近期匯市再現(xiàn)膠著行情，美元指數(shù)基本在73-75之間反復(fù)震蕩。本周五，全球央行例行年會(huì)將在懷俄明州杰克遜城舉行，伯南克是否表態(tài)支持QE3成為近期市場(chǎng)焦點(diǎn)。但筆者認(rèn)為，即使推出QE3，也很難在匯市掀起大的波瀾，因?yàn)楫?dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)與前兩次量化寬松時(shí)大相徑庭。
　　QE1的核心目的在于解凍金融市場(chǎng)。2008年雷曼兄弟倒閉后，由于衍生金融市場(chǎng)高度不透明，金融機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行合理估算，這種信息的極端不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致“現(xiàn)金為王”大行其道，市場(chǎng)流動(dòng)性幾乎凍結(jié)，進(jìn)而也基本切斷了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道。當(dāng)時(shí)，7天期、1年期美元LIBOR利率一度雙雙突破4%。QE1采取的主要手段就是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)，將基本失去流動(dòng)性的、已經(jīng)無(wú)法由市場(chǎng)合理定價(jià)的MBS等衍生金融產(chǎn)品從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，進(jìn)而降低機(jī)構(gòu)間的倒閉猜疑，最終起到解凍資金市場(chǎng)的作用。
　　QE2的核心目的在于避免美國(guó)陷入通貨緊縮。盡管QE1活躍了市場(chǎng)，但美國(guó)始終未能有效擺脫通貨緊縮的威脅。2009年3月至10月，美國(guó)CPI曾經(jīng)連續(xù)8個(gè)月同比萎縮，直至2009年11月才由負(fù)轉(zhuǎn)正。在QE2推出前，美國(guó)CPI同比漲幅在1.1%左右徘徊，核心CPI同比漲幅則僅為0.8%左右。QE2推出后，美聯(lián)儲(chǔ)的瘋狂印鈔助推了通脹預(yù)期，大規(guī)模廉價(jià)資金的持續(xù)供應(yīng)也刺激了全球大宗商品價(jià)格的上揚(yáng)，美國(guó)順勢(shì)擺脫了通貨緊縮的陰影，至QE2結(jié)束時(shí)，美國(guó)CPI同比漲幅已經(jīng)上升至3.6%。
　　目前1年期美元LIBOR報(bào)價(jià)維持在0.8%以下，7天美元LIBOR更是不足0.2%，與歷史最低價(jià)位相差無(wú)幾，這說(shuō)明市場(chǎng)流動(dòng)性極其充裕。此外，美國(guó)CPI同比漲幅已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)定在3.6%的水平，核心CPI同比漲幅也已達(dá)到1.8%，與2%的目標(biāo)水平極其接近。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年支持量化寬松的外部條件都已經(jīng)消失。
　　現(xiàn)在能夠支持美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)動(dòng)QE3的最后一個(gè)理由就是通過(guò)壓低國(guó)債收益率，進(jìn)而壓低市場(chǎng)整體利率水平，以便刺激美國(guó)投資擴(kuò)張。但現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)處于歷史最低水平，10年期國(guó)債收益率僅略高于2%，5年期國(guó)債收益率不足1%�？梢灶A(yù)期，未來(lái)美國(guó)國(guó)債價(jià)格必然發(fā)生大幅下跌，因?yàn)槟壳暗氖找媛仕�平肯定跑不贏CPI，美國(guó)國(guó)債已經(jīng)失去了作為投資品的保值增值功能，資金避風(fēng)港是其唯一的價(jià)值所在。在這種情況下，指望美聯(lián)儲(chǔ)能夠進(jìn)一步顯著壓低市場(chǎng)利率是非常不現(xiàn)實(shí)的。
　　事實(shí)上，目前匯市的膠著局面本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)困局的外在表現(xiàn)，即使推出QE3，恐怕也是難有作為�；ヂ�(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮及其引致的消費(fèi)擴(kuò)張拉動(dòng)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，而新興市場(chǎng)對(duì)美元的渴望以及廉價(jià)的勞動(dòng)力供給則確保了經(jīng)濟(jì)的繁榮并未導(dǎo)致通脹的上升。在這一近乎完美的運(yùn)作過(guò)程中，2003-2007年，美國(guó)新增就業(yè)崗位約1000萬(wàn)，但隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)在短短2年內(nèi)就損失了860萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。
　　有人期望量化寬松能夠再次重振美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，將經(jīng)濟(jì)拉回危機(jī)前的軌道。但是美國(guó)的金融業(yè)已經(jīng)信譽(yù)掃地，復(fù)雜衍生品幾乎成為過(guò)街老鼠，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)也已由美元饑渴轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝�焦慮，資源短缺的加劇以及勞動(dòng)力成本的快速上漲使得他們不得不重新審視自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。不難發(fā)現(xiàn)，危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)基本失去了其運(yùn)行的所有保障條件，因此定然是明日黃花。
　　可見(jiàn)，無(wú)論最終QE3能否成為現(xiàn)實(shí)，在刺激經(jīng)濟(jì)上它都找不到有效的著力點(diǎn)，只能增大長(zhǎng)期通脹壓力。但長(zhǎng)期通脹壓力卻未必導(dǎo)致美元匯率大幅跳水，主要原因在于歐元短期內(nèi)根本無(wú)法擺脫不斷擴(kuò)散的債務(wù)危機(jī)，只要這個(gè)最大的對(duì)手始終躺在病床上，美元就不會(huì)遇到讓其傷筋動(dòng)骨的信譽(yù)危機(jī)。
　　總之，在缺乏突破性科技創(chuàng)新，財(cái)政政策幾乎用盡的情況下，除了釋放貨幣，歐美實(shí)際上都找不到有效的辦法刺激經(jīng)濟(jì)。在缺乏明確方向的情況下，匯市主力資金通過(guò)新聞炒作不斷制造短期波動(dòng)就成為順理成章的選擇。目前匯市的膠著局面本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)困局的外在表現(xiàn)，由于這種困局短期內(nèi)難以打破，因此匯市后市仍將持續(xù)目前的膠著狀態(tài)。