債市短期利空 短債機會呈現(xiàn)
2011-09-02   作者:記者 方家喜/北京報道  來源:經(jīng)濟參考報
 
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    近期,由于資金面的原因,債市短期面臨壓力。對于后期債市操作策略,嘉實基金、中信證券等機構(gòu)認(rèn)為,整體而言,目前貨幣市場資金利率出現(xiàn)大幅波動,短期債券收益率整體上行,但貨幣基金和超短債顯現(xiàn)出投資魅力。

  債市罕見全線暴跌

  近日,存款準(zhǔn)備金征繳基數(shù)擴大的消息一出,對債市長短期品種都造成短期利空,令債市現(xiàn)券收益率呈現(xiàn)普漲格局。
  “由于準(zhǔn)備金上繳范圍將擴至保證金,因此央行在公開市場的回籠操作肯定會相對寬松,但是這對于改變整個市場的資金情況屬于杯水車薪!鄙赉y萬國固定收益部經(jīng)理李靜恬認(rèn)為。
  受此影響,銀行間債市本周出現(xiàn)少見波動,諸多品種收益率出現(xiàn)罕見陡升。周一招標(biāo)發(fā)行的5年期地方債中標(biāo)利率達(dá)到4.30%,較前一個交易日(上周五)二級市場相近期限品種利率高出20個基點;10年期國債市場利率盤中報價達(dá)到約4.1%,較上周五也高出10多個基點。專家指出,收益率急升一方面意味著債券融資成本上升,另一方面意味著此前投資債券的市場價值縮水。
  交易所債市中,債券價格也是跌多漲少,海運轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、中海轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債價格在盤中創(chuàng)出新低,收益率相應(yīng)大幅上漲。
  “債市出現(xiàn)利空,除了準(zhǔn)備金上繳范圍將擴至保證金,中石化上周末公告稱要發(fā)行300億元可轉(zhuǎn)債也是原因之一。”李靜恬認(rèn)為。
  近日,中石化公布將發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券的計劃,發(fā)行總額不超過300億元,可轉(zhuǎn)債票面利率不超過3%。平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示,此次可轉(zhuǎn)債一旦發(fā)行,凍結(jié)資金估計至少1.5萬億元,甚至超過2萬億元。如此大額的資金凍結(jié)對于已經(jīng)偏緊的市場資金面無疑是雪上加霜。
  平安證券固定收益研究主管石磊告訴記者,當(dāng)市場對未來流動性狀況看不清楚時,一般傾向于持有現(xiàn)金頭寸,這正是央行準(zhǔn)備金新政帶來短暫沖擊的主因,也導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了集體大跌。僅流動性這一點,市場還對未來的銀行可轉(zhuǎn)債等心存擔(dān)憂!霸诠乐蹬袛嗌希瑹o疑已具有良好的債性保護。總體而言,大盤轉(zhuǎn)債的風(fēng)險已相對不大。”石磊表示。
  第一創(chuàng)業(yè)證券分析師宋啟超也認(rèn)為,9月的資金面將受到顯著沖擊,這對于整個債市將是壓制性的利空。

  流動性短期難改善

  據(jù)中金公司預(yù)計,目前保證金存款的規(guī)模大約為4.4萬億元,其中六大行為1.6萬億元,中小銀行為2.8萬億元,在保持不變的情況下,法定準(zhǔn)備金大約會增加9000億元左右。這是一個十分龐大的數(shù)字,因為目前超儲資金的絕對規(guī)模也只有7000億-8000億元。
  中金公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理徐小慶表示,市場流動性不會出現(xiàn)急劇惡化,但在年底財政存款大幅投放之前,要出現(xiàn)改善將十分困難。
  業(yè)內(nèi)專家指出,當(dāng)前穩(wěn)物價依然是我國宏觀調(diào)控的主要目標(biāo),央行此舉也是為了更有把握地穩(wěn)住下半年的物價走勢。不過,新政策實際上起到存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的作用,對市場流動性形成回收,而流動性是決定債市走勢的關(guān)鍵變量,債券收益率水平短期內(nèi)急速上升、債市陷入新一輪調(diào)整難以避免。
  興業(yè)銀行有關(guān)分析師認(rèn)為,債券收益率將再度上行,其中,政策性銀行債可能回到7月份高點,而國債收益率有突破前期高點的可能,他同時認(rèn)為,市場調(diào)整可能不會通過二級市場拋盤大幅殺跌,更有可能是以新債認(rèn)購需求減弱、一級帶動二級上行的特征來完成。
  事實上,在周一5年期地方債中標(biāo)利率顯著超出前一交易日二級市場利率水平達(dá)到4.30%的同時,地方債、國債多個品種二級市場收益率水平也已開始出現(xiàn)較大升幅。
  中信證券認(rèn)為,經(jīng)歷前期大熊市后,市場信心依然脆弱,看多力量再次受挫,“空軍”將一統(tǒng)江湖,建議投資者“現(xiàn)金為王,減倉觀望,關(guān)好門窗,靜候雨停”。
  盡管如此,仍有市場人士對于債市中期機會心存期待。來自申銀萬國的觀點就認(rèn)為,短期資金面的沖擊是確定的,對整體債券市場而言短期內(nèi)意味著利空,但考慮到該政策對經(jīng)濟的影響,從中期的角度看,債券市場機會更加明確。
  中金公司則認(rèn)為,從中期來看,本次調(diào)整可能是壓倒債市的最后一根稻草,要迅速轉(zhuǎn)好也十分困難,所以投資者不要急于博反彈,應(yīng)耐心等待市場超跌的機會。

  短債機會呈現(xiàn)

  對于后期債市操作策略,嘉實基金、中信證券等機構(gòu)認(rèn)為,整體而言,目前貨幣市場資金利率出現(xiàn)大幅波動,短期債券收益率整體上行,貨幣基金和超短債顯現(xiàn)出投資魅力。
  嘉實貨幣基金經(jīng)理魏莉在半年報中表示,資金面將是影響貨幣市場的主要因素,由于通脹仍然處于高位,預(yù)計下半年貨幣政策仍將偏緊,資金價格難以出現(xiàn)趨勢性回落;商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到歷史高位,商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率處于歷史較低水平,不能排除市場繼續(xù)出現(xiàn)間歇性資金緊張的可能性。
  嘉實基金的最新研究報告稱,短期來看,資金面對債市收益率仍然有很大影響,現(xiàn)行的資金成本已處于高位,央行對保證金存款征收準(zhǔn)備金將加劇資金面波動,四季度資金面波動仍然較大,因此短期內(nèi)收益率存在較大上行空間。但是,資金面波動屬于短期擾動因素,國內(nèi)通脹回落、國內(nèi)外經(jīng)濟放緩等長期因素并沒有改變,債券收益率波動恰好帶來配置和短期的交易性機會。
  中信證券的研究報告認(rèn)為,當(dāng)前市場下,經(jīng)過上半年連續(xù)加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率,市場資金面極為緊張,短端產(chǎn)品收益率直線上行,一級市場短融產(chǎn)品收益率甚至已經(jīng)高達(dá)6%,具有極高的投資價值。當(dāng)前的短端收益率已經(jīng)在很大程度上隱含了對資金面持續(xù)趨緊的擔(dān)憂,即使未來資金面再度緊張,短融所面臨的利率風(fēng)險也有限,資金使用期限較短的投資者可以加大配置力度。

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