物極必反，大自然總是如此，資本市場(chǎng)也不例外。
　　7月以來，上證指數(shù)徘徊于2400點(diǎn)附近，上周三（9月21日），大盤出現(xiàn)讓人刮目相看的反彈，當(dāng)日上揚(yáng)2.66%。
    面對(duì)反彈行情，大部分開放式基金投資者只能望“基”興嘆，但這不等于束手無策。投資者依然可以通過參與封閉式基金，免去選擇個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，搭上反彈快車。
　　封閉式基金是國(guó)內(nèi)最早出現(xiàn)的基金品種，如今這類品種非常豐富，除傳統(tǒng)型封基，還誕生大量創(chuàng)新型封閉式基金。本文主要對(duì)傳統(tǒng)型封閉式基金研究，創(chuàng)新型基金分析請(qǐng)見《機(jī)構(gòu)搶反彈 提前布局高杠桿基金》、《5倍杠桿博時(shí)裕祥B 暴跌暴漲或延續(xù)》。
　　研究還顯示，封閉式基金的折價(jià)率已經(jīng)大幅下降，上半年這些傳統(tǒng)型封基整體業(yè)績(jī)不僅強(qiáng)于指數(shù)，而且跑贏開放式基金近7%。
　　《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部發(fā)現(xiàn)，封閉式基金是當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者最青睞的基金品種。截至2011年上半年，無論是傳統(tǒng)型的還是創(chuàng)新型，被機(jī)構(gòu)持有比例均超過50%，這是開放式基金難以比擬的。
　　一個(gè)重要的信號(hào)是，上半年機(jī)構(gòu)持有的比例在繼續(xù)增加，其中保險(xiǎn)公司是封閉式基金持有最大戶，并在上半年增持最多。

　　上半年跑贏開基7%

　　相比開放式基金和股票，封閉式基金不太起眼，但這并不妨礙它的明顯優(yōu)勢(shì)。
　　2011年A股市場(chǎng)大部分投資者都“受傷”，很少聽到有人在這樣的市道中賺錢。截至9月20日，上證指數(shù)下跌了13%，深成指數(shù)下跌14%，中小板下跌高達(dá)18%，但根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計(jì)，25只封閉式基金同期僅下跌了7%。
　　偏股型開放式基金就沒有那么幸運(yùn)，納入統(tǒng)計(jì)的494只偏股型開放式基金同期的跌幅高達(dá)13.64%。
　　截至9月20日，開放式基金無一只今年以來取得正收益率，收益率較高的是偏債混合型基金，如泰達(dá)宏利風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、銀河收益和盛利配置型基金。但在封閉式基金的二級(jí)市場(chǎng)，依然有兩只基金收益率為正，由寶盈管理的基金鴻陽和博時(shí)管理的基金裕隆，今年以來漲幅分別為6.32%和2.30%。
　　跌幅最大開放式基金今年以來虧損了28%，而封閉式基金的跌幅最大只有22%。
　　實(shí)際上，以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格考察，封基的歷史回報(bào)一直高于開放式基金。2010年，基金豐和、基金通乾和基金景福二級(jí)市場(chǎng)漲幅分別高達(dá)53%、47%和46%。26只傳統(tǒng)封基2010年平均上漲近8%，而同期開放式股票基金和混合基金平均回報(bào)率分別為3%和4.7%。
　　在過去多數(shù)年份中，封閉式基金的凈值表現(xiàn)好于開放式基金。2009年，傳統(tǒng)封基實(shí)現(xiàn)了63%的凈值增長(zhǎng)率，高于同期股票型開基54%的平均凈值增長(zhǎng)率；2007年封基凈值增長(zhǎng)率超過同類開基16%。只有2008年，封基平均回報(bào)落后開基5%。
　　封閉式基金的折價(jià)率和到期日，都是影響其表現(xiàn)的因素，因?yàn)楫?dāng)?shù)狡谂R近，且折價(jià)率較高時(shí)，往往能夠獲得一份超額收益。
　　《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，2011年以來封閉式基金折價(jià)率大幅降低，截至目前，25只封閉式基金平均折價(jià)率為7.29%，基本接近成立以來最低值。
　　折價(jià)率較高的品種，主要是那些離到期日較遠(yuǎn)的封閉式基金，如基金銀豐、基金豐和、基金久嘉、基金科瑞，折價(jià)率均高于10%，這些封閉式基金的到期日均在2017年；2013年到期的基金，折價(jià)率大部分已經(jīng)降至3%以下。
　　由于封基規(guī)模穩(wěn)定、倉位靈活，且封閉運(yùn)作回避了流動(dòng)性問題，基金經(jīng)理能更好發(fā)揮主動(dòng)管理優(yōu)越性，投資管理業(yè)績(jī)優(yōu)于開放式偏股型基金，長(zhǎng)期收益優(yōu)勢(shì)更為明顯。

    機(jī)構(gòu)持有比例明顯上升

　　雖然在折價(jià)率上，封基的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)并不明顯，但是封閉式基金的穩(wěn)定表現(xiàn)還是吸引了不少機(jī)構(gòu)投資者的青睞。
　　《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部發(fā)現(xiàn)，上半年機(jī)構(gòu)投資者持有傳統(tǒng)封閉式基金的比重高于普通個(gè)人投資者，與去年年報(bào)相比，機(jī)構(gòu)增持力度明顯。
    截至上半年末，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有封閉式基金比重分別為58.35%和41.65 %，相比去年末，機(jī)構(gòu)持有比重提升6.58%，而個(gè)人投資者持有比重減少了7.96%。
　　為何在今年低迷市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者仍增持封閉式基金？
　　《投資者報(bào)》認(rèn)為，主要有三個(gè)方面原因。第一，機(jī)構(gòu)看好封閉式基金抗跌性，雖然市場(chǎng)下跌傳統(tǒng)封閉式基金也未能幸免，但相比偏股型開放式基金，跌幅更��；第二，上半年封閉式基金（剔除杠杠型基金）折價(jià)率的回歸，一定程度推動(dòng)封基二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，其二級(jí)市場(chǎng)平均僅下跌2.38%，相比偏股型開放式基金有大約5%的超額收益；第三，自去年年底起已逐步上演的封基分紅行情，在4月達(dá)到分紅的密集時(shí)期。
　　總體而言，封閉式基金交易方便，更容易把握階段性機(jī)會(huì)，所以機(jī)構(gòu)更喜歡投資封基。從持有人構(gòu)成看，歷年封閉式基金中機(jī)構(gòu)持有比例都要高于開放式基金，達(dá)到4至5成。
　　上半年機(jī)構(gòu)投資者增持封閉式基金，一定程度回避了市場(chǎng)下跌的影響，同時(shí)獲得了折價(jià)回歸的超額收益，體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的較好判斷力。
　　機(jī)構(gòu)對(duì)封閉式債券型基金持有比例更高，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，上半年機(jī)構(gòu)投資者持有封閉式債基金的比重接近八成，比2010年年報(bào)也有所提升。
　　具體來看，截至2011年上半年末，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有封閉式債券基金的比重分別為78.30 %和21.70%。較之2010年年底，機(jī)構(gòu)提升封閉債基比例為0.39%，而個(gè)人投資者持有比重降低1.39 %。
　　上半年6只新發(fā)債券型封基中，機(jī)構(gòu)投資者占比也高于個(gè)人投資者，為62.16%。上半年機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)封閉式基金表現(xiàn)出較高的關(guān)注和青睞，其中對(duì)封閉債基招商信用持有比例最大，達(dá)到98.24%。

　　險(xiǎn)資繼續(xù)加倉傳統(tǒng)封基

　　對(duì)于封閉式基金，機(jī)構(gòu)也有不同的觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)最大機(jī)構(gòu)投資者代表保險(xiǎn)繼續(xù)增持。截至2011年上半年，在各類封閉式基金十大持有人數(shù)據(jù)中，保險(xiǎn)公司共持有約411.25億份，較去年底增加了61.92億份，增持比例達(dá)到17.78%，成為增倉封基的大戶。
　　傳統(tǒng)型封閉式基金中，保險(xiǎn)資金約占37.79%，較上年增加29.58億份；而分級(jí)基金中，保險(xiǎn)資金約占31.66%，份額較上年增加26.97億份，增幅達(dá)31.61%�；虺鲇诳春蒙习肽晔袌�(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)資金增持雙禧B約1.57億份，增幅達(dá)87.22%，對(duì)于合潤(rùn)B的增幅更超過900%。
　　在對(duì)債券型封閉式老基金的操作上，保險(xiǎn)資金占比27.61%，份額擴(kuò)大22.24%。在分級(jí)和債券型封閉式新基金方面，保險(xiǎn)公司亦表現(xiàn)出一定的興趣，持有份額分別占所屬類型封閉式基金7.14%和10.35%。
　　持有比例大幅提升，一定程度上表明保險(xiǎn)公司對(duì)傳統(tǒng)封閉式基金投資價(jià)值的認(rèn)可�？紤]到傳統(tǒng)封基到期日期越來越近，折價(jià)率回歸是一個(gè)趨勢(shì)，且目前傳統(tǒng)封基成交量越來越不活躍，保險(xiǎn)公司傾向于長(zhǎng)期投資傳統(tǒng)封基持有到期。
　　同時(shí)，對(duì)債券型封基以及分級(jí)基金中低風(fēng)險(xiǎn)份額持有比重大，體現(xiàn)出保險(xiǎn)資金較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格。
　　但QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）對(duì)封閉式基金上半年卻進(jìn)行了反向的操作，減持傳統(tǒng)封閉式基金，增持分級(jí)基金。
　　統(tǒng)計(jì)顯示，QFII減持各類封閉式老基金共計(jì)1.93億份，減持比例達(dá)16.81%，其中，減持偏股型封閉式基金2.62億份，比例為30.07 %，而增持分級(jí)老封基0.69億份，占比增幅為24.85%。
　　QFII持有封閉式基金在下跌市中獲得了一定超額收益，但考慮到目前封基折價(jià)率并不高，QFII投資封閉式基金份額較上年總體有一定幅度減少。
　　此外，QFII在分級(jí)基金投資方面，增加了對(duì)長(zhǎng)盛同慶A等低風(fēng)險(xiǎn)、折價(jià)率高，且具有較強(qiáng)流動(dòng)性的固定收益品種的投資比重；同時(shí)或出于看好大盤藍(lán)籌股行情，仍持有一定國(guó)聯(lián)安雙禧B份額�？梢钥闯�，QFII整體也體現(xiàn)出較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格。
　　相比而言，證券公司對(duì)封閉式基金以減持為主：減持股混型封基0.71億份，減持比例為32.81%；減持債券型封基1.99億份，減幅達(dá)79.23%；僅增持分級(jí)基金2.23億份，增幅為19.65%。
  　不過，對(duì)新發(fā)基金，證券公司持有較多分級(jí)基金及債券型封閉式新基金，比重均高于其機(jī)構(gòu)投資者。與保險(xiǎn)和QFII機(jī)構(gòu)投資者類似，盡管證券公司還對(duì)雙禧B、銀華銳進(jìn)等杠桿基金高風(fēng)險(xiǎn)份額予以增持，整體仍以低風(fēng)險(xiǎn)品種為主。