近來(lái)，隨著城投債擴(kuò)容加速，以及今年城投債還款期高峰來(lái)臨，城投債的風(fēng)險(xiǎn)也日益被各方關(guān)注。分析人士認(rèn)為，城投債風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)、發(fā)債企業(yè)債務(wù)等方面，但總體風(fēng)險(xiǎn)尚可控，而當(dāng)前管好政府投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流是控制城投債風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。
擴(kuò)容與風(fēng)險(xiǎn)并行
今年以來(lái)，城投債發(fā)行逐漸加快，按照其加速擴(kuò)容的局面來(lái)看，2011年城投債的發(fā)行量將較2010年明顯增加。分析人士指出，當(dāng)前城投債各評(píng)級(jí)品種已呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢(shì)，而在發(fā)行人自身信用資質(zhì)的持續(xù)下降、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重以及再融資風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，增信方式對(duì)城投債實(shí)際資質(zhì)的影響顯得尤為關(guān)鍵。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期城投債的發(fā)行節(jié)奏進(jìn)一步加快。自今年3月初以來(lái)，城投債已發(fā)行15只共166.08億元。從更長(zhǎng)的歷史時(shí)間段看，目前城投債發(fā)行節(jié)奏接近甚至超過(guò)了2009年一季度末至二季度末及2009年底至2010年初兩個(gè)高峰時(shí)段。
機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，此前銀監(jiān)會(huì)為提高融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》，將直接致使商業(yè)銀行收縮對(duì)融資平臺(tái)的貸款，從而導(dǎo)致城投債的供給壓力上升。
按照銀監(jiān)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于自身現(xiàn)金流不能覆蓋債務(wù)本息的融資平臺(tái)，無(wú)論是否有擔(dān)�；虻仲|(zhì)押，銀行在發(fā)放貸款時(shí)都需按超過(guò)100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而會(huì)比普通貸款消耗更多的資本，極差情況下，如果認(rèn)定為“無(wú)覆蓋”，占用的資本相當(dāng)于普通非城投類貸款的3倍。該標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬舷拗粕虡I(yè)銀行發(fā)放融資平臺(tái)貸款，到期貸款續(xù)期也會(huì)面臨同樣約束。大量融資平臺(tái)會(huì)轉(zhuǎn)向發(fā)行城投債融資，這無(wú)疑導(dǎo)致了城投債的供給大幅增加。
平安證券的研究報(bào)告認(rèn)為，目前城投債余額僅占地方融資平臺(tái)貸款的6.77%，地方政府整體債務(wù)占財(cái)政總收入約93%，尚未超過(guò)100%的警戒線水平。如果剔除第一分類為全覆蓋的5.11萬(wàn)億元貸款，則平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)余額為3.98萬(wàn)億元，即使考慮城投債風(fēng)險(xiǎn)余額0.6萬(wàn)億元，整體風(fēng)險(xiǎn)余額為4.6萬(wàn)億元，風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)一步降低，占地方政府財(cái)政總收入比例為44%，因此城投債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚可控。
存在四大風(fēng)險(xiǎn)源
機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，從期限上來(lái)看，2011年到2013年期間，大量城投債將進(jìn)入還款期，城投債風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在此期間集中爆發(fā)，而今后兩年內(nèi)地方債務(wù)的積累仍然會(huì)維持在很高的水平。
中信證券有關(guān)分析師告訴記者，“十二五”時(shí)期將是城投債集中償還時(shí)期，由于我國(guó)貨幣政策由寬松走向穩(wěn)健甚至收緊，城投項(xiàng)目在建設(shè)進(jìn)行中資金缺口或許很難有效填補(bǔ)，而隨著項(xiàng)目的現(xiàn)金流不能順暢流通，城投債面臨的風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)加大。城投債期限一般為中期債券，都在5年期以上10年期以下，附息利率類型一般為累進(jìn)利率。
記者綜合專家分析觀點(diǎn)，影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有四方面，首先是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。影響宏觀經(jīng)濟(jì)的三駕馬車是投資、消費(fèi)和出口，目前美國(guó)、歐洲和日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均存在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性，對(duì)我國(guó)企業(yè)出口影響很大；國(guó)內(nèi)消費(fèi)雖然有所起色，但是仍存在居民儲(chǔ)蓄率過(guò)高、消費(fèi)意愿不強(qiáng)的難題，結(jié)構(gòu)調(diào)整有待進(jìn)一步深化；投資則由于國(guó)家的宏觀調(diào)控政策及對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控存在一定的下滑風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑主要影響中央和各級(jí)政府的財(cái)政收入，進(jìn)而削弱地方政府的償債能力。
其次是國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。各級(jí)城投企業(yè)的主要收入來(lái)源基本上都是來(lái)源于土地出讓金，在地方政府財(cái)政總收入中土地出讓金占比約28%，如果未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步嚴(yán)厲，房地產(chǎn)企業(yè)的拿地和開(kāi)發(fā)意愿將進(jìn)一步降低，因而使土地出讓計(jì)劃受到嚴(yán)重影響、地方政府和城投企業(yè)的土地出讓金收入大幅減少，進(jìn)而影響地方政府和城投企業(yè)的償還能力。
三是地方政府的信息不透明風(fēng)險(xiǎn)。在目前的實(shí)際情況下，地方政府的真實(shí)負(fù)債水平因信息披露不及時(shí)和全面，難以統(tǒng)計(jì)及評(píng)估，城投企業(yè)的償還能力亦依賴于地方政府的財(cái)政實(shí)力，不能排除某些地方政府的負(fù)債率遠(yuǎn)高于整體水平，引發(fā)一定風(fēng)險(xiǎn)。
四是發(fā)債企業(yè)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。城投債企業(yè)的政府背景和關(guān)系比較強(qiáng)大，企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)行為也滲透了地方政府行政手段和政績(jī)目標(biāo)，諸如隱性擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、抵質(zhì)押手續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)公允價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)債資金流向風(fēng)險(xiǎn)等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)具有更高的隱蔽性。
從根本上控制風(fēng)險(xiǎn)
今年第一季度，審計(jì)署18個(gè)特派辦和37家地方審計(jì)機(jī)關(guān)，開(kāi)始對(duì)31個(gè)省(區(qū)、市)和5個(gè)計(jì)劃單列市政府性債務(wù)的全面審查。由財(cái)政部牽頭統(tǒng)計(jì)的地方融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)，目前正由財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委和央行核對(duì)。
據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)透露，2008年我國(guó)發(fā)行了18只城投債融資約318億元，2009年在擴(kuò)大投資的政策激勵(lì)下一發(fā)不可收，發(fā)行數(shù)量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的78只，融資高達(dá)1017億元，盡管2010年由于通脹加劇信用膨脹得以抑制，但發(fā)行數(shù)量仍達(dá)到了近40只，融資約600多億元。
專家認(rèn)為，城投債過(guò)大將會(huì)帶來(lái)政府財(cái)政危機(jī)，建立政府投資項(xiàng)目的資金管理是必要可行的。雖然城投債是解決政府項(xiàng)目資金缺口的一種重要手段，但必須對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行有效監(jiān)控，防范風(fēng)險(xiǎn)。地方政府負(fù)債情況不但規(guī)模大、歷史負(fù)擔(dān)重，而且新增債務(wù)的速度也很快。政府債務(wù)終究是要用地方公共資金和投資項(xiàng)目還款的資金來(lái)償還。地方政府投資的項(xiàng)目現(xiàn)金流不能正常流通，城投債面臨的風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)加大。所以管好政府投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流是控制城投債風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。
事實(shí)上，有關(guān)部門對(duì)地方政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)已給予了高度重視。早在去年6月，國(guó)務(wù)院便專門發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，要求地方各級(jí)政府要對(duì)融資平臺(tái)公司債務(wù)進(jìn)行一次全面清理，并按照分類管理、區(qū)別對(duì)待的原則，妥善處理債務(wù)償還和在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題。
分析人士認(rèn)為，《通知》已提出“研究建立地方政府債務(wù)規(guī)模管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，將地方政府債務(wù)收支納入預(yù)算管理”，這可以對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行有效監(jiān)控，防止地方政府債務(wù)在體制外運(yùn)行，對(duì)地方政府債務(wù)管理逐步納入規(guī)范化管理，控制地方政府債務(wù)規(guī)�？梢云鸬椒e極作用。而治理地方政府融資平臺(tái)公司的根本性措施之一，就是要完善省以下財(cái)政體制改革，從體制上解決地方政府財(cái)力缺口的問(wèn)題。