經(jīng)過6年多的高速發(fā)展，獨(dú)具中國特色的陽光私募基金似乎終于將迎來一個來之不易的“名分”。
　　此次《基金法》修訂有意結(jié)束私募有名無分的尷尬�！罢�式納入《基金法》監(jiān)管，有望與公募基金在同一游戲規(guī)則中競爭�！币晃辉诨�金從業(yè)13年并由公轉(zhuǎn)私的“老前輩”如此感嘆。
　　然而有趣的是，一方面是私募基金跑步跨入千億時代，而另一方面卻是公募近兩年正為行業(yè)發(fā)展抓耳撓腮。如今資產(chǎn)管理行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入百花齊放的多元化時代，以制度優(yōu)勢為特征的競爭機(jī)制已經(jīng)不能再為公募基金遮風(fēng)擋雨。
　　市場振臂高呼，投資管理能力才是王道。也正因?yàn)槿绱耍�一場解決管理人市場公平競爭的變革水到渠成，一場拉開行業(yè)嶄新大幕的私募基金變局首當(dāng)其沖。

　　“公與私”的文字游戲

　　公與私，這對看似有著嚴(yán)格區(qū)分的反義詞，事實(shí)上在基金資產(chǎn)管理行業(yè)卻難有準(zhǔn)確和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩�義劃分。近8年來，私募基金與公募基金似乎井水不犯河水，在各自的規(guī)則中充當(dāng)著“忠實(shí)”的游戲中人。
　　“目前幾乎只能從投資門檻、人數(shù)上限對公募和私募做比較明確的區(qū)分。”星石投資市場總監(jiān)劉翔認(rèn)為。
　　確實(shí)，目前私募基金的投資門檻達(dá)數(shù)十萬甚至百萬元，而根據(jù)信托或合伙私募產(chǎn)品的規(guī)定，投資者人數(shù)必須少于50人；而公募基金的門檻則是1000元，投資者人數(shù)也只受基金份額上限的制約，甚至沒有上限。由此，公私之分則異常明顯。
　　根據(jù)字面上的解釋，私募基金是向特定的對象、以不公開的方式發(fā)售基金份額，并且不得通過媒體、講座、短信等各類方式宣傳推介。“什么叫不公開？通過銀行發(fā)售的產(chǎn)品雖然人數(shù)受限、投資門檻高達(dá)百萬甚至千萬，但是銀行客戶嚴(yán)格來說也是一個不特定的、具有一定不確定性的公共群體，只不過是縮小版的公眾而已�！币晃凰侥蓟�金市場總監(jiān)認(rèn)為。
　　界限模糊，地位尷尬，良莠不齊，可謂私募基金多年來生態(tài)環(huán)境的最好概況。因?yàn)闆]有明確納入監(jiān)管，2004年以來的第一只陽光私募產(chǎn)品開創(chuàng)了“信托—投資顧問—投資者”的產(chǎn)品形式，私募基金只作為信托集合產(chǎn)品的投資顧問管理資金，而信托公司則具有絕對的決策權(quán)。

　　“皮之不存”的擔(dān)憂

　　“開展公募業(yè)務(wù)？似乎還太遠(yuǎn)了�！卑橹�些許無奈的直白，遠(yuǎn)策投資營銷執(zhí)行總監(jiān)張曉潔的回答似乎表達(dá)了行業(yè)中大部分人的心聲。
　　翻開此次基金法征求意見稿第十章最后一條，“經(jīng)注冊的基金管理人，其股東、高級管理人員、經(jīng)營年限、基金資產(chǎn)規(guī)模等符合條件規(guī)定的，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)法律、行政法規(guī)、規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準(zhǔn)，可以從事公開募集基金管理業(yè)務(wù)�！�
　　很明確，該征求意見稿打開了私募基金開展公募業(yè)務(wù)的口子，反映了立法者希望開放基金管理人市場，引入充分競爭的美好期冀。然而，正所謂“皮之不存，毛將焉附”。對于大部分私募而言，要跨入公募實(shí)在太過遙遠(yuǎn)，而首先要解決的是產(chǎn)品發(fā)行的順暢，這才是穩(wěn)固地開展業(yè)務(wù)、打造風(fēng)格化品牌的先決條件。
　　“在我們看來，私募普遍最關(guān)心的信托賬戶問題只字未提，納入監(jiān)管是可以直接開戶還是仍然走信托賬戶我們很擔(dān)憂�！北本┯卧礃逢墒袌隹偙O(jiān)胡一帆認(rèn)為。2009年以來，信托開戶被叫停，原先20萬-30萬的信托賬戶一夜身價暴漲，目前高達(dá)200萬元左右的一個賬戶成為了陽光私募產(chǎn)品心頭的最痛。同時，由于受到信托相關(guān)制度限制，信托形式的私募基金對于100萬-300萬的投資者人數(shù)有不能超過50人的規(guī)定。
　　“賬戶停開直接制約著私募規(guī)模的壯大，即使花大價錢買到也不見得可以更名，這又隱藏著風(fēng)險�！北本└窭淄顿Y總經(jīng)理助理劉翔表示。然而，如果將私募用注冊制納入監(jiān)管后，發(fā)行產(chǎn)品采取備案的方式，是否意味著可以繞過信托賬戶這塊絆腳石呢？我們不得而知�！霸谥鸩椒砰_的過程中，我們希望至少發(fā)行渠道是通暢的�！�
　　然而，似乎也有公司尋找到了“曲線救國”的捷徑。北京格雷投資發(fā)行的第一期產(chǎn)品采用的是合伙型基金的形式，即投資者以有限合伙人的身份參與其中，基金管理人則擔(dān)當(dāng)普通合伙人，從而避開了成本高達(dá)幾百萬的賬戶。然而，即便是合伙型基金，投資者人數(shù)也要求在2人至50人之間。
　　記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，對于合伙型私募基金，不少私募基金表示了擔(dān)憂。他們認(rèn)為合伙企業(yè)開戶2009年才放開，合伙企業(yè)形式的稅收具有不確定，投資人對其認(rèn)可程度其實(shí)沒有信托型產(chǎn)品高。
　　不難看出，在更高更遠(yuǎn)的目標(biāo)之前，私募基金迫切希望解決的是最實(shí)際的困難。

　　同臺競爭的美夢

　　有人歡喜有人憂，對于此次修訂案的“大手筆”——放開公募管理人市場，我們發(fā)現(xiàn)，私募大佬們有人舉雙手贊成，有人暫無興趣，而更多人則順其自然。
　　“我們非常歡迎納入監(jiān)管，同時雙手贊成建立公平、開放的市場，否則私募基金發(fā)展的空間非常有限�！备窭淄顿Y總經(jīng)理張可興認(rèn)為，對于基金管理人，太松或太嚴(yán)的監(jiān)管都將不利于市場主體的培育，只有公平的競爭環(huán)境才能給目前都陷入發(fā)展瓶頸的公募和私募基金打上一劑強(qiáng)心針。
　　“基金法修訂的實(shí)際意義，在于打破公募基金在發(fā)行資格上的壟斷，不僅金融機(jī)構(gòu)，一般投資管理人也可以發(fā)行公募，成為公募的股東。” 參與修法的私募基金的唯一代表、上海睿信投資董事長李振寧認(rèn)為。
　　確實(shí)，對于征求意見稿中給予的同臺競爭的空間，業(yè)內(nèi)歡迎者眾，而立法者也正切實(shí)地引領(lǐng)著監(jiān)管機(jī)構(gòu)朝著放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的方向邁進(jìn)。
　　參與《基金法》修訂的唯一學(xué)者、中國政法大學(xué)研究生院副院長李曙光認(rèn)為：“在目前的公募基金國有化背景之下，立法希望開放基金管理人市場，實(shí)現(xiàn)資源共享，引入競爭，但同時配套以符合國情的監(jiān)管。”
　　“目前公募和私募的區(qū)別主要在于募集方式和投資者結(jié)構(gòu)的不同，而充分競爭反而可以鼓勵不同的管理人打造各自的風(fēng)格，公募以相對回報、跑贏指數(shù)為目標(biāo)，私募則追求絕對回報，適合較為激進(jìn)且有資產(chǎn)配置需求的投資者�！蓖�力律師事務(wù)所律師呂紅認(rèn)為，允許開展公募業(yè)務(wù)是大勢所趨，包括股東、注冊資本、稅收等門檻都不應(yīng)該太嚴(yán)格。
　　相較于樂觀者，不少私募基金表示了擔(dān)憂�！澳壳八侥蓟�金已經(jīng)或多或少地受制于“被排名”的壓力了，如果過度追求短期業(yè)績，強(qiáng)化排名，最終私募也將與公募走上一條路�！鄙钲谀臣宜侥蓟�金投資總監(jiān)認(rèn)為，打開公募的大門看似美好，但實(shí)則會影響私募基金追求絕對回報的初衷。
　　“我們歡迎，但目前階段肯定不會參與�！备窭淄顿Y總經(jīng)理張可興有自己的考慮�！澳壳拔覀兊墓芾硪�(guī)模、公司的風(fēng)格和對投資者的定位都不適合做公募，追求長期、穩(wěn)健和價值投資的客戶才是我們的服務(wù)對象�！�
　　相較于態(tài)度鮮明者，不少私募基金更加樂于繼續(xù)做“游戲中人”。“在這么多年的高速發(fā)展過程中，作為市場的參與者，私募基金業(yè)務(wù)必須和其他主體一樣，尊重和適應(yīng)游戲規(guī)則�！毙鞘�投資市場部總監(jiān)劉暢認(rèn)為，私募基金的本質(zhì)更在于專注投資。
　　確實(shí)，目前總規(guī)模在1000億元左右的數(shù)百家私募基金當(dāng)中，行業(yè)競爭已經(jīng)越發(fā)激烈，更多的私募希望專注于純粹的投資管理人角色。“生存模式?jīng)Q定發(fā)展方向”，一位業(yè)內(nèi)人士精辟地概括�！皩ξ覀兌�言，公募或近或遠(yuǎn)，而最關(guān)鍵的是在急速的跑馬圈地之后，需要沉靜下來思考如何發(fā)展，而打造風(fēng)格化的產(chǎn)品、做純粹的投資管理人才是私募基金的長遠(yuǎn)之計(jì)。”

　　離“公平”還有多遠(yuǎn)？

　　正如人們所言：公募業(yè)務(wù)或近或遠(yuǎn)，然而美好的公平競爭的空間究竟能有多少想象力呢？
　　經(jīng)過我們的調(diào)查，對于《證券投資基金法（修訂草案）》征求意見稿第十章的最后一條，更多的人在舉雙手贊成的同時，似乎卻并不抱太多希望。“對股東、高管、經(jīng)營年限、資產(chǎn)規(guī)模等硬性門檻肯定不低，甚至可能會高于公募基金。一般行業(yè)內(nèi)私募很難達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，最終的結(jié)果只是兩極分化更加嚴(yán)重�！北本┮患宜侥蓟�金總經(jīng)理認(rèn)為。
　　確實(shí)，法律的空間到底多大直接決定了真正公開、公平的競爭市場的空間。行業(yè)要均衡發(fā)展，倚靠公募基金獨(dú)大必然嚴(yán)重影響這個生態(tài)的平衡，只有當(dāng)市場中的主體和各個環(huán)節(jié)都均衡發(fā)展，才能形成市場內(nèi)部自我的有效激勵和約束機(jī)制。
　　“海外并沒有公募和私募之分，在金融危機(jī)之前對基金的監(jiān)管比較松。基于我們的國情，立法確立原則和理念，具體的規(guī)范交給監(jiān)管部門具體規(guī)定。而對于私募基金允許在一定條件下開展公募業(yè)務(wù)也確實(shí)符合我一貫倡導(dǎo)的開放基金管理人市場理念�！崩钍锕獗硎�。
　　證監(jiān)會基金監(jiān)管部副主任洪磊更直言，行業(yè)初期的壟斷是為了建立完整制度必須付出的代價。經(jīng)過幾年的努力，監(jiān)管制度已經(jīng)基本建成，從現(xiàn)在開始應(yīng)該建立一個更加透明、門檻更低的準(zhǔn)入制度。監(jiān)管部門要嚴(yán)格執(zhí)法，但同時一定要促使市場形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，下一個階段監(jiān)管部門應(yīng)該重點(diǎn)完成角色的轉(zhuǎn)變。
　　同時，細(xì)心的行業(yè)人也考慮到了有望“公私并行”中渠道和風(fēng)險控制的壓力。目前，公募基金超過70%的份額發(fā)售依賴銀行、券商渠道，而高速的基金發(fā)行對渠道的擠壓更是變相加大了銀行的絕對話語權(quán)�！澳芄�私并行自然好，但是我們的渠道能力豈能與公募基金相比，我們只能更加吃力，而銀行也未必買賬�！边h(yuǎn)策投資張曉潔感慨道。
　　同樣，風(fēng)險控制也成為多年來無人監(jiān)管的私募基金的一大漏洞。試想，私募基金開展公募業(yè)務(wù)，自然在風(fēng)險控制方面受到嚴(yán)格監(jiān)管。包括交易對手、品種、數(shù)量、大宗品交易等信息都難逃定期匯報，而原先可以買賣股票的私募基金經(jīng)理也將納入監(jiān)控范圍。
　　對此，呂紅律師認(rèn)為，不論公募私募，都應(yīng)該有嚴(yán)格的職業(yè)操守和規(guī)則規(guī)范，包括人員的隔離、公平交易制度、禁止老鼠倉等行為。同樣，公募基金也同時設(shè)有專戶業(yè)務(wù)，按照類似的軌道執(zhí)行應(yīng)該不會有太大的風(fēng)險。
　　然而，隨著行業(yè)的逐步放開和規(guī)范化，充分競爭、平衡的管理人市場是大勢所趨，關(guān)于公私之類的“身份認(rèn)證”也終將退出歷史舞臺。私募基金作為市場的參與者，更作為行業(yè)創(chuàng)新生態(tài)的平衡者，正邁入下一個千億時代。

　　資料鏈接 《證券投資基金法（修訂草案）》征求意見稿中涉及陽光私募的條文：

　　第一章第二條：“在中華人民共和國境內(nèi)，公開或者非公開募集資金，運(yùn)用所募集資金設(shè)立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益，進(jìn)行證券投資活動，適用本法。”
　　第十章第七十五條之一：“通過非公開方式募集資金，運(yùn)用基金財產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)、股票、債券等證券及其衍生品投資，適用本章規(guī)定�！�
　　第十章第七十五條之二：“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照行政監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合的原則，對非公開募集基金實(shí)行分類監(jiān)管，規(guī)范運(yùn)作�！�
　　第十章第七十五條之十三：“經(jīng)注冊的基金管理人，其股東、高級管理人員、經(jīng)營年限、基金資產(chǎn)規(guī)模等符合條件規(guī)定的，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)法律、行政法規(guī)、規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準(zhǔn)，可以從事公開募集基金管理業(yè)務(wù)。”