隨著宏觀數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，經(jīng)濟(jì)增速和通脹下滑的形勢(shì)得到進(jìn)一步印證，債市基本面正朝著利好方向轉(zhuǎn)化。
分析人士指出，盡管短期內(nèi)債券市場(chǎng)收益率或因資金面的波動(dòng)而維持震蕩格局，但受益于投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的擔(dān)憂及對(duì)于緊縮預(yù)期的大幅下降，則債券市場(chǎng)回暖的趨勢(shì)已經(jīng)基本確定，四季度系統(tǒng)性行情值得期待。
基本面支撐債市走牛
事實(shí)上，本月一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，總體上符合業(yè)界對(duì)于基本面的判斷，并推動(dòng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)小幅下探。
從具體指標(biāo)來看，較為超出市場(chǎng)預(yù)期的是9月貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)，M1同比增長(zhǎng)8.9%，較上月末低2.3個(gè)百分點(diǎn)；M2增速為13.0%，遠(yuǎn)低于券商預(yù)期的14%。
毫無疑問，貨幣供應(yīng)量的走低主要是由企業(yè)存款的定期化所致，這直觀地反映了企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力的下降。可以看到，9月非金融性公司人民幣存款較8月下降了3053.27億元，而自2011年4月以來，企業(yè)新增存款就維持同比少增或低增的狀態(tài)，9月份更有加速下降的趨勢(shì)。這一方面印證了企業(yè)活力下降，另一方面，也反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的緊缺。
“貨幣增速迭創(chuàng)新低，說明政策收緊效果正進(jìn)一步顯現(xiàn)�！眹�(guó)海證券固定收益研究員高勇標(biāo)坦言，“結(jié)合之前公布的CPI數(shù)據(jù)，雖然年內(nèi)CPI高點(diǎn)已過，但通脹壓力仍然較大，貨幣政策短期內(nèi)尚難以放松，同時(shí)前期一系列緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用也已經(jīng)開始凸顯，預(yù)計(jì)央行仍將維持目前的政策力度。”
“‘按兵不動(dòng)’將成為貨幣政策在未來兩月內(nèi)的主要表現(xiàn)�！苯鹪C券固定收益研究員王晶亦向記者表示，短期內(nèi)貨幣政策沒有加碼的必要，為了應(yīng)對(duì)中小企業(yè)融資難和保證保障房的建設(shè)資金，貨幣和財(cái)政政策將以總量偏緊、定向?qū)捤蔀橹鳌?BR> 不僅如此，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，2011年三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)9.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，則通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)并不支持貨幣政策的進(jìn)一步收緊，10月資金面料將較為寬松。
對(duì)于債券市場(chǎng)而言，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、通脹和資金面的變化都對(duì)債市構(gòu)成利好支撐，加之歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，衰退隱憂揮之不去，則外圍經(jīng)濟(jì)的低迷表現(xiàn)將加速助推收益率下行的進(jìn)程，新一輪“慢牛”行情值得期許�！�
場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性依然寬裕
再看公開市場(chǎng)操作方面，雖然央行自上周開始結(jié)束了資金凈投放的局面，開始逐步回籠流動(dòng)性，但就目前來看，其整體寬松的格局仍將延續(xù)一段時(shí)間。
來自全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示，伴隨前期資金利率的整體下移，截至10月18日，隔夜拆借利率已下滑至3%以內(nèi)。與國(guó)慶節(jié)前最后一個(gè)交易日相比，隔夜和7天品種利率分別下行200和150個(gè)基點(diǎn)。而短期利率下探的幅度要明顯大于長(zhǎng)期，1月期和3月期品種利率僅出現(xiàn)小幅回落，3月期的拆借利率下滑不到10個(gè)基點(diǎn)�！�
“本周SHIBOR利率終于一改跌勢(shì)，出現(xiàn)小幅回調(diào)，主要還是因?yàn)榍捌诘锰珔柡α��！被丈蹄y行金融市場(chǎng)部交易員覃悅表示，“目前資金面確實(shí)比較寬松，公開市場(chǎng)上7天和28天期正回購的發(fā)行主要是為了平滑到期資金量，因此盡管當(dāng)前資金利率難以延續(xù)前期的下降走勢(shì)，但總體仍會(huì)在低位水平徘徊�！�
國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅也認(rèn)為，“從近期央行平移資金的操作思路來看，未來兩個(gè)月公開市場(chǎng)到期量雖然較少，可其維持資金面穩(wěn)定的意圖較強(qiáng)。因此，預(yù)計(jì)年內(nèi)資金最緊張的時(shí)期已經(jīng)過去，流動(dòng)性調(diào)控會(huì)更加注重平穩(wěn)�！�
值得一提的是，本周中小銀行第二輪補(bǔ)繳保證金存款準(zhǔn)備金一事亦在風(fēng)平浪靜中過去，市場(chǎng)基本未受影響，說明資金面仍舊十分寬裕。券商預(yù)計(jì)，下周公開市場(chǎng)操作有望延續(xù)凈回籠態(tài)勢(shì)。
把握高評(píng)級(jí)信用產(chǎn)品
具體到債市投資方面，有觀點(diǎn)認(rèn)為，利率市場(chǎng)的走強(qiáng)正逐步蔓延至信用市場(chǎng)，特別是高等級(jí)短融的信用利差有望向歷史中值修正，因此，在對(duì)利率產(chǎn)品繼續(xù)看好的同時(shí)，亦推薦5年期高等級(jí)中票，對(duì)于長(zhǎng)久期的準(zhǔn)利率債，如鐵道債、石油債，一級(jí)市場(chǎng)也可積極參與。
分品種來看，首先就利率產(chǎn)品而言，受益于資金面的寬松，近期中短端利率產(chǎn)品收益率下行明顯。隨著7天回購利率下跌到3%附近，機(jī)構(gòu)重燃對(duì)短端利率產(chǎn)品的配置需求，引領(lǐng)中短期利率債上演了一輪補(bǔ)漲行情。
如上周五招標(biāo)的3年期國(guó)開債和本周一發(fā)行的3年期地方債，招投標(biāo)倍數(shù)都在2倍以上，中標(biāo)利率也低于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)了解，3年期央票重啟發(fā)行，也是應(yīng)一部分金融機(jī)構(gòu)的需求。
覃悅指出，“臨近年底，有些機(jī)構(gòu)債券配置這塊要考慮完成任務(wù)，外加收益率又往下走，所以配置需求就會(huì)出現(xiàn)一定上升�！�
來自申銀萬國(guó)的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，債券市場(chǎng)回暖的趨勢(shì)已經(jīng)確定，預(yù)計(jì)將按照“利率債——高等級(jí)信用債——低等級(jí)信用債”的過程傳導(dǎo)。
實(shí)際上，利率債收益率下行對(duì)高等級(jí)信用債的傳導(dǎo)已十分明顯。當(dāng)前銀行間高評(píng)級(jí)新債以20BP-25BP的溢價(jià)成交，市場(chǎng)對(duì)高等級(jí)信用債需求旺盛。
“相比于利率債，高評(píng)級(jí)信用債將是未來市場(chǎng)的發(fā)展方向�！标悶]稱，“在貨幣政策不會(huì)進(jìn)一步收緊的情況下，發(fā)行利率進(jìn)一步上行的空間受到貸款利率的限制；若政策放松，高評(píng)級(jí)發(fā)行人的議價(jià)能力將大大提升，信用債收益率更易出現(xiàn)明顯下行�！�
當(dāng)前，投資者對(duì)高等級(jí)信用產(chǎn)品的需求將順利消化短期供給，本周大企業(yè)供給如11華能CP04、11聯(lián)通CP02、11中電投CP05、11華能集MTN4和11電網(wǎng)MTN2均建議積極主動(dòng)配置。
