借鑒境外股指期貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)槲覀兺瞥龉芍钙谪浐罄m(xù)產(chǎn)品提供許多幫助，本節(jié)歸納和比較主流國(guó)家或地區(qū)第二只股指期貨產(chǎn)品標(biāo)的選擇和合約設(shè)計(jì)特點(diǎn)，以供我國(guó)中小盤(pán)股指期貨合約設(shè)計(jì)進(jìn)行參考。

　　成熟市場(chǎng)股指期貨的發(fā)展概況

　　1.美國(guó)S&P 400中型指數(shù)期貨保持活躍

　　美國(guó)是最早推出股指期貨的國(guó)家，也是目前全球最大的金融衍生品市場(chǎng)。1982年4月S&P 500指數(shù)期貨推出，該指數(shù)包含了美國(guó)三大交易所主要的上市公司，具有普遍的代表性。
　　1992年2月，在中小盤(pán)指數(shù)基金不斷增多的背景下，美國(guó)CME推出第二個(gè)股指期貨——S&P 400中型指數(shù)期貨（S&P MIDCAP400）。其合約設(shè)計(jì)與當(dāng)時(shí)的S&P500指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)基本相同，僅交易合約由最近的8個(gè)季月改成了最近的5個(gè)季月。由于同S&P500指數(shù)期貨構(gòu)成了差異化需求，S&P 400中型指數(shù)期貨推出后獲得了市場(chǎng)認(rèn)可，成交量保持活躍。
　　而后美國(guó)又相繼推出了以RUSSELL 2000、標(biāo)普價(jià)值指數(shù)、標(biāo)普成長(zhǎng)指數(shù)、道瓊斯指數(shù)，以及NASDAQ100指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨。為了增加指數(shù)期貨的流動(dòng)性，1997年美國(guó)股指期貨進(jìn)入了Mini時(shí)代。E-Mini S&P 500、E-Mini NASDAQ-100、E-Mini S&P MidCap 400等指數(shù)期貨合約陸續(xù)登場(chǎng)。便捷的交易方式、更小的合約價(jià)值，使得這些期貨的交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其相應(yīng)的全額期貨合約。

　　2.英國(guó)FTSE250指數(shù)未能實(shí)現(xiàn)差異化，成交低迷

　　英國(guó)是歐洲最早推出股指期貨的國(guó)家。1984年，倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）推出了英國(guó)最具影響力的指數(shù)期貨合約——金融時(shí)報(bào)100（FTSE100）股指期貨，其合約乘數(shù)為10英鎊，最小變動(dòng)點(diǎn)為0.5個(gè)指數(shù)點(diǎn)，推出時(shí)一份合約價(jià)值約為1萬(wàn)英鎊。合理的合約價(jià)值使得FTSE100股指期貨推出后平穩(wěn)快速發(fā)展。
　　1994年，LIFFE推出了第二個(gè)股指期貨產(chǎn)品——FTSE250指數(shù)期貨。該期貨合約乘數(shù)、最小變動(dòng)點(diǎn)等條款設(shè)計(jì)都與FTSE100股指期貨一致，僅合約月份是最近的兩個(gè)季月，而金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨是最近的四個(gè)季月。
　　由于FTSE250指數(shù)與FTSE100指數(shù)高度重疊，使得FTSE250指數(shù)期貨的交易量一直很低迷，年成交量?jī)H幾萬(wàn)張，而FTSE100期貨的成交量則由1994年的400萬(wàn)張逐漸增加到2009年的三千多萬(wàn)張。之后LIFFE又陸續(xù)推出其他股指期貨合約，但都沒(méi)有得到市場(chǎng)的認(rèn)可。2000年10月上市的Mini-FTSE100指數(shù)期貨，因成交低迷，于2002年6月停止交易，成為歷史上第一個(gè)退市的Mini型指數(shù)期貨。

　　3.韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期權(quán)交易量國(guó)際居首

　　韓國(guó)股指期貨推出的時(shí)間較晚，1996年5月首個(gè)股指期貨產(chǎn)品——KOSPI200指數(shù)期貨上市交易。合約乘數(shù)為50萬(wàn)韓元，最小變動(dòng)點(diǎn)是0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)，推出時(shí)合約價(jià)值大約為5000萬(wàn)韓元。一年后，KOSPI200指數(shù)期權(quán)正式推出，合約乘數(shù)為10萬(wàn)韓元，最小變動(dòng)點(diǎn)0.05點(diǎn)。
　　由于KOSPI200指數(shù)價(jià)格波動(dòng)率較大（歷史年波動(dòng)曾超過(guò)50%），市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，該合約自1997年推出后交易量每年都以超常規(guī)的速度增長(zhǎng)。這也帶來(lái)了KOSPI200期指的市場(chǎng)需求與成交活躍。2006年以后，KOSPI200期指合約發(fā)展成為國(guó)際前十大期貨合約之一。而韓國(guó)的第二個(gè)股指期貨——KOSDAQ50指數(shù)期貨，以及期權(quán)產(chǎn)品雖然有一定的活躍度，但均無(wú)法超越KOSPI200期貨及期權(quán)合約巨大的成交量。

　　4.我國(guó)香港Mini恒指期貨交易量逐漸上升

　　1986年香港市場(chǎng)推出了第一個(gè)股指期貨——恒生指數(shù)期貨，合約乘數(shù)為每點(diǎn)50港幣，推出時(shí)合約價(jià)值大約為9萬(wàn)港元。“87年股災(zāi)”和97年?yáng)|南亞金融危機(jī)極大的阻礙了后續(xù)產(chǎn)品的推出。直至2000年，香港交易所才推出第二只指數(shù)期貨——Mini恒指期貨，合約乘數(shù)為每點(diǎn)10港幣，但由于恒生指數(shù)處于歷史高位，推出時(shí)合約價(jià)值高達(dá)15萬(wàn)港幣，此時(shí)對(duì)應(yīng)的恒生指數(shù)期貨的合約價(jià)值更是高達(dá)75萬(wàn)港幣。隨后的幾年里，Mini恒生指數(shù)期權(quán)、H股指數(shù)期貨和期權(quán)、新華富時(shí)中國(guó)25期貨和期權(quán)等一些股指衍生品也陸續(xù)上市。
　　與美國(guó)市場(chǎng)不同，我國(guó)香港推出的Mini恒指期貨并沒(méi)有給原有的恒指期貨合約帶來(lái)明顯沖擊，近兩年發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，Mini恒指期貨在香港期貨市場(chǎng)的交易比重逐步提升。2009年，Mini恒指期貨交易量在香港期貨總量中的占比已經(jīng)由2006年的10.77%提升至21.34%。

　　5.我國(guó)臺(tái)灣Mini臺(tái)指期貨快速發(fā)展

　　我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)推出股指期貨時(shí)間較晚，在臺(tái)灣本地股指期貨推出之前，新加坡交易所已經(jīng)推出了臺(tái)摩指指數(shù)期貨。1998年7月臺(tái)灣推出第一只股指期貨產(chǎn)品——臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨，其合約乘數(shù)是200新臺(tái)幣，推出時(shí)合約價(jià)值大約為150萬(wàn)新臺(tái)幣。
　　1999年7月，依據(jù)本地特色行業(yè)背景下，臺(tái)灣期貨交易所推出了兩個(gè)行業(yè)指數(shù)期貨——電子期貨和金融期貨。由于這兩個(gè)標(biāo)的指數(shù)點(diǎn)位較小，相應(yīng)期貨設(shè)計(jì)的合約乘數(shù)較大，分別為4000新臺(tái)幣和1000新臺(tái)幣，推出時(shí)的合約價(jià)值分別約為143萬(wàn)新臺(tái)幣和112萬(wàn)新臺(tái)幣。
　　2001年至2006年期間，Mini臺(tái)指期貨、臺(tái)指選擇權(quán)、臺(tái)指50指數(shù)期貨、電子、金融期權(quán)以及MSCI臺(tái)指期貨及相應(yīng)期權(quán)陸續(xù)推出。其中，臺(tái)指選擇權(quán)以其更高的杠桿性、更低的門(mén)檻優(yōu)勢(shì)，成為臺(tái)灣市場(chǎng)最受歡迎的衍生品。而期指方面，各合約的交易量均保持著同步增長(zhǎng)的勢(shì)頭。概括而言，電子和金融兩支行業(yè)期貨并不活躍。臺(tái)指期貨仍然是最受歡迎的品種，而Mini臺(tái)指期貨正悄然加速成長(zhǎng)。

　　境外中小盤(pán)股指期貨發(fā)展的啟示

　　從上述代表性市場(chǎng)股指期貨體系的發(fā)展過(guò)程中，可以發(fā)現(xiàn)一些需要遵循的一般規(guī)則和要求。
　　首先，是否與首個(gè)股指數(shù)期貨形成互補(bǔ)，是股指期貨后續(xù)產(chǎn)品能否活躍的重要因素。在股指期貨后續(xù)合約中，英國(guó)和中國(guó)香港市場(chǎng)形成了鮮明的對(duì)比。英國(guó)的FTSE 250與FTSE100樣本股疊加較多，相關(guān)性較高，缺乏替代效應(yīng)，其交易量大大的低迷，遠(yuǎn)不如先上市的FTSE100指數(shù)期貨。
　　而香港的H股指數(shù)期貨，雖然其標(biāo)的指數(shù)跟恒生指數(shù)同屬于大盤(pán)股指數(shù)，但他們的樣本完全不同，兩者之間形成了良好的差異性和互補(bǔ)性，H股指數(shù)期貨交易相對(duì)活躍。香港聯(lián)交所數(shù)據(jù)顯示，2009年H股指數(shù)期貨的交易量為1239.4萬(wàn)張，在香港指數(shù)期貨交易總量中占比達(dá)28.5%，同期，恒生指數(shù)期貨成交 2072.8萬(wàn)張，在總量中的占比降至47.67%。
　　其次，從標(biāo)的指數(shù)類(lèi)型來(lái)看，后續(xù)股指期貨合約中，標(biāo)的中小盤(pán)指數(shù)的交易更為活躍。股指期貨合約標(biāo)的指數(shù)主要有四大類(lèi)型：大盤(pán)股指數(shù)、中小盤(pán)股指數(shù)、行業(yè)指數(shù)以及風(fēng)格指數(shù)。一般先推出標(biāo)的大盤(pán)股指數(shù)的期貨合約，而后推出標(biāo)的中小盤(pán)以及行業(yè)指數(shù)的期貨合約。從推出后表現(xiàn)來(lái)看，中小盤(pán)股指數(shù)期貨表現(xiàn)相對(duì)活躍，而大盤(pán)和行業(yè)指數(shù)期貨表現(xiàn)一般。
　　第三，Mini型股指期貨逐步成為國(guó)際股指期貨發(fā)展的趨勢(shì)。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，Mini型股指期貨以其便捷的交易方式、更低的合約價(jià)值等優(yōu)勢(shì)，受到投資者越來(lái)越多的關(guān)注。美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年國(guó)際指數(shù)期貨、期權(quán)的交易排名中，美國(guó)的E-Mini S&P 500指數(shù)期貨、日本的Nikkei225 Mini期貨以及美國(guó)E-Mini NASDAQ 100期貨分別位居國(guó)際第2名、第12名和第16名，均超過(guò)了其相應(yīng)的原指數(shù)期貨。而我國(guó)臺(tái)灣、香港地區(qū)Mini型指數(shù)期貨業(yè)呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢(shì)。
　　第四，后續(xù)產(chǎn)品的合約設(shè)計(jì)應(yīng)該與首只合約基本一致。從成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在合約交易月份、交易時(shí)間、最后結(jié)算價(jià)、交割方式等方面，股指期貨后續(xù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與首只產(chǎn)品基本一致。而在合約乘數(shù)、最小變動(dòng)價(jià)位等關(guān)乎期指日后活躍的關(guān)鍵條款上，后續(xù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與首只產(chǎn)品也呈現(xiàn)出“同價(jià)”的規(guī)律。
　　第五，從國(guó)際主要市場(chǎng)股指期貨的發(fā)展歷程來(lái)看，股指期貨產(chǎn)品體系都呈現(xiàn)出不斷完善的過(guò)程。股指期貨設(shè)立時(shí)間比較晚的市場(chǎng)，新品種推出速度往往比較快。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在新興市場(chǎng)新產(chǎn)品推出時(shí)間間隔中，第一個(gè)品種與第二個(gè)品種推出的間隔時(shí)間的中位數(shù)為14個(gè)月。其中最長(zhǎng)的為7年，最短的僅相差3個(gè)月。

　　我國(guó)推出中小盤(pán)股指期貨的必要性

　　滬深300指數(shù)期貨自4月份推出以來(lái)，在中金所嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下，得到了平穩(wěn)、有序發(fā)展。開(kāi)戶(hù)數(shù)節(jié)節(jié)攀升、參與比例逐步活躍、交易的各項(xiàng)指標(biāo)逐步成熟化。截止10月底，股指期貨開(kāi)戶(hù)數(shù)超過(guò)5萬(wàn)戶(hù)，交易戶(hù)數(shù)占比超過(guò)87%。股指期貨每天成交量約27萬(wàn)手，交易額約為2400億。成交持倉(cāng)比從上市初期最高的26.68倍，初步下降至目前的10倍以下，已接近成熟市場(chǎng)水平。
　　從交割情況來(lái)看，已到期的合約都實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)交割，打破了之前市場(chǎng)所擔(dān)憂(yōu)的“到期日魔咒”。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格吻合度較好，交易度活躍，沒(méi)有出現(xiàn)暴炒，無(wú)非理性的價(jià)格偏差。這些都顯示出我國(guó)首只股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行，為股指期貨后續(xù)產(chǎn)品的推出提供良好的基礎(chǔ)。
　　轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新成為我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的新動(dòng)力(310328,基金吧)。滬深兩市與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新能源、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、生物育種、新材料、高端制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基本集中在中小市值的上市公司中。在政策扶持及行業(yè)景氣向上的背景下，這類(lèi)股票引起市場(chǎng)越來(lái)越高的關(guān)注。2009年底，以中小盤(pán)上市公司為標(biāo)的的證券投資基金密集推出，截止2010年10月底，此類(lèi)基金已超過(guò)30余只。
　　中小盤(pán)股高成長(zhǎng)背后伴隨著高溢價(jià)和高風(fēng)險(xiǎn)。從年化波動(dòng)率算術(shù)平均值來(lái)看，股指期貨推出后，大盤(pán)指數(shù)的年化波動(dòng)率逐漸減少。但是，反觀中小盤(pán)板塊，波動(dòng)率反而有加劇的趨勢(shì)。因此，為了使中小盤(pán)上市公司的投資者能夠更好地防范資產(chǎn)泡沫，控制投資風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要推出中小盤(pán)指數(shù)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。