2012年必然是經(jīng)濟充滿不確定性的一年，而各國央行貨幣政策的操作會更為頻繁，因而對外匯市場的作用也將更加明顯。
2012年主導匯率市場的因素有哪些？我們認為，歐元區(qū)的危機演化是主導因素之一，而經(jīng)濟增長、對經(jīng)濟增長的預期以及基于此的貨幣政策將是主導因素之二。明年必然是經(jīng)濟起伏大，充滿不確定性的一年，而各國央行貨幣政策的操作會更為頻繁，因而對外匯市場的作用也將更加明顯。
在最近一次金融危機后，匯率不再僅僅用作價值儲藏工具或者投機手段，而是越來越成為政策制定者的工具，也成為投資者配置資產(chǎn)、分散風險的重要工具。瑞士央行出手干預匯率以控制瑞郎升值勢頭就是政策運用的一個很好例證，另外，澳大利亞通過維持較高的利率，促進了澳元匯率的保持高位，這也是貨幣政策和市場互相作用的體現(xiàn)。
全球低利率趨勢不變
在金融危機得到階段性緩解之后，發(fā)達國家的央行紛紛表示要提高利率，但只有加拿大央行實際做到了（不過利率仍處于1.0%的低水平）。美聯(lián)儲、英國央行和日本央行似乎都傾向于長期保持利率不變。預計在2012年，央行維持低利率的趨勢不變，投資者風險偏好或有所提升。
歐債危機已無退路
我們認為解決歐債問題已經(jīng)沒有太多退路可走，歐盟將被迫加速財政調(diào)整，或允許發(fā)行歐元債券。在有效措施推出前，歐元區(qū)分裂的風險會顯著增大，整個市場的避險情緒將會急劇上升。
歐元區(qū)決策者可能無法以足夠快的速度發(fā)行歐元債券，因為要讓17個成員國都參與其中，政治和法律方面的難度將非常大。德國憲法法院9月份的判決可能限制德國政府迅速采取行動的空間，芬蘭、荷蘭與奧地利等較小的“AAA”評級國家在獲得議會批準方面也有很大的不確定性。對于歐元區(qū)的前景，我們認為，最可能出現(xiàn)的情況是“底層”退出，尤其是在希臘到2012年年末無望接近基本財政盈余的情況下。
2012年外匯市場特征展望
美元升值。大多經(jīng)濟學家預計2012年美國經(jīng)濟增速將超過歐洲，因此，美聯(lián)儲不大可能實施真正的第三次量化寬松（QE3），而歐洲央行將進一步削減利率，英國央行的二次量化寬松也會延續(xù)到2月份以后。隨著歐元區(qū)風險加大，美元的避險功能將得以體現(xiàn)。不過，美元走強幅度將會比較有限，以不傷害本土企業(yè)在出口上的競爭優(yōu)勢為底線；另外，從歐元兌美元相對走勢來說，歐債危機到中繼階段，市場基本反映了利空預期，美國自身復蘇力度也很弱，美元上攻動能不足。
避險或套息貨幣，受政策影響大。瑞士央行和日本央行對本幣升值采取了越來越強硬的態(tài)度，瑞士央行正式將歐元/瑞郎匯率底線定為1.20，日本央行則通過干預阻止美元跌破75日元。本質(zhì)上講，這兩家央行正在保護投資者免受下行風險的影響，提供了在這些點位以上做空瑞郎或日元的絕對收益。瑞士央行甚至可能進一步上調(diào)歐元/瑞郎的最低匯率。
G10國家或有差異。挪威、瑞典、澳大利亞、新西蘭和加拿大這些高主權評級、高增長預期的發(fā)達國家都已擺脫信貸緊縮的困擾，財政情況和增長前景遠好于美國、英國、歐元區(qū)及日本。澳元在中國實現(xiàn)軟著陸之后將會持續(xù)回升，因為澳元是中國的影子貨幣。如果中東問題推動能源價格上漲，挪威克朗將會從中受益。而如果美國經(jīng)濟復蘇符合預期或超出預期，且強于歐洲經(jīng)濟復蘇，加元將會走強。
2012年主要貨幣走勢展望
預計2012年外匯市場振蕩更為劇烈，主權債務危機仍是宏觀面的核心問題。如果受打擊最嚴重的國家無法穩(wěn)定政局同時不愿意進一步采取措施來實現(xiàn)財政緊縮目標，就很難持續(xù)降低外圍債券市場的風險溢價。歐洲各國政府的結構性調(diào)整將對外匯市場產(chǎn)生非常大的影響�？偟膩砜矗瑲W央行或?qū)⒈３州^為寬松的貨幣政策，多個成員國采取緊縮措施，會嚴重制約經(jīng)濟增長的空間，歐元受到抑制。
預計美元將適度升值，原因是美國經(jīng)濟前景改善而歐洲經(jīng)濟陷入停滯，同時美聯(lián)儲實施QE3的概率減小,其他主要央行將進一步放寬利率政策。預計到2012年年底歐元/美元將跌至1.25。美元上行也面臨著一些風險，比如說，美國政府在經(jīng)濟復蘇很弱的情況下收緊財經(jīng)政策，或者房地產(chǎn)未能延續(xù)恢復的勢頭，拖累美國經(jīng)濟增長。
日元匯率將繼續(xù)受到干預。國內(nèi)通縮和經(jīng)濟增長風險可能迫使日本繼續(xù)采取措施抑制日元升值，預計今后幾年日本政府會不斷加大外匯干預力度。
英鎊或?qū)⒆呷酢Ｊ芫o縮措施影響，今后英國經(jīng)濟增長最多只能處于不溫不火的狀態(tài)，核心宏觀數(shù)據(jù)進一步惡化，寬松政策持續(xù)，這些都將對英鎊的中期走勢產(chǎn)生不利影響。英鎊作為歐元危機的避風港的作用僅在短期體現(xiàn)，中長期不看好英鎊。
我們預計瑞郎將繼續(xù)受到抑制。在零利率環(huán)境下，匯率仍將是本士央行調(diào)整貨幣政策的最好工具。如果通脹和增長前景變得更差，瑞士央行可能進一步采取行動。先行指標顯示經(jīng)濟增速將放慢而且外需依然乏力（歐元區(qū)約占瑞士出口的60%），通縮風險增大。
