資金面助推國債市場中期上漲
未來中短期國債存在機會
2011-04-15   作者:記者 方家喜/北京報道  來源:經(jīng)濟參考報
 
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    近幾個交易日,國債二級市場一路上行,與此同時,國債發(fā)行也受到資金的熱情追捧。分析人士表示,盡管央行在清明節(jié)再度加息,但并未改變債市的上漲步伐,中短期國債市場走勢依然較強,中期仍有進一步上漲的空間。

  國債發(fā)行受追捧

  財政部4月13日增發(fā)的5年期國債獲得市場熱捧。分析人士表示,寬松的市場資金面與大行配置需求釋放,共同造就了一級市場的火熱行情。與此同時,2011年以來國債續(xù)發(fā)正成為債券市場新的亮點,有分析人士指出,作為平滑國債供給和均衡機構配置需求的重要調整,未來國債的增發(fā)有望逐步演變成常態(tài)。
  財政部13日對2011年第四期記賬式國債(11附息國債04)進行了續(xù)發(fā)行。發(fā)行結果顯示,續(xù)發(fā)品種300億元招標量獲得滿額認購,首場招標結束后,甲類成員又追加認購了39.7億元,使得最終發(fā)行額上升至339.7億元。同時,3.41%的中標收益率,亦低于此前市場的主流預期。
  具體來看,首場招標中663億元資金參與投標,對應認購倍數(shù)2.21倍;最終加權中標價格為人民幣101.4309元,在3.60%的原國債票面利率條款下,續(xù)發(fā)品種對應的參考收益率為3.4070%,位于此前主流機構預測區(qū)間的下限。無論是發(fā)行定價,還是資金認購情況,無不顯示出機構對于本期債券的追捧。
  對此,機構分析人士表示,未來一段時間,資金面寬松,總體有利于債市。鵬華基金固定收益部有關負責人表示,目前銀行信貸投放正在受到嚴格限制,主要大中城市也都采取了房地產(chǎn)限購的政策,這將影響房地產(chǎn)投資增長,使投資無法維持過去一段時間的高增長水平。而在非政府主導的地產(chǎn)性投資受到明顯抑制的情況下,僅靠國家投資支撐,經(jīng)濟難以出現(xiàn)過熱局面;谶@樣考慮,可以認為未來的加息空間有限。
  中信證券預期,未來宏觀經(jīng)濟有可能會面臨兩種方向或結果:其一是經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸,物價沒有超預期或超過管理部門所能夠承受的水平;其二是較悲觀的情況,即經(jīng)濟沒有實現(xiàn)軟著陸,在未來某個時期開始快速下跌。但是無論從哪種情況分析,經(jīng)濟基本面對債市的影響都是偏正面的,或者至少是中性的。所以,只要政策調控繼續(xù)保持目前的力度,經(jīng)濟增長就會延續(xù)回落趨勢,同時通脹超預期上升的可能不大,因此對債券市場走勢也無需悲觀。
  興業(yè)證券推測,央行的最優(yōu)策略是繼續(xù)以公開市場為主審慎操作,同時穩(wěn)健的貨幣政策略有微調,避免過度緊縮的后果。因此,4月加息之后,政策面可能出現(xiàn)一段真空期,預計將以短期限的央票以及正回購工具為主進行資金回籠,同時調整到期資金的節(jié)奏,保證下半年流動性不會突然由豐轉枯。

  債市將延續(xù)上漲行情

  機構預計,4月公開市場到期量大增,外匯占款資金投放也難有明顯減少,資金面整體仍將維持寬裕,這將支撐債市近期保持強勢。展望未來,機構認為,在經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步明朗、通脹預期較強、資金面適度寬松、債券供給增多的大背景下,債券收益率有望進一步陡峭化,二季度后半場債市的壓力可能會進一步釋放。
  交通銀行有關分析師認為,總體來看,目前市場資金面再顯寬裕,中短期內債市將延續(xù)上漲行情。不過最近幾個月CPI數(shù)據(jù)仍有可能繼續(xù)上行,央行的調控政策將延續(xù)下去,如果對市場資金面產(chǎn)生不利的影響,債市的走勢或將發(fā)生逆轉。
  鵬華基金固定收益部總經(jīng)理初冬在接受記者采訪時表示,上半年債券市場收益率可能維持窄幅波動。這主要是因為目前市場普遍預計上半年CPI數(shù)據(jù)可能維持在較高水平,投資心態(tài)仍較為謹慎,因此上半年整個債券市場收益率下降空間可能不會特別大。但是從全年情況看,由于目前央行仍維持了緊縮的貨幣政策,因而通脹壓力最終會得到緩解,加之目前很多債券收益率處于相對高位,因此初冬認為2011年債券市場整體仍會有較好表現(xiàn)。

  中短期國債機會呈現(xiàn)

  機構總體認為,在目前的收益率水平,伴隨機構配置需求釋放、供給壓力減小,債市存在波段性操作機會,但是受制于通脹高位運行、繼續(xù)加息的風險猶存,趨勢性機會尚未來臨,等待拐點是目前的唯一選擇。機構預測,近期中短期國債存在機會。
  中信證券表示,預計近期收益率將維持高位震蕩趨勢,配置建議方面,對于配置型投資者,收益率向上調整即是配置的良機,推薦優(yōu)質的信用債以及中短期利率產(chǎn)品;對于交易型投資者,3-5年期國債以及中期票據(jù)將是較好的選擇。
  平安證券表示,從稍長時間來看,即使短期看好經(jīng)濟下滑對債市帶來的交易性機會,但本月上調法定存款準備金率的可能性尚不能排除,因此這次加息之后,尚不能說利空已經(jīng)出盡,收益率上升后不會馬上出現(xiàn)回落。建議投資者仍應以防御為主,配置3年以內的固息債和Shibor浮息債,此外可加大對定存浮息債的配置力度,不建議在調整后對長債迅速抄底。
  興業(yè)證券的研究報告稱,3月托管量數(shù)據(jù)顯示,在連續(xù)數(shù)月凈減持后,銀行新增托管量的降幅縮小,資產(chǎn)配置開始向債券傾斜,預計未來一段時間以銀行和保險為代表的配置需求仍較強。雖然當前基本面和估值水平不支持收益率走低,但較強的配置需求能保證收益率上行幅度不會過大。而且當前資金面較為寬松,貨幣市場利率穩(wěn)定在相對低位。在品種選擇上,當前3年期央票相對價值較好,而基本面和估值對7-10年期國債的壓力較大,尤其是10年期國債;在固息債走勢不明朗的情況下,繼續(xù)看好Shibor浮息債的配置價值和防御性。
  不過,也有機構提示,目前債市情緒過于樂觀,收益率在未來一段時間出現(xiàn)上升的概率仍較高,交易型投資者不必急于建倉。首先,央票發(fā)行利率再次超過定存利率值得關注,顯示未來加息的空間依然存在;其次,加息后市場對3月期和1年期央票的認購需求有所減弱,使得本月再次上調法定存款準備金率的可能性上升。

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