基金公司專戶理財業(yè)務(wù)運作已整整三年了。對基金公司而言，專戶理財業(yè)務(wù)的推出意味著基金公司核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)多元化，盈利能力獲得提升。但本報記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，基金專戶業(yè)務(wù)還未建立起令投資者滿意的形象。基金專戶業(yè)務(wù)雖然整體上保持規(guī)模放量，但從基金專戶業(yè)績表現(xiàn)上看，由于大多數(shù)操作更類似小型化的公募基金產(chǎn)品，投資收益普遍低于預(yù)期。對此，有業(yè)界人士認為，若基金專戶業(yè)績不能有良好表現(xiàn)，這可能會使投資者對基金專戶理財業(yè)務(wù)興趣降低，進而對基金公司的盈利貢獻大打折扣。
1 專戶業(yè)務(wù)影響基金公司整體競爭格局
證監(jiān)會2007年11月30日發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，標志市場期待已久的基金公司專戶理財業(yè)務(wù)正式開閘。該試點辦法從2008年1月1日起施行。鵬華、國泰、中海、易方達、南方、匯添富、嘉實、工銀瑞信與諾安基金等九家基金管理公司成為國內(nèi)第一批獲準開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基金管理公司，公募基金專戶理財業(yè)務(wù)也由此拉開序幕。
事實上，專戶理財業(yè)務(wù)在起步階段非常熱衷于塑造高端理財?shù)男蜗�，因此那些曾�?jīng)擔任公募基金投資主管的基金經(jīng)理往往是專戶競相爭奪的對象。對急于打造專戶理財業(yè)務(wù)的基金公司而言，似乎任何一位有主管經(jīng)歷的基金經(jīng)理都是專戶營銷的賣點，基金公司需要一些帶光環(huán)的投資經(jīng)理去說服那些財大氣粗的大客戶。
“雖然基金公司都在專戶業(yè)務(wù)崗位上布局精兵強將，但"一對一"專戶的門檻比較高，尋找目標客戶難度可想而知�！蹦戏交鹄詈ｙi回憶起當初開展專戶業(yè)務(wù)的艱辛，頗為感慨。5000萬的門檻意味著專戶投資者至少要有1億左右的流動資金，“他們不可能把自己一半的資產(chǎn)全部壓倒某個基金的一對一產(chǎn)品上�！崩詈ｙi這樣向記者解釋。
監(jiān)管部門可能也意識到僅憑“一對一”業(yè)務(wù)，專戶理財或難有大的發(fā)展。2009年8月證監(jiān)會正式發(fā)布《基金管理公司特定多個客戶資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式準則》，并在當年8月18日起施行該項準則，專戶“一對多”業(yè)務(wù)正式開閘，投資門檻也降至100萬元，專戶理財因此結(jié)束了一條腿走路的局面，市場影響力和覆蓋面迅速擴大。交銀施羅德專戶投資總經(jīng)理趙楓向《上海證券報》表示，專戶理財從“一對一”業(yè)務(wù)擴展至“一對多”業(yè)務(wù)不僅僅是基金專戶業(yè)務(wù)更為多元化，最重要的是其門檻的降低可以吸引更多的資金流入市場，投資者覆蓋面的擴大也使專戶業(yè)務(wù)能夠順暢拓展。
值得一提的是，專戶投資者門檻降低，在客戶群體向百萬級客戶擴展的同時，獲得專戶理財業(yè)務(wù)資格的基金公司也在不斷擴容。隨著今年4月份富安達基金公司獲批成立，國內(nèi)基金公司數(shù)量已經(jīng)達到64家，而有擁有專戶理財業(yè)務(wù)資格的基金公司也由最初的9家擴展至目前的35家，這意味著半數(shù)左右的基金公司都可以開展專戶“一對一”、“一對多”業(yè)務(wù)。但由于基金公司開展專戶理財業(yè)務(wù)有一定的準入門檻，對于不少中小基金公司而言，短期之內(nèi)這還是一個不可能完成的任務(wù)。
“專戶理財業(yè)務(wù)對基金公司的實質(zhì)影響要大于社保基金、企業(yè)年金�！鄙钲谝患一鸸救耸空J為，由于專戶理財業(yè)務(wù)更多是面向中高端個人投資者，中小基金公司如果沒有獲得開展這一業(yè)務(wù)的資格，基金公司之間的規(guī)模和人才競爭力的差距將顯著擴大。事實上，專戶業(yè)務(wù)也使得基金公司出現(xiàn)強弱格局的兩極分化。
何時降低中小基金公司進入專戶理財市場門檻已被業(yè)界所關(guān)注。“監(jiān)管部門也正在考慮降低基金公司開展專戶業(yè)務(wù)的門檻。”深圳一家合資基金公司總經(jīng)理對《上海證券報》表示，證監(jiān)會打算取消基金專戶理財?shù)木唧w指標門檻，允許所有經(jīng)營規(guī)范制度健全的基金管理管理參與基金專戶業(yè)務(wù)，這也是中小基金公司一直在爭取的領(lǐng)域。
2 投資經(jīng)理收益抽成困難重重
據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2010年底，國內(nèi)共有私募資產(chǎn)管理公司220家，約有227名私募基金經(jīng)理，其中來自公募基金的人員近40人，約占私募基金經(jīng)理人員構(gòu)成的17.6%，而這些人員多半為公募基金經(jīng)理中的核心人員�！皩τ谀壳凹顧C制較為單一的公募基金公司而言，優(yōu)秀人才的流失也許是未來面臨的最嚴峻的挑戰(zhàn)�！睒I(yè)內(nèi)人士如此表示。
因此，當基金專戶“一對一”出臺之后，私募基金似乎還未明顯感受到競爭的壓力，但當門檻低至100萬元的專戶“一對多”業(yè)務(wù)進入運營后，市場普遍認為這將對私募基金形成一定的競爭壓力，基金專戶會使公募基金頻繁出現(xiàn)的人才流失現(xiàn)象得到一定的抑制。但從目前情況看，專戶“一對多”業(yè)務(wù)僅僅是壓縮私募基金的市場份額，對私募基金最為核心的運作機制“激勵效應(yīng)”，大多數(shù)基金公司的專戶業(yè)務(wù)都難以與其抗衡。
目前國內(nèi)不少基金公司的專戶業(yè)務(wù)并未建立起與私募基金相似的激勵機制。“曾經(jīng)有客戶想投資博時基金的專戶，但要求將專戶投資收益與投資經(jīng)理的業(yè)績掛鉤，我們只能放棄這樣的客戶�！辈⿻r基金的一位人士坦言，專戶投資業(yè)務(wù)的激勵機制還在摸索當中，目前業(yè)內(nèi)還沒有出現(xiàn)較好的解決方式。
“專戶投資的激勵其實就是獎金，這點與公募基金的規(guī)則也相差不多，當然做得越好，獎金份額也就越大�！遍L盛基金的一位專戶投資經(jīng)理向《上海證券報》表示，國內(nèi)專戶理財業(yè)務(wù)雖然獎金制度各有特色，但是共同點是專戶收益普遍沒有與投資經(jīng)理的業(yè)績相掛鉤。
記者在調(diào)查中獲悉，目前已有部分基金公司在專戶理財業(yè)務(wù)上開始搭建激勵機制，將專戶投資收益與投資經(jīng)理的業(yè)績直接掛鉤。
“我們的激勵機制設(shè)置了很多條件，比如你必須戰(zhàn)勝業(yè)績基準。否則很難拿到"激勵"。”深圳一位專戶投資經(jīng)理向《上海證券報》透露，即便在牛市戰(zhàn)勝基準也是非常困難的，他曾經(jīng)管理一個類似專戶的信托產(chǎn)品，在2700點就已經(jīng)看空市場，因此保持非常低的倉位，而后當市場一路漲至4000點之際，他更是決定關(guān)掉賬戶，將資金如數(shù)退還。但后來市場又漲到了6000多點。
3 潛在盈利空間十分可觀
“今年專戶新簽的單子不少�！闭猩袒饘敉顿Y經(jīng)理楊渺向記者透露，到今年一季度末，他自己管理的專戶組合合計規(guī)模已經(jīng)超過20個億，除了新拓展的客戶外，原先的部分客戶也因為業(yè)績表現(xiàn)滿意而選擇進一步增資。
上述新增的部分包括了北大教育基金會的一個專戶“一對一”組合，這個組合的規(guī)模超過1個億�！氨贝笾霸谖覀冞@也有另一個組合，運作一年有接近30%的收益�！睏蠲煜蛴浾呓忉尡贝鬄楹卫^續(xù)增加組合的原因。
根據(jù)上市公司今年一季度披露的信息，北大教育基金會的基金專戶組合已經(jīng)出現(xiàn)在上市公司前十大流通股股東名單中。新都化工披露的信息顯示，“招商基金公司－招行－北京大學(xué)教育基金會”買入這只中小板次新股17萬股，新都化工于今年1月份在上市，盡管中小盤股今年以來普遍走勢不佳，但是新都化工上市以來依然有2%的正收益。
而招商基金副總經(jīng)理楊奕對公司專戶業(yè)務(wù)的曝光則更為直接。“截至今年4月中旬，招商基金專戶理財組合已經(jīng)達到27個，資產(chǎn)管理規(guī)模達63個億�！睏钷认颉渡虾ＷC券報》記者指出，60個億的資產(chǎn)規(guī)模意味著招商基金的專戶業(yè)務(wù)已在基金業(yè)內(nèi)進入第一梯隊，除了強有力的渠道銷售以外，專戶投資業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異是招商基金專戶業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長的主要原因。
“五、六十億的專戶理財業(yè)務(wù)規(guī)模的盈利能力相當于一家100億資產(chǎn)規(guī)模的基金公司�！闭猩袒鸬囊晃蝗耸肯蛴浾咧赋觯瑢衾碡敇I(yè)務(wù)可以使得部分基金公司實現(xiàn)異軍突起的夢想，隨著未來市場的進一步發(fā)展，基金行業(yè)可能出現(xiàn)分化，一些公司專注做公募基金，而另一部分基金公司則主要從事專戶理財服務(wù)，基金公司的盈利模式將更加多元化。
數(shù)據(jù)顯示，截至2010年10月15日，已有35家基金管理公司獲得特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，管理專戶資產(chǎn)約為982億元，其中“一對一”專戶管理賬戶145個，管理資產(chǎn)615.8億元；“一對多”專戶管理賬戶240個，管理資產(chǎn)366億元。上述基金公司的專戶理財平均資產(chǎn)規(guī)模約為28億，而以招商基金為例，該公司專戶理財業(yè)務(wù)在全市場份額大概占比為5%左右，這顯然顛覆了公募基金此前維持的競爭格局。
4 專戶投資目標穩(wěn)中求勝
“專戶規(guī)模比較適中，操作起來相對比較靈活，這一點優(yōu)勢非常明顯�？春檬袌龅臅r候，我們一天建倉40%到50%都可以�！眹度疸y專戶投資總監(jiān)劉新勇向《上海證券報》記者透露，在風險控制方面，
“在5%的安全墊建立之前，股票的投資比例小于40%，積累到安全墊以上，倉位才逐漸放大，如果有7%、8%的收益，我們就會轉(zhuǎn)謹慎為激進。而不是開始就用客戶的本金去搏�！�
保證客戶本金利益對于專戶投資尤其重要，投資經(jīng)理普遍坦言本金出現(xiàn)損失將會在很大程度上擾亂投資經(jīng)理的操作。“我們也設(shè)置了整個組合的止損，如果凈值跌到一元附近，為了安全，可能把所有股票全部清倉，而不會等反彈。”
劉新勇坦言，專戶對資金的安全性要求較高，在追求絕對收益目標的同時，投資經(jīng)理還要控制波動率，避免凈值大起大落。
“專戶投資并非都抱有激進的投資態(tài)度，專戶投資者對操作收益的需求有明顯的區(qū)別�！�
博時基金專戶投資經(jīng)理董良泓對本報記者表示，以國企為代表的機構(gòu)投資者非常注重穩(wěn)定的收益，對于業(yè)績虧損非常敏感，因此較為適合那種穩(wěn)健型的專戶理財產(chǎn)品；而有一些個人投資者則抱有富貴險中求的心態(tài)，在專戶理財上偏重于進取型投資。
除了要應(yīng)對市場波動對投資經(jīng)理的挑戰(zhàn)，專戶投資經(jīng)理很多時候還不得不面對強勢客戶的各種特殊要求�！拔覀円灿龅竭^要求只買ST股的"一對一"客戶�！闭猩袒饘敉顿Y經(jīng)理楊渺對此認為，介入ST股面臨的一個問題是此類個股往往會在很長一段時間沒有任何表現(xiàn)，而專戶產(chǎn)品本身又是具有周期性的，因此做此類投資很可能會讓專戶在到期之后分文不賺。
而專戶產(chǎn)品的周期性在基金業(yè)內(nèi)也發(fā)生過一次較為嚴重的事件。不久前，某基金公司旗下專戶產(chǎn)品，其投資布局的某只股票因資產(chǎn)注入而遭遇長時間的停牌，由于專戶合約有一定的時間限制，合約到期股票還未能復(fù)牌，引起了客戶不滿。這一事件表明，專戶管理人在投資產(chǎn)品的選擇上，還必須關(guān)注其流動性。
但需要指出的是，雖然很多專戶產(chǎn)品周期已提高至3年，但問題是，當此類專戶產(chǎn)品距到期余下時間不足一年時，專戶投資經(jīng)理必然要考慮投資標的的流動性問題。
除此之外，專戶的短周期性質(zhì)使得專戶產(chǎn)品也很不情愿將時間成本浪費�！肮蓟鹳I重組股可以等待半年、一年都無所謂，但追求絕對收益專戶投資做不到，如果三個月都沒收益就算失敗了。”一位專戶投資經(jīng)理表示，如果專戶產(chǎn)品即將到期，介入可能長時間停牌個股就會存在較多的風險。
這位專戶投資總監(jiān)認為，專戶投資更多的要考慮時間成本，根本耗不起一些重組股長期滯漲的局面。這位人士進一步強調(diào)，“專戶投資的選股要更注重三個月內(nèi)的投資收益，能夠精確把握布局時點，并在布局后能在較短時間內(nèi)鎖定正收益�！�
5 資金來源呈現(xiàn)多元化
基金“一對一”、“一對多”業(yè)務(wù)在經(jīng)歷一段時間的拓展后，專戶資金來源已經(jīng)實現(xiàn)了多元化。博時基金專戶投資經(jīng)理向記者透露，目前很多央企的財務(wù)公司對基金專戶理財都有較高的興趣，當然江浙一帶的民營企業(yè)由于流動資金較為充裕，也成為基金專戶的主要資金來源。除此之外，資產(chǎn)管理行業(yè)也越來越多成為基金公司專戶理財?shù)闹匾蛻簟?BR> “事實上目前很多基金公司都在發(fā)展資產(chǎn)管理行業(yè)的目標客戶�！贝蟪苫鸬囊晃蝗耸肯蛴浾咧赋�，目前專戶理財業(yè)務(wù)客戶的復(fù)雜程度超出了市場此前的預(yù)判，由于中小券商的研究資源較少，其投資業(yè)務(wù)風險較大，因此一些中小券商希望將其自營業(yè)務(wù)外包給基金公司來操作。
根據(jù)上市公司披露的數(shù)據(jù)，在資產(chǎn)管理公司的簽約基金專戶案例中，信托領(lǐng)域有“寶盈基金－建行－中鐵信托穩(wěn)健投資組合1號”、“博時基金公司－交行－昆侖信托有限責任公司”、“交銀施羅德基金公司－交行－交銀國信信托”等信托公司；券商參與專戶“一對一”則有“鵬華基金公司－上海銀行－西藏證券”、“國泰基金公司－農(nóng)行－中信證券股份有限公司”、“交銀施羅德基金公司－交行－渤海證券”；期貨領(lǐng)域則有“嘉實基金公司－工行－平安期貨有限公司”等。
值得關(guān)注的是，專戶業(yè)務(wù)順利推進似乎開始有限度的“擠壓”基金公司旗下的年金和信托投顧市場。對于這種業(yè)務(wù)之間的“擠壓”，基金公司本身顯然是持歡迎和鼓勵的態(tài)度。國內(nèi)一家老十家基金公司專戶負責人向《上海證券報》記者透露，公司旗下的數(shù)個專戶“一對一”組合有不少都來自原先的信托投資顧問業(yè)務(wù)�！斑@種業(yè)務(wù)的盈利很少，基本上就是給銀行打工。”上述專戶投資人士表示，但是現(xiàn)在投資顧問業(yè)務(wù)領(lǐng)域的組合有不少已經(jīng)轉(zhuǎn)向基金專戶“一對一”方面，相比于信托投資顧問業(yè)務(wù)，專戶業(yè)績報酬所蘊藏的盈利能力遠高于投資顧問業(yè)務(wù)。
本報記者獲得的一則信息則顯示，基金公司對于單個規(guī)模更大的年金業(yè)務(wù)也持有更大的夢想。深圳一家合資基金公司之前召開的專戶高端推介會上，與會的投資者代表有相當一部分都是大型煤炭企業(yè)、電力企業(yè)、銀行的年金負責人。上述專戶理財業(yè)務(wù)拓展活動邀請企業(yè)年金負責人與會或許暗示了基金專戶理財正在試圖染指資金規(guī)模巨大的年金市場。
“的確有一些年金組合轉(zhuǎn)變?yōu)槲覀兊膶衾碡斀M合�！鄙钲谝患一鸸緦糌撠熑讼虮緢笥浾咄嘎�，中國農(nóng)業(yè)銀行此前在公司旗下有一個年金組合，但目前這個年金組合已經(jīng)轉(zhuǎn)為低風險性質(zhì)的專戶“一對一”組合，規(guī)模達到20億。
6 專戶理財產(chǎn)品業(yè)績分化差距大
在專戶資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)放量的同時，基金專戶的業(yè)績表現(xiàn)引發(fā)了市場越來越多的關(guān)注。但是本報記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，目前基金專戶的業(yè)績表現(xiàn)很大程度上體現(xiàn)風險的可控和穩(wěn)健，這也意味著基金專戶還沒有高收益的特征。
記者獲悉的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月29日，南方基金投資總監(jiān)邱國鷺管理的南方光大2號“一對多”的凈值為1.271元，這只一年期的專戶產(chǎn)品在2010年5月6日成立。此外，邱國鷺管理的南方光大3號“一對多”產(chǎn)品在去年11月中旬成立，截至4月29日，該產(chǎn)品的凈值也達到1.047元。
業(yè)績表現(xiàn)較好的專戶產(chǎn)品還包括楊冬管理的廣發(fā)主題1號、主題2號“一對多”，這兩只“一對多”均是成立于2009年下半年的兩年期產(chǎn)品，目前收益分別為25%、30%。嘉實基金馬惠明管理的嘉實基金綠色環(huán)保中行1期“一對多”成立于2010年5月7日，截至今年4月29日，該產(chǎn)品的凈值為1.173元。
但是基金專戶理財出現(xiàn)普遍性虧損的局面也無法回避，雖然虧損產(chǎn)品整體上具有一定的抗跌能力，但亦有個別產(chǎn)品虧損幅度較大。如廣州一家基金公司旗下“一對多”產(chǎn)品成立于2010年10月13日，該產(chǎn)品截至今年4月29日虧損已接近20%。
7 選時選股能力還有待提高
記者調(diào)查獲悉，投資者詬病較多的還包括專戶投資與公募基金操作相差無幾。一些投資者認為目前國內(nèi)的專戶投資經(jīng)理都是按照公募基金的思路進行投資，除了可以在倉位上稍稍靈活調(diào)整外，選股方式與公募基金一樣。
“去年10月份買的專戶一對多，不到半年已經(jīng)虧了幾十萬�！币晃粚敉顿Y者指責上海某大型基金公司的專戶投資能力差，“指數(shù)從2800點漲到3000點，專戶卻虧了這么多�！边@位投資者強調(diào)，專戶投資經(jīng)理買的重倉股中如華蘭生物、偉星股份都出現(xiàn)了股價暴跌，是導(dǎo)致凈值損失的重要原因。
北京某大型基金公司專戶“一對多”在今年一季度出現(xiàn)較大的凈值損失，因此也成為投資者批評的主要對象。不少投資者認為專戶投資經(jīng)理對市場敏感性較差，行情判斷缺乏前瞻性。而在其給“一對多”投資者的一季報中，專戶投資經(jīng)理坦言“一季度初認為震蕩市中仍將追逐成長，過早賣出了周期性行業(yè)股票，持倉以中小盤為主，對市場之后的走勢產(chǎn)生了誤判，造成了凈值損失�！�
值得一提的是，部分專戶投資經(jīng)理凈值表現(xiàn)令投資者失望很大程度上是選股能力較差。事實上在今年以來的行情中，倉位不是取得業(yè)績表現(xiàn)的主要砝碼，而重點是精選行業(yè)和個股。由于部分專戶投資經(jīng)理在行情判斷、個股選擇上的失誤，已引發(fā)了一些投資者的不滿。
“我買的專戶從年初到4月底不僅一直保持15%左右的倉位，且在個股選擇上，幾乎沒有配置金融股�！币晃煌顿Y者批評某專戶投資經(jīng)理操作策略過于保守，并在一季度的倉位配置上無市場熱點，致使專戶凈值表現(xiàn)落后。