最近，股市和債市一改以往“股債蹺蹺板”效應(yīng)，出現(xiàn)雙雙走弱的反常局面。分析人士表示，這是市場(chǎng)在通脹持續(xù)走高以及資金面緊張等多方預(yù)期下的一種強(qiáng)烈反應(yīng)。分析人士建議，在弱市中，未來中長期利率品種和可轉(zhuǎn)債存在階段性機(jī)會(huì)。
CPI高企影響兩大市場(chǎng)預(yù)期
市場(chǎng)人士注意到，在通脹形勢(shì)日趨復(fù)雜，且市場(chǎng)對(duì)政策超調(diào)引發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸擔(dān)憂的情況下，上證綜指5月累計(jì)下跌5.77%，創(chuàng)11個(gè)月來最大單月跌幅。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)5月呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。5月上旬，由于資金面寬松，機(jī)構(gòu)配置熱情高漲，所有期限品種收益率均出現(xiàn)下降。但到了下旬，資金面日趨緊張，債券收益率曲線出現(xiàn)平坦化，短端收益率上升幅度高于長端。
銀河證券表示，導(dǎo)致5月股市和債市出現(xiàn)調(diào)整的根本原因還是來自于基本面，其中4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐是市場(chǎng)調(diào)整的導(dǎo)火線。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月CPI同比增長達(dá)5.3%，持續(xù)處于高位當(dāng)中。持續(xù)的高通脹，使得央行繼續(xù)采取不斷收緊流動(dòng)性的舉措，5月中旬央行再度提高存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，如果CPI不下降，未來央行不會(huì)改變收緊流動(dòng)性的措施。因此，6月公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就將十分引人關(guān)注。分析人士指出，若統(tǒng)計(jì)局公布的5月CPI數(shù)值高于預(yù)期，將令央行進(jìn)一步收緊貨幣政策的預(yù)期持續(xù)升溫，資金面或再度告急，從而令兩大市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。
中信證券表示，對(duì)于下半年物價(jià)走勢(shì)，不得不考慮非食品CPI環(huán)比持續(xù)走高的動(dòng)能，以及食品價(jià)格中豬肉價(jià)格在8月之前繼續(xù)走高的影響，由此將決定即使未來CPI同比回落，幅度可能也會(huì)小于歷史均值水平下估算的結(jié)果。目前仍維持CPI高點(diǎn)出現(xiàn)在6-7月份的判斷。
相反，若CPI低于預(yù)期，則有助于緩解市場(chǎng)對(duì)政策緊縮的擔(dān)憂。同時(shí)，如果工業(yè)和消費(fèi)等主要增長數(shù)據(jù)明顯超預(yù)期放緩，將令對(duì)政策超調(diào)的疑慮發(fā)酵，在此情況下，央行或?qū)?duì)后續(xù)政策持更加謹(jǐn)慎態(tài)度。
興業(yè)證券認(rèn)為，5月食品價(jià)格出現(xiàn)較明顯上漲，估計(jì)短期難以看到CPI漲幅有效回落，二季度物價(jià)漲幅仍將位于5%以上。因此，6月股市和債市仍將處于震蕩尋底的過程，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，甚至不排除有加息的可能。而一旦加息，將對(duì)短期市場(chǎng)影響巨大。
資金面成市場(chǎng)直接壓力
“目前我們判斷6月中旬以前資金面有望回歸寬松，但下半月存準(zhǔn)率上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)仍然無法徹底排除，資金面難以持續(xù)維持寬松。”中金公司有關(guān)分析師表示，每月上調(diào)一次存準(zhǔn)率時(shí)，資金面在月中到月末期間都會(huì)受到明顯沖擊，并大大影響公開市場(chǎng)的正常操作。由此判斷，央行可能會(huì)在政策上進(jìn)行一定的權(quán)衡，后市公開市場(chǎng)操作回籠的功能會(huì)逐步恢復(fù)，而存款準(zhǔn)備金率的使用頻率應(yīng)該會(huì)適當(dāng)減少。
中信證券表示，目前我國管理層對(duì)于通脹形勢(shì)的判斷較為嚴(yán)峻，對(duì)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)則相對(duì)樂觀，在這種局面下，債券收益率理應(yīng)追隨央行貨幣政策不斷上行。但現(xiàn)實(shí)中，債券收益率的中長端堅(jiān)挺，短端也僅受到資金面的干擾。可以認(rèn)為債市中長端的堅(jiān)挺仍然是受到配置型機(jī)構(gòu)的支撐，而市場(chǎng)整體的交易性動(dòng)能不斷走弱。
興業(yè)證券表示，由于市場(chǎng)擔(dān)憂月中央行對(duì)準(zhǔn)備金率再次上調(diào)以及季末銀行攬存效應(yīng)出現(xiàn)，連續(xù)沖擊之下，資金寬松的時(shí)間段過短，會(huì)令多頭難以找到進(jìn)攻的連續(xù)周期。此外，債市5月被壓制的供給量在6月或?qū)⒓嗅尫�，因�(yàn)槠淇偭康脑鲩L是十分確定的。若果真如此，供給方和資金面對(duì)信用債將構(gòu)成雙重打擊。
股市前景更是不容樂觀，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，在資金面預(yù)期緊張的背景下，滬深股市仍將保持弱勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月證券市場(chǎng)融資總額已經(jīng)達(dá)到了4384億元，加上再融資和債券發(fā)行預(yù)案，A股年內(nèi)融資超萬億元幾成定局。往前推算，短短5年時(shí)間A股流通市值增加了4倍多，上市公司增加到了2000多家，2010年股市融資規(guī)模世界第一。
有專家呼吁股市需要時(shí)間和空間休養(yǎng)生息，消化吸收快速擴(kuò)容發(fā)展帶來的問題。他們建議，股市擴(kuò)容也要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長掛鉤。按“十二五”規(guī)劃，經(jīng)濟(jì)增速已適當(dāng)降低為7%，股市的擴(kuò)容速度也要相應(yīng)降低。
還有兩大因素也在制約股市上行。一是國際板“靴子”不落地，市場(chǎng)難樂觀。中信證券有關(guān)分析人士表示，國際板用人民幣計(jì)價(jià)，而且上市公司都是世界500強(qiáng)，跟現(xiàn)在的A股公司良莠不齊一比，國際板更有吸引力。市場(chǎng)自然想著要出些資金來炒國際板，對(duì)于縮量的大盤來說，出現(xiàn)回落就難以避免了。但其實(shí)國際板消息導(dǎo)致的下跌或許只是一個(gè)誘因，股市反映的畢竟更多是經(jīng)濟(jì)，而不是一個(gè)事件，而短期主力減倉和股指下挫的原因或許還是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂。
二是創(chuàng)業(yè)板高估值不改，擠泡沫趨勢(shì)難改。經(jīng)過兩個(gè)多月的調(diào)整，目前該板塊整體市盈率仍高達(dá)40多倍，而滬深300指數(shù)成分股的市盈率僅為13.74倍。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績也不給力，數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板公司中，2011年一季度凈利潤同比下滑的達(dá)到了48家，占比高達(dá)23%。分析人士認(rèn)為，這主要是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績低于預(yù)期，目前估值太高，尤其是新股發(fā)行中存在較大的問題，若持續(xù)高估值發(fā)行，該板塊仍將不斷被擠泡沫。
債市仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
多數(shù)機(jī)構(gòu)表示，6-7月債市所面臨的基本面環(huán)境可以概括為：經(jīng)濟(jì)弱而不差，通脹沖高暫難回落。在政策動(dòng)向上，政策攻堅(jiān)尚未結(jié)束，較寬的負(fù)利率水平顯然不是央行政策應(yīng)該退出的拐點(diǎn)。因此，6-7月債市的不利因素較多，而中長期利率品種和可轉(zhuǎn)債可能存在階段性機(jī)會(huì)。
中信證券的最新研究報(bào)告稱，今年上半年以來，通脹的高位運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下經(jīng)濟(jì)增速的放緩，使得債券市場(chǎng)投資者對(duì)于滯脹的產(chǎn)生多了幾分擔(dān)憂。也就是這種擔(dān)憂，支撐了今年以來債券中長期利率品種收益率的相對(duì)穩(wěn)定。
對(duì)于可轉(zhuǎn)債，中信證券表示，6月股市總體上還將處于震蕩探底的過程中，正股的整理走勢(shì)也將制約轉(zhuǎn)債的上行。但考慮到股票市場(chǎng)估值已接近底部區(qū)域，而轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值水平相對(duì)較低，且6月伴隨著匯添富、華安、中銀等轉(zhuǎn)債基金的認(rèn)購結(jié)束，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求擴(kuò)容也將對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格形成支撐，預(yù)計(jì)6月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下跌空間也較為有限。不同品種方面，一些估值偏高的中小盤轉(zhuǎn)債仍然面臨一定的估值壓力，而估值較低、債性保護(hù)較強(qiáng)、正股基本面較優(yōu)的品種或?qū)⒊尸F(xiàn)較好的布局時(shí)機(jī)。
投資策略上，中信證券建議以防御性配置為主，精選個(gè)債逐步布局�？申P(guān)注估值較低、價(jià)格受需求擴(kuò)容支撐的大盤轉(zhuǎn)債；在政策支持下，電力行業(yè)或?qū)⒂瓉砭皻庵芷�，建議關(guān)注電力轉(zhuǎn)債調(diào)整后的增持機(jī)會(huì)。其中，國投轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值略好于川投轉(zhuǎn)債；河北鋼鐵增發(fā)方案獲準(zhǔn)，可關(guān)注由此給唐鋼轉(zhuǎn)債帶來的博弈機(jī)會(huì)。