在中國社會科學院4月20日發(fā)布的《經濟藍皮書春季號》中，中國社會科學院金融所所長王國剛、研究員尹中立聯(lián)合撰寫了《資本市場運行：2010年分析與2011年展望》一文。文章認為，2011年主要有四個因素將對股市運行產生較大影響：貨幣政策走向、物價、房地產調控政策及樓市的走勢、發(fā)達國家的經濟復蘇步伐及其他國際因素。
　　需要認真分析和觀察的經濟指標是物價指數，物價走勢將決定貨幣政策走向，同樣，物價走勢也和房地產調控政策直接相關。2011年上半年的物價總體在高位運行，貨幣信貸的控制力度將較大，會對股市產生抑制作用，股市可能在上半年出現(xiàn)震蕩筑底的走勢。如果物價在下半年出現(xiàn)和預期一致的回落，則股市將出現(xiàn)一定的反彈。需要防范的風險是房地產市場出現(xiàn)硬著陸及國際資本流向的逆轉。如果出現(xiàn)房地產市場硬著陸，則國際資本會快速從中國撤出，股價將出現(xiàn)較大幅度的回落。

　　貨幣政策走向直接影響股市

　　為了應對全球金融危機，我國從2008年11月份開始實施適度寬松的貨幣政策，主要表現(xiàn)是信貸的快速增長，使股市在極度悲觀的氣氛中迅速反轉，至2009年7月底股價已經比2008年11月份的最低位上漲了一倍多。但從2009年8月份開始，信貸增長的速度開始受到一定的控制，每月信貸的增量開始回歸到接近正常的水平，與之相對應，股市在2009年下半年出現(xiàn)調整。2010年初出臺的7.5萬億元的信貸規(guī)模計劃對2010年上半年的股市產生了一定的抑制作用，因為該計劃比上一年度的實際信貸增量少了兩成多。但2010年中，隨著對經濟“二次探底”的擔憂加劇，中央銀行在公開市場操作中投放了大量資金，股市開始見底回升；至12月份，中央經濟工作會議將貨幣政策的基調由“適度寬松”調整為“穩(wěn)健”，使正在上升的股市出現(xiàn)快速回調。
　　2011年的宏觀經濟政策總體部署是“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”、“把控制物價放在更加突出的位置上”。因此，股票市場面臨的資金環(huán)境不會比2010年更好。尤其需要關注的是“控制社會融資總量”政策的實施落實情況。從2010年情況看，盡管銀行表內信貸增加7.9萬億元，接近年初制定的7.5萬億元的計劃，但銀行表外信貸數量較大，以“社會融資總量”計算，2010年與2009年基本一致。如果在2011年將銀行表外信貸業(yè)務納入表內計算，而信貸總量依然不變，則資金面必然緊張。

　　物價上漲壓力不容小視

　　與貨幣政策有關的是物價。從2010年物價走勢看，2011年物價的統(tǒng)計翹尾因素呈現(xiàn)前高后低的分布，翹尾因素最高出現(xiàn)在1月份和6月份，從新漲價因素看，物價上漲的壓力不容小視：一是國際大宗商品價格上升形成的壓力；二是勞動力成本出現(xiàn)快速上升；三是我國出現(xiàn)大面積自然災害(包括冰雪災害、北方旱情和洪澇災害等)可能對糧食等農產品的生產有較明顯影響，由此，農產品價格上漲的壓力依然嚴重。
　　從目前的政策操作看，出現(xiàn)外松內緊的特點。表面上看貨幣政策回歸“穩(wěn)健”，但具體的信貸政策卻空前收緊，多數銀行對房地產行業(yè)信貸采取了嚴格的控制，使M1增長速度在2011年1月份迅速降到13%，遠超出市場的預期。加上存款準備金率的多次提高，銀行資金流動性已經比較緊張。2011年1、2月份CPI出現(xiàn)小幅回調，可能使貨幣政策收緊的壓力稍稍減緩，市場可能出現(xiàn)階段性機會。
　　如果2011年下半年物價走勢出現(xiàn)超預期的情況，則貨幣信貸將從緊，股市面臨資金壓力。根據歷史的經驗，股市難有好的表現(xiàn)。

　　股市波動與樓市息息相關

　　房地產調控政策及樓市的走勢對股市影響十分明顯，2010年的股市價格波動與房地產調控政策及樓市走勢息息相關。2010年4月17日，國務院出臺新一輪房地產調控政策，市場預期樓市將出現(xiàn)下行走勢，相關的周期性行業(yè)都會受到影響，導致了股價破位下行。但房地產市場的運行現(xiàn)實比市場預期的要好，使股市出現(xiàn)反彈；至2010年9月底，政府出臺新的房地產調控措施，市場解讀為“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破。
　　2011年2月初，政府開始的新一輪房地產調控，核心內容是擴大“限購”的城市范圍。2010年，只有北京等少數城市出臺了住房限購政策，但此次列入限購的城市超過30個，涵蓋了幾乎所有的直轄市、省會城市和計劃單列市。
　　股票市場預期此政策會將樓市投資的資金擠到股市，有利于股市的上漲。2010年9月底，首次出臺住房限購政策時，市場也出現(xiàn)類似的預期，并促使股市在10月份和11月份出現(xiàn)強有力的上漲行情，10月份居民儲蓄存款減少7003億元，當月約11000億元儲蓄存款進入了股市；但11月份之后樓市交易繼續(xù)活躍，而股市則陷入調整，可見樓市資金分流到股市的趨勢沒有持續(xù)下去。2011年擴大范圍的住房限購政策能否促使樓市資金持續(xù)分流股市，還需要市場檢驗。

　　密切關注國際資本流動

　　對于當前的中國而言，國內資產價格的波動不僅取決于國內的貨幣政策，而且與國際資本流動密切相關，在一定程度上可以說后者的作用要大于前者。
　　盡管2011年全球將繼續(xù)維持弱復蘇格局，新興經濟體和資源國依舊是最大的亮點，但與2010年的區(qū)別在于，發(fā)達經濟體的復蘇更有看點，尤其是美國表現(xiàn)將好于2010年，美國將再度吸引全球資本的興趣——這對于新興市場來說，可能意味著即將面臨資金大舉抽離的夢魘。尤其是美國的財政刺激計劃的出籠，讓美國的復蘇更加確定。機構紛紛立刻大幅上調了對2011年美國經濟的預期。相信之后美國會迎來越來越多的利好數據，逐步驅散市場的恐慌情緒，增強美元資產的吸引力。
　　歷史經驗也表明，新興市場在美元貶值時往往資金非常充裕，而當美元匯率觸底時，資本通常會外流，從而迅速刺破資產泡沫，類似悲劇在20世紀80年代及90年代都曾經發(fā)生。當經濟復蘇被確認，發(fā)達經濟體的金融資產會因為洼地效應贏得資金的青睞。經濟復蘇推升美元資產收益率，加上貨幣政策緊縮的預期增強，將把美國打造成為一個巨大的吸金怪獸。而同時，美國需求轉暖預期推升全球資源品價格進入新一輪上行通道，加大通脹壓力，這會給新興市場國家最后一擊，迫使新興國家貨幣當局進一步加大緊縮力度。
　　隨著發(fā)達經濟體資金需求的上升及新興市場國家緊縮力度達到頂點，資金會大量抽離新興市場回流歐美，新興國家資產泡沫破滅、經濟因需求萎縮而迅速下降，過剩產能將再次凸顯。
　　2011年初，全球股市對此似乎已經作出了反應：歐美股市不斷創(chuàng)危機后的新高，而包括中國在內的新興市場國家的股市則一蹶不振。