國(guó)際板未見(jiàn)眉目，“新三板”卻又喧囂塵上。
近期，新三板擴(kuò)容的消息成為利益交織的熱點(diǎn)：各地方政府紛紛爭(zhēng)取交易所落地權(quán)，各高新區(qū)紛紛爭(zhēng)取入圍試點(diǎn)名單，大小券商紛紛爭(zhēng)取做市商資格、各種機(jī)構(gòu)紛紛搶奪上市資源……
不過(guò)，“兩會(huì)”上證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，新三板擴(kuò)容相關(guān)制度安排已基本到位，還有一些技術(shù)細(xì)節(jié)需要解決。言下之意，新三板擴(kuò)容勢(shì)在必行但又尚需時(shí)日。但A股市場(chǎng)相關(guān)概念股卻借勢(shì)做市，成了近期A股的領(lǐng)漲力量。即便是受日本9級(jí)地震的影響，股指出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，魯信高新、中關(guān)村等新三板概念股也出現(xiàn)了飆漲。
作為2011年中國(guó)資本市場(chǎng)改革的1號(hào)工程，市場(chǎng)對(duì)盡快推出新三板擴(kuò)容的期待，實(shí)際上表達(dá)出了中國(guó)構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的迫切。也有人擔(dān)心，新三板擴(kuò)容后會(huì)不會(huì)成為另一個(gè)造富工具？新三板在中關(guān)村試點(diǎn)近五年卻一直沒(méi)有做大，是什么因素導(dǎo)致的？這些因素是否將同樣對(duì)擴(kuò)容以后的新三板造成影響？轉(zhuǎn)板制度還在醞釀中的新三板，在推出以后是否有預(yù)期的吸引力？
制度層面的突破
和其他板塊相比，在新三板掛牌交易的高成長(zhǎng)中小企業(yè)，只要是試點(diǎn)高科技園區(qū)的企業(yè)，只要其存續(xù)滿兩年、完成股改就可申請(qǐng)掛牌交易，沒(méi)有明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。門檻雖低，新三板在中關(guān)村試點(diǎn)近五年來(lái)，其發(fā)展卻一直不溫不火，交易并不活躍，審批效率也不高，融資能力形同虛設(shè)。
一位業(yè)內(nèi)人士告訴《英才》記者，在三板市場(chǎng)上，“除了廣發(fā)證券等券商賺了一筆外，大部分參與新三板業(yè)務(wù)的證券公司始終未能獲得盈利�！�
而這一次，新三板擴(kuò)容帶來(lái)了三個(gè)制度層面的突破：將對(duì)具備一定條件的個(gè)人投資者開放、發(fā)行上市將采用注冊(cè)制、引進(jìn)做市商制度。
允許個(gè)人投資者進(jìn)入，將有利于活躍市場(chǎng)；而發(fā)行上市采用注冊(cè)制，不用再層層嚴(yán)格審批，無(wú)疑將提高上板效率，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是一大利好；但更高興的當(dāng)屬券商。根據(jù)規(guī)則，“新三板”引入做市商制度后，每家掛牌公司可以選定兩家以上有做市資格的主辦券商擔(dān)任做市商。做市商將向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交，投資者委托不直接配對(duì)成交，報(bào)價(jià)最小單位也將被拆分為1000股/手。
無(wú)疑，做市商業(yè)務(wù)將為券商帶來(lái)新的盈利點(diǎn)。來(lái)自中信建投的報(bào)告稱，新三板除了可以為券商們帶來(lái)交易收入(做市商和傭金收入)外，還能帶來(lái)承銷費(fèi)用和注冊(cè)費(fèi)收入，直投業(yè)務(wù)收入等。
美國(guó)投資銀行與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)OTC股票手續(xù)費(fèi)收入占全部手續(xù)費(fèi)收入比大約在15.5%。OTC做市收入/OTC股票手續(xù)費(fèi)收入平均大約在40%左右。中信建投認(rèn)為，新三板擴(kuò)容和制度完善后，OTC業(yè)務(wù)將會(huì)為國(guó)內(nèi)券商業(yè)績(jī)帶來(lái)15%以上的貢獻(xiàn)�？紤]到承銷費(fèi)用以及直投業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，受益程度還將更大。
除此以外，這樣的制度安排，還能解決市場(chǎng)上交投清淡、活躍度不高的問(wèn)題。因?yàn)樽鍪猩炭梢噪S時(shí)買賣，無(wú)須經(jīng)過(guò)買賣雙方，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方責(zé)任，交易即可進(jìn)行。因此，做市商制度能夠保證市場(chǎng)始終有不間斷的交易活動(dòng)，且不受市場(chǎng)影響。
“大部分券商都成立了專門做新三板業(yè)務(wù)的公司。券商肯定是要賺錢的，一方面政府買單上市費(fèi)用，另一方面券商還有保薦費(fèi)收入，以前試點(diǎn)的時(shí)候園區(qū)對(duì)券商還有補(bǔ)貼的，因?yàn)椴淮_定掛牌以后是否有交易，甚至有時(shí)候輔導(dǎo)一家能補(bǔ)貼100萬(wàn)，這難道不是一個(gè)大蛋糕嗎？”前述業(yè)內(nèi)人士如此向《英才》記者表述。
但是，也有一些券商和機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為新三板“賺頭不大”�？萍疾靠萍纪顿Y研究所所長(zhǎng)郭戎告訴《英才》記者，在創(chuàng)業(yè)板不可能迅速擴(kuò)大的情況下，要想有節(jié)奏地發(fā)展資本市場(chǎng)，就必須有試驗(yàn)制度如新三板擴(kuò)容試點(diǎn)的安排。但中國(guó)金融基礎(chǔ)薄弱，新三板不可能做成像現(xiàn)在的主板或者創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性那么高，“沒(méi)有那么多的炒作和投機(jī)空間，可能也是現(xiàn)在有些投資者沒(méi)有興趣的原因�！�
轉(zhuǎn)板誘惑夠不夠
自有關(guān)新三板擴(kuò)容的消息發(fā)布以來(lái)，國(guó)內(nèi)83家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)中就有40多家提出爭(zhēng)取成為首批擴(kuò)容園區(qū)的目標(biāo)。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在40多家擴(kuò)容園區(qū)中，包括張江高科、武漢東湖高新、蘇州高新、成都高新等四家園區(qū)最有希望進(jìn)入首批擴(kuò)容名單。
“我們金融辦正在積極做工作，備戰(zhàn)新三板的企業(yè)有十多家，后續(xù)的苗圃期企業(yè)有數(shù)十家�！背啥际懈咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)發(fā)展策劃局局長(zhǎng)湯繼強(qiáng)在接受《英才》記者采訪時(shí)表示。
目前上海、蘇州、成都、西安、重慶、廣州、武漢等地的高科技園區(qū)都在積極準(zhǔn)備對(duì)接新三板市場(chǎng)，而首批擴(kuò)容試點(diǎn)園區(qū)可能在15-20家。
“企業(yè)上了三板以后，一個(gè)最重要的影響就是，通過(guò)資本市場(chǎng)的信息發(fā)現(xiàn)功能贏得了更多的機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)的計(jì)算，中小企業(yè)的價(jià)值才會(huì)被更好地發(fā)掘出來(lái)，機(jī)構(gòu)必須知道它值多少錢，才能給他投資。”郭戎認(rèn)為，這也是現(xiàn)在不少科技型企業(yè)對(duì)新三板反應(yīng)積極的原因。
但又該如何解釋當(dāng)初在中關(guān)村試點(diǎn)時(shí)科技型企業(yè)上三板并不活躍的現(xiàn)象呢？“中關(guān)村聚集了中國(guó)約2
0%的高新技術(shù)企業(yè)。但是，在中關(guān)村搞試點(diǎn)有點(diǎn)特殊，北京是個(gè)寸土寸金的地方，加上人才也很貴，因此很多中關(guān)村的小企業(yè)奮斗目標(biāo)就是上市。當(dāng)前中關(guān)村是全國(guó)上市企業(yè)比較密集的地區(qū)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益不好的企業(yè)在中關(guān)村呆不下去�！惫终J(rèn)為，在中關(guān)村搞試點(diǎn)更多的意義在于探索一種制度，需求并沒(méi)有別的園區(qū)強(qiáng)烈。
湯繼強(qiáng)則從另一個(gè)角度向《英才》記者解讀，他認(rèn)為新三板除了對(duì)高科技中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是一大利好外，其另一個(gè)重要的功能還在于，合理引導(dǎo)當(dāng)前市場(chǎng)中的流動(dòng)性。“新三板或?qū)⒊蔀槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要舉措。目前，我們?cè)谝种品康禺a(chǎn)里邊的流動(dòng)性、投機(jī)性的同時(shí)，還需要解決的一個(gè)問(wèn)題，這些流動(dòng)性往哪里走？擴(kuò)容資本市場(chǎng)無(wú)疑是這些流動(dòng)性、投機(jī)性的合理去處。因此，新三板對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)有利于調(diào)動(dòng)資金資源，推進(jìn)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。”
盡管市場(chǎng)對(duì)新三板寄予了厚望，但也有人表示擔(dān)憂。截至2009年底，共有110家企業(yè)參與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)2008年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年92家掛牌企業(yè)，流通市值僅78億元，全年交易量則僅為18億元。由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數(shù)質(zhì)量較低，要轉(zhuǎn)到主板上市難度也很大，因此不被人們重視。目前為止，僅有四家三板掛牌企業(yè)最終得以在中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO上市。
戈壁投資合伙人徐晨在接受《英才》記者采訪時(shí)就認(rèn)為，目前投資者對(duì)于新三板的需求可能并沒(méi)有那么大，因?yàn)樾氯宓母締?wèn)題在于轉(zhuǎn)板機(jī)制還不明晰，還在醞釀中。同時(shí)，各板之間可升可降的機(jī)制也沒(méi)有形成，如果這個(gè)問(wèn)題不解決，新三板的作用將大打折扣。“個(gè)人投資者所能承受的風(fēng)險(xiǎn)完全沒(méi)到這個(gè)級(jí)別，而一旦升降機(jī)制包括主板的退出機(jī)制沒(méi)有很好地解決，新三板的推出就吸引不了多少投資者。當(dāng)然，這也會(huì)影響到企業(yè)的參與熱情。”