在短期經(jīng)歷了外圍市場的劇烈動蕩后，A股市場未來的走向也變得越來越撲朔迷離，機構(gòu)普遍認為，外圍市場的短期動蕩雖然已經(jīng)平息，但中長期風(fēng)險仍將困擾市場；而在國內(nèi)方面，緊縮政策的全面放松仍然遙遙無期，但不排除調(diào)控政策的微調(diào)。另外，雖然多數(shù)機構(gòu)對于宏觀基本面的長期走勢仍然持相對樂觀態(tài)度，但在通脹見頂之前，市場不會出現(xiàn)趨勢性的機會。
脆弱的外圍環(huán)境
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新華社發(fā) |
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8月份的前兩周，歐洲債務(wù)危機的持續(xù)發(fā)酵、標普下調(diào)美國主權(quán)信用評級以及對于美國經(jīng)濟的擔(dān)憂引發(fā)了投資者的恐慌情緒，并造成了外圍市場的劇烈動蕩。目前，外圍金融市場的動蕩已經(jīng)平息，投資者的恐慌情緒也已消退，但對于外圍市場而言，短期仍難言樂觀。
中郵證券首席分析師田渭東表示，美國長期主權(quán)信用評級下調(diào)，短期內(nèi)會使得國際市場避險情緒上升，股票、大宗商品等風(fēng)險品種大幅下挫。另一方面，還會導(dǎo)致長期債務(wù)成本上升，甚至導(dǎo)致信用危機，影響消費者信心和支出，進一步影響美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程。長期來看，美國國債信譽下降，未來美國或采取類似QE3的刺激經(jīng)濟的措施，進一步加劇美元的走軟，世界將長期處于“低增長、低利率、高通脹”狀態(tài)。
田渭東認為，短期歐債危機風(fēng)險可控，但從長遠來看，歐洲央行當(dāng)下的這種資金救助加受援國財政緊縮的方法，僅僅解決了短期的流動性問題，而沒有根本解決歐盟國家的支付性問題。如果在歐元區(qū)金融穩(wěn)定基金開始運營前，市場加速自行對歐洲主權(quán)債問題做出最終反應(yīng)，債務(wù)重組會導(dǎo)致銀行系統(tǒng)面臨著巨大的壓力從而帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。
長江證券證券分析師李冒余也認為，本次歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題再次引爆，主要是因為意大利的國債收益率持續(xù)上升威脅到了其債務(wù)可持續(xù)性。目前來看意大利國內(nèi)已經(jīng)加緊了赤字縮減的計劃，但是其國內(nèi)政治的不穩(wěn)定性還可能會引發(fā)短時的風(fēng)險情緒。而在經(jīng)濟增長方面，“我們認為歐元區(qū)的體制使得南歐國家不能通過匯率調(diào)整提高競爭力，因此抑制了其經(jīng)濟增長，短期來看歐元區(qū)前期的高增長也難以維持。”李冒余說。
李冒余表示，美國主權(quán)債務(wù)評級遭到下調(diào)，其本身影響相對有限，但是一些可能削弱其財政穩(wěn)定性的中長期因素值得關(guān)注。美國特有的兩黨體制導(dǎo)致美國歷屆政府追求在短期內(nèi)獲得良好的經(jīng)濟表現(xiàn)，卻犧牲了長期的財政穩(wěn)定性。“然而目前美國的經(jīng)濟較為疲弱，當(dāng)前也沒有明顯的技術(shù)進步的跡象，因此無論是對于經(jīng)濟增長趨勢還是赤字縮減的執(zhí)行力，我們的看法較為悲觀。”李冒余表示。
興業(yè)證券則相對樂觀地表示，美國經(jīng)濟實質(zhì)性復(fù)蘇依然存在，其在“三末四初”的改善仍然值得期待。標普下調(diào)評級沒有提升美債的收益率，近期美國10年期國債收益率下降到2.34%，處于2008年9月以來非常低的水平，政府的借貸成本反而在下降；金融市場的非理性也體現(xiàn)在美債的CDS甚至高于很多美國上市公司的CDS，恐慌情緒并沒有在實體企業(yè)中蔓延。
中國基本面：通脹將觸階段高點
雖然外圍市場依然不容樂觀，但多數(shù)機構(gòu)認為，從目前國內(nèi)宏觀基本面的情況來看，通脹見頂?shù)母怕瘦^大，長期來看基本面的情況并無過度擔(dān)憂的必要。
中國農(nóng)業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟研究團隊表示，雖然7月份CPI創(chuàng)本輪通脹新高，但通脹已觸及階段高點，主要基于以下三點判斷：一是經(jīng)濟增速放緩。7月份投資消費增速放緩以及工業(yè)生產(chǎn)減速都有利于物價水平回落。二是食品價格回落。食品價格是影響CPI走勢的關(guān)鍵。商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比下降0.2%，為七周以來首次下降，整個7月份該指數(shù)漲幅持續(xù)回落。三是輸入型通脹緩解。4月份國際大宗商品價格見頂，以歷史滯后三個月對非食品價格傳導(dǎo)影響時滯分析，7月份以后非食品價格上漲壓力有望緩解，再考慮到近期國際大宗商品價格特別是油價的回落，近期非食品物價上漲壓力階段性緩解可期。
“綜上，我們認為7月份CPI基本見頂，下半年將逐步回落。當(dāng)然，考慮到一些食品企業(yè)在8月份宣布漲價以及美聯(lián)儲QE3預(yù)期增強等因素，8月份CPI還是存在再次沖高的一定可能�！敝袊r(nóng)業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟研究團隊表示。
“翹尾因素影響下降，8月份CPI或回落。”田渭東也表示，從通脹的前景看，8月初豬肉價格有所回升，不過生豬價格的短期高點已過，未來豬肉價格高位企穩(wěn)。隨著新雞進入產(chǎn)蛋期，鮮蛋價格漲幅將繼續(xù)放緩�！傲⑶铩焙笫卟藫Q季，蔬菜供應(yīng)品種和數(shù)量將有所減少，部分蔬菜價格將繼續(xù)小幅上漲�？紤]到8月份CPI翹尾因素由上月的3.3%大幅回落至2.6左右%，7月份CPI或已見頂，8月份通脹水平將回落。
長城證券研究所所長向威達則表示，7月份CPI同比上漲6.5%，環(huán)比上漲0.5%。食品價格上漲拉動CPI4.38個百分點，是拉動CPI上漲的主要因素。從未來CPI走勢來看，豬肉價格將受到高基期因素抑制，同比漲幅將放緩。從非食品領(lǐng)域走勢來看，全球經(jīng)濟增速放緩，大宗商品價格下行，國內(nèi)貨幣緊縮效果逐步實現(xiàn)將使得非食品領(lǐng)域通脹壓力逐步緩解�！敖Y(jié)合歷年下半年CPI走勢，預(yù)計7月是全年CPI同比漲幅的高點，8月CPI回落至6.2%，9月為6.3%，9月后回落到6%下方�！毕蛲_表示。
貨幣政策或現(xiàn)“定向?qū)捤伞?/STRONG>
由于外圍環(huán)境的劇烈動蕩，以及國內(nèi)對于通貨膨脹見頂?shù)钠毡轭A(yù)期，機構(gòu)對于宏觀政策的全面放松雖然不抱期望，但均認為短期內(nèi)宏觀政策尤其是貨幣政策將出現(xiàn)微調(diào)。
中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示，由于近期出現(xiàn)了標普下調(diào)美國長期國債評級等一系列突發(fā)事件，引發(fā)全球金融市場動蕩，外圍經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)了新的不確定性。這給中國貨幣政策實施帶來了新的挑戰(zhàn)，彭文生認為，未來宏觀政策走向?qū)⒏嗟伢w現(xiàn)一致性與靈活性，一致性體現(xiàn)為在達到預(yù)期政策目標之前，緊縮政策基調(diào)不會輕易放松，而靈活性則體現(xiàn)為應(yīng)對新的國際經(jīng)濟形勢，在符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整思路的局部領(lǐng)域，將利用經(jīng)濟和行政手段結(jié)合，進行政策微調(diào)。
“我們對于未來宏觀政策的總體判斷是：年內(nèi)仍將有一次加息，但時點可能從原來預(yù)期的8月份推后；央行主要的貨幣調(diào)控手段將轉(zhuǎn)為公開市場操作，存款準備金率上調(diào)的節(jié)奏將顯著放緩；全年的M2增長速度將被控制在15%左右�！迸砦纳A(yù)計，中國可能在局部領(lǐng)域配合調(diào)結(jié)構(gòu)進行政策微調(diào)，未來貨幣政策可能將采取“定向?qū)捤伞狈绞�，對符合�?jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的領(lǐng)域給予融資政策傾斜�？赡苌婕暗念I(lǐng)域包括中小企業(yè)融資、保障房建設(shè)、農(nóng)田水利建設(shè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。另外在必要的時候也有可能出臺新的消費刺激政策。
但他強調(diào)，雖然CPI同比漲幅從8月開始回落的概率大，但是CPI環(huán)比在未來一段時間仍將保持在較高水平，通脹壓力仍然較大。歐美并不樂觀的經(jīng)濟前景導(dǎo)致外部貨幣政策將在相當(dāng)時期內(nèi)維持寬松，加大人民幣升值壓力和熱錢流入我國的壓力。如果我國貨幣政策放松，通脹壓力可能居高難下。另一方面，目前外部經(jīng)濟對中國的沖擊程度也遠遠不及2008年，放松政策調(diào)控的必要性不高。決策層對于大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策可能帶來的負面影響已有充分認識，對于推出此類政策將會更加謹慎。另外，考慮到房價泡沫和地方政府融資平臺風(fēng)險尚未得到化解，房地產(chǎn)調(diào)控政策的力度將會持續(xù)，“政策的全面放松幾無可能。”他說。
日信證券則認為，面對國際形勢的不確定以及國內(nèi)通脹拐點隱現(xiàn)，央行貨幣政策近期可能趨向微調(diào)，提準加息的可能性不大。預(yù)計未來央行可能加大公開市場業(yè)務(wù)操作力度，通過微調(diào)來實現(xiàn)對經(jīng)濟的調(diào)控。國內(nèi)中小企業(yè)面臨資金困難，為保持工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)運行，避險大幅下滑，央行或調(diào)整貨幣政策，適當(dāng)放松融資條件限制，采取“定向?qū)捤伞钡姆绞�，對三農(nóng)、中小企業(yè)、保障房建設(shè)等領(lǐng)域給予一定的融資支持。
方正證券首席分析師湯云飛則認為，7月的工業(yè)增長和消費數(shù)據(jù)表明緊縮政策對經(jīng)濟增長的不利影響正在顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟并未走上自主增長之路。同時，市場普遍擔(dān)憂歐美經(jīng)濟下滑，全球經(jīng)濟二次探底風(fēng)險在加大，結(jié)構(gòu)性保增長理應(yīng)成為宏觀調(diào)控首要任務(wù)。隨著8月份國內(nèi)通脹和經(jīng)濟形勢的進一步明確，以及美債評級下調(diào)和歐債危機對全球經(jīng)濟影響的顯現(xiàn)，預(yù)計決策層將對經(jīng)濟走勢形成一致判斷，屆時的貨幣信貸政策將逐漸明確，對中小企業(yè)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域的定向信貸寬松也將逐步實施。
“在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，結(jié)構(gòu)性保增長理應(yīng)成為宏觀調(diào)控首要任務(wù)�！睖骑w認為，對中小企業(yè)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域的定向信貸寬松將是實現(xiàn)保增長的主要手段。他預(yù)計，在年底之前，提準和加息已基本不可能，央行明確宣布實行定向?qū)捤尚刨J政策的時間取決于決策層何時能對經(jīng)濟形勢形成一致判斷。
趨勢性機會尚未到來 市場靜待通脹明朗
在對貨幣政策全面放松預(yù)期普遍悲觀的前提下，機構(gòu)對于未來A股的走勢也并不樂觀。
長城證券認為，從基本面角度看，外圍風(fēng)險并沒有從根本上解決，年內(nèi)歐債仍存爆發(fā)可能，即使安全，但是消減赤字導(dǎo)致的全球需求下降問題也會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。內(nèi)部方面，食品價格此消彼長，上周全國雞蛋價格再創(chuàng)新高，在金九銀十的消費旺季，CPI存在反復(fù)的基礎(chǔ)，貨幣政策放松預(yù)期將是一個漫長的過程。增長方面，本周末再度發(fā)生大連福佳PX項目停建搬遷事件，再度預(yù)示投資驅(qū)動模式的困境與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必要性，經(jīng)濟增速回落的時間可能要更長些�！皩τ谑袌鲒厔菸覀兙S持短多中空的謹慎。”長城證券表示。
南方基金首席分析師楊德龍則對《經(jīng)濟參考報》表示，外圍市場的動蕩依然是壓制A股進一步反彈的不利因素。短期來看，A股后市仍以震蕩為主，除非有更大的利空沖擊，市場跌破前期低點的可能性不大。真正反彈的機會，可能要等到通脹開始回落，政策面出現(xiàn)了明確放松信號之后。中原證券分析師張剛也認為，經(jīng)過近期的大幅震蕩之后，預(yù)計未來上證綜指圍繞2500點至2600點窄幅震蕩的可能性較大，預(yù)計在歐美市場的危機緩解之前、國內(nèi)通脹壓力減弱之前，A股市場難以出現(xiàn)趨勢性的反彈行情。
大成基金則相對樂觀地表示，對中國市場信心影響最大的依然是高企的通脹水平�；仡櫳习肽杲�(jīng)濟增長情況，一季度我國GDP增長率9.7%，二季度增長率9.5%，經(jīng)濟增長水平保持不錯的態(tài)勢；而從市場估值水平來看，滬深300指數(shù)估值約13倍，依然非常便宜。股票市場變現(xiàn)孱弱的根本原因就是通脹居高不下，持續(xù)的緊縮政策給市場整體資金面帶來的非常大的壓力。但從可觀察數(shù)據(jù)來看，7月份通脹創(chuàng)新高后，8月份通脹很可能處于下行通道，而在緊縮環(huán)境下國內(nèi)經(jīng)濟增速已經(jīng)明顯下行，“超調(diào)”風(fēng)險正在加��；這些跡象表明，未來我國進一步緊縮的概率較小，股市資金面情況會得到一定改善。
大成基金判斷，下半年通脹回落、政策放松和經(jīng)濟底部反彈將是大概率事件，在當(dāng)前點位和跌幅下，投資者不宜過度悲觀。隨著時間的推移，通脹和經(jīng)濟方面的不確定性將逐步消除，下半年投資機會依然看好。
“雖然筑底的過程還可能有些反復(fù)，但是，現(xiàn)在可以更樂觀些，我們定義這次反彈為秋季攻勢，是下半年難得的吃飯行情，如果沒有超預(yù)期的政策放松的話，時間和空間都將類似于‘春季攻勢’�！迸d業(yè)證券則表示。
東北證券也認為，從當(dāng)前市場運行環(huán)境看，流動性改善已經(jīng)比較明確，央行持續(xù)凈投放、巨額貿(mào)易順差等都直接緩解短期市場流動性壓力，此外近期新股發(fā)行節(jié)奏也有明顯放緩。在流動性改善之后，市場各版塊也輪番活躍，前期漲幅較大的食品飲料等消費累板塊估值相對吸引力有所下降，周期性行業(yè)低估值短期再流動性支撐下有望得到估值修復(fù)。因此，從流動性改善、外圍市場不利影響逐步弱化、估值比較優(yōu)勢角度看，短期周期性行業(yè)或具有更強的反彈動能，從市場走勢上看，短期調(diào)整仍屬合理，在政策層面未有顯著變化之際，市場也有望延續(xù)前期反彈走勢，糾正對于外圍市場以及國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。
行業(yè)：關(guān)注消費 低配原材料
雖然對于趨勢性機會整體預(yù)期較為悲觀，但在通脹回落，調(diào)控政策有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的預(yù)期下，機構(gòu)傾向于認為，消費、新興產(chǎn)業(yè)等板塊仍存在結(jié)構(gòu)性機會。
平安證券表示，從配置方向上看，6月底以來的反彈動力來自于預(yù)期改善和資金騰挪，投資機會以主題性和成長股為主；而在未來政策結(jié)構(gòu)性松動的背景下，上行動力將來自于“被壓抑的需求釋放”，投資機會也將轉(zhuǎn)移至受益潛在政策增量的行業(yè)和板塊。建議圍繞消費刺激、新興產(chǎn)業(yè)落實、中小企業(yè)扶持、地方公共品建設(shè)布局潛在“量”點，重點關(guān)注高彈性的中游投資品板塊和符合政策引導(dǎo)方向的績優(yōu)成長股。
方正證券則表示，目前國際經(jīng)濟形勢趨勢嚴峻，中國下半年的經(jīng)濟政策將趨向于“定向保增長”，因此傾向于認為A股的最佳策略是在積極的防御中伺機尋找抄底機會。在積極防御的大策略下，重點高配防御性行業(yè)如醫(yī)療保健，日常消費品，信息行業(yè)；在準備抄底的策略下建議超配金融。主要低配材料，工業(yè)，能源，在全球經(jīng)濟可能第二次衰退的可能性下，原材料跟能源價格將有可能大幅回落。
東北證券則表示，短期仍適宜以個股操作為主，而從投資主線上，一方面關(guān)注前期調(diào)整幅度較大的周期性板塊，如水泥、機械等，另一方面，短期人民幣仍處于升值階段，而相應(yīng)的造紙以及航空等受益板塊仍存在補漲需求，此外，節(jié)能減排相關(guān)設(shè)備概念股仍具有中長期投資價值。民生證券則表示，短期內(nèi)外圍市場依然主導(dǎo)A股市場情緒，短期風(fēng)險仍然存在。投資機會上繼續(xù)把握結(jié)構(gòu)性行情，推薦航空、高端白酒等可選消費品和以計算機、智能交通為代表的業(yè)績高確定成長板塊。