，創(chuàng)下了三年以來人民幣下跌趨勢(shì)最明顯的一段。
在瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光看來，這并不意味著人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)成型。它反映的恰恰是明年人民幣升值幅度，因美元走強(qiáng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、外貿(mào)順差減少等因素，要明顯低于今年升值幅度的現(xiàn)實(shí)。
2012年人民幣升值幅度將較2011年降低，成為市場(chǎng)的主流判斷。商務(wù)部預(yù)測(cè)，2012年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速比2011年可能有所回落，主要風(fēng)險(xiǎn)來自于日趨復(fù)雜的外部環(huán)境。
“由于中國(guó)貿(mào)易順差在逐漸下降，預(yù)計(jì)明年一季度中國(guó)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大幅的貿(mào)易逆差，這會(huì)對(duì)人民幣的匯率產(chǎn)生壓力�！币按逯袊�(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威表示。他預(yù)計(jì)，明年人民幣升值幅度約為2.5%左右，到明年年底，人民幣對(duì)美元會(huì)達(dá)到6.17的水平。
星展銀行大中華區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師粱兆基也表示，由于外部風(fēng)險(xiǎn)十分明顯且迫在眉睫，如果出口在2012年第一、二季度持續(xù)疲軟且差于預(yù)期，“人民幣貶值”有可能發(fā)展成為市場(chǎng)的主題。
到目前為止，1年期離岸無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格顯示人民幣在2012年將輕微貶值。星展預(yù)計(jì)，人民幣在2012年將升值3%。而渣打銀行表示，2012年上半年人民幣對(duì)美元將緩慢升值2.1%，到明年年底美元對(duì)人民幣匯率將降到6.21。
即便如此，人民幣明年面臨的外部升值壓力并不會(huì)小。由于美國(guó)總統(tǒng)選舉和歐盟持續(xù)發(fā)酵的問題可能點(diǎn)燃保護(hù)主義，使得明年政治因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常巨大。
均衡 雙向波動(dòng)更頻繁
除了升值幅度將低于2011年之外，人民幣在2012年也將更多地體現(xiàn)雙向波動(dòng)的特點(diǎn)，而非持續(xù)單邊升值。
這種對(duì)雙向波動(dòng)的判斷并非空穴來風(fēng)，而是與從2011年下半年就已經(jīng)開始顯現(xiàn)的有升有貶的人民幣匯率格局一脈相承。
離岸市場(chǎng)首先反應(yīng)，并出現(xiàn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。2011年9月始，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景持續(xù)不明朗，歐債危機(jī)頑疾難去，投資者普遍采取保守觀望態(tài)度，將手頭資金兌換成美元從而尋求避險(xiǎn)，2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后全球資金回流美元的大戲再次上演。資金回流美元必然導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大幅下跌。也從那時(shí)起，亞洲貨幣大幅貶值，離岸人民幣也出現(xiàn)貶值勢(shì)頭。
長(zhǎng)久以來，香港離岸人民幣(CNH)匯率一直高于在岸(境內(nèi))人民幣(CNY)匯率，可在9月間，香港離岸人民幣匯率一反常態(tài)，弱于在岸匯價(jià)。兩者相差最懸殊時(shí)，離岸人民幣匯率低于在岸人民幣匯率高達(dá)1400個(gè)基點(diǎn)。
而進(jìn)入2011年12月，人民幣在岸價(jià)格更是走出了階段性的一波下滑。雖然，人民幣對(duì)美元中間價(jià)并未深跌，但在12月中旬，人民幣對(duì)美元及即期匯率曾經(jīng)連續(xù)12個(gè)交易日觸及中間價(jià)下浮0.5%的跌停區(qū)，
“下半年的人民幣匯率市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)了升值和貶值預(yù)期的轉(zhuǎn)換，從趨勢(shì)上來看，未來人民幣匯率的雙向波動(dòng)性將越來越強(qiáng)。”國(guó)際金融問題專家趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
沈建光指出，日前出現(xiàn)的所謂人民幣貶值可能，對(duì)人民幣匯率機(jī)制形成而言，并非一件壞事。自2005年人民幣匯改以來，人民幣升值可謂順風(fēng)順?biāo)�，除了金融危機(jī)后“短暫�！币酝�，單向升值的趨勢(shì)十分明顯。但最近出現(xiàn)的離岸匯率倒掛，以及在岸匯率交易跌停的現(xiàn)象，恰恰反映了人民幣放寬基于中間價(jià)浮動(dòng)范圍，以及最終走向“有管理”的浮動(dòng)的可能性。
國(guó)務(wù)院總理溫家寶11月出席東亞領(lǐng)導(dǎo)人系列會(huì)議期間會(huì)見美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬時(shí)指出，中國(guó)一直在推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，我們正在密切關(guān)注人民幣匯率出現(xiàn)的新變化，并將繼續(xù)按照主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性原則，穩(wěn)步推進(jìn)改革，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所28日發(fā)布的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望季報(bào)》稱，2012年，人民幣匯率將繼續(xù)堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，加快匯率形成機(jī)制改革，雙向波動(dòng)的可能性加大，預(yù)計(jì)全年人民幣升值幅度不會(huì)太大。
內(nèi)核 完善匯率形成機(jī)制是關(guān)鍵
日前閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，將加強(qiáng)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。
這兩句話看似簡(jiǎn)單，但它蘊(yùn)含的含義并不簡(jiǎn)單，匯率機(jī)制完善、有升有貶、幣值相對(duì)穩(wěn)定是意在成為國(guó)際貨幣的人民幣所必須達(dá)到的目標(biāo)。
一種貨幣國(guó)際化的前提應(yīng)是幣值穩(wěn)定。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰此前在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，若海外主體持有人民幣的主要目的是出于套利，出于對(duì)貨幣升值的短期預(yù)期而非認(rèn)同貨幣本身的好的品質(zhì)，一旦人民幣升值預(yù)期消失，它的國(guó)際化就只能依托貨幣本身的屬性和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)。
升值預(yù)期背景下推動(dòng)的人民幣國(guó)際化暴露出不少矛盾，這體現(xiàn)在作為人民幣國(guó)際化突破口的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算出現(xiàn)了很強(qiáng)的“單邊性”。
在2010年5063億元結(jié)算量中，人民幣進(jìn)口付款比例為85%至90%。內(nèi)地和香港人民幣市場(chǎng)的分割所形成的套利、套匯空間，成為進(jìn)口商辦理人民幣進(jìn)口結(jié)算業(yè)務(wù)的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。
而據(jù)社科院日前發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)黃皮書》測(cè)算，出口實(shí)收人民幣金額與進(jìn)口實(shí)付人民幣金額的收付比，在2011年第一季度甚至一度跌至6%。
“由于人民幣境外投資渠道狹窄，即使在香港離岸人民幣市場(chǎng)，人民幣的投資和回流途徑也非常有限。境外主體持有人民幣的主要?jiǎng)右蚴侨嗣駧派堤桌�，人民幣升值預(yù)期又容易引發(fā)投機(jī)熱潮，這種對(duì)貨幣的短期投機(jī)熱潮并非真正意義上的人民幣國(guó)際化�！睂�(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院副院長(zhǎng)蔣先玲對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
“國(guó)家應(yīng)分化市場(chǎng)對(duì)人民幣的單邊升值預(yù)期，完善匯率形成機(jī)制，保持匯率穩(wěn)定，讓投機(jī)資金無(wú)機(jī)可乘�！壁w慶明說。
沈建光表示，對(duì)待人民幣升值問題，短期應(yīng)考慮出口企業(yè)的承受能力，適當(dāng)放緩人民幣升值步伐，并大膽增加人民幣浮動(dòng)區(qū)間，市場(chǎng)貶值壓力大的時(shí)候就允許人民幣貶值，這樣也可以使得金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)獲得調(diào)整空間。
他指出，2012年后期人民幣兌美元匯率有望逐漸接近均衡水平，此時(shí)應(yīng)將人民幣與一籃子貨幣掛鉤，減少與美元掛鉤比例，提高人民幣匯率彈性，并建立真正意義上的有管理的浮動(dòng)的匯率體制。而靈活的匯率體制，資本賬戶的逐步開放、人民幣離岸市場(chǎng)的建立、利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，是“十二五”末實(shí)現(xiàn)人民幣基本可兌換的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。