公開市場連續(xù)三周實(shí)現(xiàn)凈投放，令債市資金面短期得到緩解。分析人士表示，8月債市可能會進(jìn)入一個震蕩整理期，而信用債仍然是下一階段的最優(yōu)選擇。

　　面臨震蕩整理期

　　近一周來，交易所國債和企債市場維持震蕩格局。數(shù)據(jù)顯示，上證國債指數(shù)小幅上行，周三招標(biāo)的5年期國債出現(xiàn)了12個基點(diǎn)的邊際，這種大幅度的邊際投標(biāo)率往往出現(xiàn)在市場比較悲觀的時候，而且投標(biāo)倍率僅僅為1.1倍，處于流標(biāo)的危險邊緣。這帶動了早盤10年期國債收益率繼續(xù)小幅上揚(yáng)，當(dāng)天的雙邊買盤收益率最高為4.20%，而前日為4.12%。
　　中信證券有關(guān)分析師表示，這種情形也曾出現(xiàn)在7月末資金最緊張的時候。投資者普遍能感覺到此輪中長期關(guān)鍵利率上行是出于一級市場的帶動，很可能是對目前不正常的收益率曲線的一個修正。
　　市場人士注意到，新發(fā)的AAA級別短融竟然出現(xiàn)了19個點(diǎn)的溢價，市場成交于5.52%；新發(fā)的AA級別武水務(wù)短融成交于6.52%，票面為6.59%，溢價7個點(diǎn)。從中顯示出市場對于高信用等級品種的偏好。中票與城投債仍然是圍觀者多，出手者少。特別是城投債券，雖然有基金開始出來詢價，但是買賣差價較大，導(dǎo)致成交量也不大。
　　分析人士表示，5年期、10年期國債收益率的波動應(yīng)該是一個看點(diǎn)，表示收益率曲線可能會結(jié)束過于平坦的狀態(tài)而走向正常化。加上信用債買盤的恢復(fù)，應(yīng)該說在經(jīng)過了收益率快速上行后，市場可能會進(jìn)入一個震蕩整理期。在此位置上，可能會有小幅的投機(jī)空間，但在此位置上能維持多久或者收益率向下會有多少空間，仍是一個未知數(shù)。

　　資金面得到緩解

　　本周，公開市場連續(xù)第三周實(shí)現(xiàn)凈投放，資金面緊張狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，銀行間市場AAA級別的短融和中票參與踴躍，部分高等級有擔(dān)保的企業(yè)債恢復(fù)流通交易的能力。
　　公開市場操作方面，央行公開市場操作力度大幅減弱。8月2日，央行發(fā)行10億元1年期央票，參考收益率第6次維穩(wěn)在3.4982%，同時暫停了正回購操作。4日，央行發(fā)行了10億元3月期央票，發(fā)行利率連續(xù)第5次持平于3.0801%，且當(dāng)日央行并未進(jìn)行正回購操作。而本周公開市場到期資金為460億元，央行向市場凈投放資金440億元。
　　有機(jī)構(gòu)表示，除受到資金面偏緊的持續(xù)沖擊外，央票一二級利差過大也影響需求。8月份，公開市場到期資金量為3520億元，比7月份的3720億元又進(jìn)一步減少，特別是7月底至8月初連續(xù)兩周的公開市場到期量較少，市場資金面暫時難以大幅改觀。
　　興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)表示，7月過后，政策暫時穩(wěn)定與季節(jié)性干擾因素退潮，為銀行資金面階段性回暖創(chuàng)造了條件。由于內(nèi)部流動性長期偏緊，外部流動性增長放緩，未來法定存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)空間有限，央行流動性管理可能轉(zhuǎn)向較為緩和的公開市場業(yè)務(wù)。當(dāng)前財(cái)政存款周期性增長已過，隨著財(cái)政支出進(jìn)度加快，財(cái)政存款轉(zhuǎn)換為一般性存款所釋放的流動性將有助于提升銀行體系流動性水平。歷史上，8月財(cái)政存款新增規(guī)模往往遠(yuǎn)低于7月，9月通常呈現(xiàn)凈減少狀態(tài)，有助于增加未來兩個月基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。

　　信用債仍為最優(yōu)選擇

　　最近，嘉實(shí)基金旗下第六只債券基金——嘉實(shí)信用債券基金獲中國證監(jiān)會批復(fù)，將于近期正式發(fā)行，這也是嘉實(shí)旗下首只明確以信用債為投資標(biāo)的的債券基金。
　　嘉實(shí)基金表示，當(dāng)前信用債較高的收益水平，對于配置型的投資者而言，通過持有到期獲得息票收益的方式可以獲得超過同期定存的收益水平；而對于場內(nèi)交易者而言，高收益率壓低了債券的價格，未來隨著通脹的下行，有望帶來較為豐厚的資本利得。
　　國投瑞銀固定收益組副總監(jiān)韓海平指出，經(jīng)歷充分調(diào)整后，債券收益率普遍升至歷史較高水平，債市接近可投資區(qū)域，配置良機(jī)也逐步顯現(xiàn)，債市或迎來結(jié)構(gòu)化“小牛行情”。
　　韓海平認(rèn)為，雖然信用產(chǎn)品下半年供給壓力較大，但目前信用產(chǎn)品絕對收益率已具有相當(dāng)吸引力，信用產(chǎn)品表現(xiàn)可能呈分化行情，受供給沖擊較小的信用品種表現(xiàn)會更好。此外，更看好能上交易所質(zhì)押的非城投類企業(yè)債，同時，3-5年期的金融債亦會有不錯表現(xiàn)。以銀行、石化為代表的大盤可轉(zhuǎn)債受益正股估值較低但業(yè)績增長確定，存在不錯的投資機(jī)會，同時可轉(zhuǎn)債一級市場投資機(jī)會亦值得關(guān)注。近期城投債信用風(fēng)險引發(fā)市場恐慌，韓海平認(rèn)為地方政府債務(wù)占中國GDP比例尚處在可接受范圍內(nèi)，未來城投債出現(xiàn)系統(tǒng)性的大面積違約的可能性還是比較小的。
　　國泰君安研究員胡達(dá)表示，7月末以來，資金利率持續(xù)回落，主流投資戶開始在一二級市場頻頻介入，而一些持幣觀望的機(jī)構(gòu)也開始產(chǎn)生出手的沖動。目前銀行間信用產(chǎn)品方面，AAA級別的短融和中票逐步受到歡迎，交易所方面，雖市場信心仍在緩慢恢復(fù)，部分基金因贖回壓力仍在繼續(xù)去杠桿操作，但從較長的時間來看，交易所企債收益率已高出銀行間市場，未來交易所信用債市場也將逐步企穩(wěn)。