應(yīng)該說相對于亞太與歐美市場，今年以來A股市場的表現(xiàn)是偏強(qiáng)的，這一點(diǎn)即使在最近日本地震引發(fā)的“核危機(jī)”中都沒有改變。如果從“通脹”與“經(jīng)濟(jì)”這兩個核心變量背后的市場對弈中尋找大盤運(yùn)行方向的答案，我們認(rèn)為——A股市場正緩慢滑向中期底部。“核危機(jī)”與周末提存都只是短期擾動因素。
“核危機(jī)”對A股影響有限
“核危機(jī)”目前明確的影響是日元回流升值與全球?qū)四馨踩闹毓�。筆者并不認(rèn)同日元回流升值動力來自日本公司資金調(diào)回的普遍觀點(diǎn)，據(jù)國際清算銀行的推算數(shù)據(jù)，全球外匯市場的日均交易量高達(dá)3-4萬億美元，其中日元交易量占比約為8%左右。實(shí)體資金（保險除外）回流應(yīng)該難以撼動日元趨勢。投機(jī)力量平倉高息貨幣（資產(chǎn)）買入被套息日元應(yīng)是主要的觸發(fā)因素，因此平倉海外高息貨幣（資產(chǎn)）對A股市場不構(gòu)成壓力。而由于訂單的持續(xù)性預(yù)期被“核電項(xiàng)目暫停審批”打破，核電板塊面臨的中期估值壓力上周已初步釋放。后續(xù)明確影響，應(yīng)關(guān)注日本制造的庫存零件短期無法由第三方替代的行業(yè)，存在停產(chǎn)風(fēng)險（如等離子電視等），除此，“核危機(jī)”對A股市場的實(shí)質(zhì)影響有限。
“提準(zhǔn)”短期正面影響更大
在“通脹”主線上，“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”是明確的。從歷史上油價→PPI→CPI傳導(dǎo)的時間規(guī)律看，油價高點(diǎn)領(lǐng)先PPI約2個月，而PPI比CPI見底見頂均提前約2個月。我們認(rèn)為由于輸入性通脹的滯后影響，2季度CPI仍將在高位波動。因此緊縮政策大幅松動難以預(yù)期，油價波動構(gòu)成二季度行情研判的重要不確定因素。
在“經(jīng)濟(jì)”
主線上，成本上升疊加貨幣緊縮正在形成經(jīng)濟(jì)下降預(yù)期。從2月份PMI、外貿(mào)等數(shù)據(jù)看，這種可能性是存在的。但也可能是基于前期高增長的一個正常回調(diào)。因此經(jīng)濟(jì)放緩需要剔除季節(jié)性因素的后續(xù)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。溫家寶總理前期也指出，要努力避免滯脹。由此可見，經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險已在政策面關(guān)注之列。
因此，目前A股市場正處于通脹高位波動與經(jīng)濟(jì)放緩的雙重憂慮中，我們對二季度的政策預(yù)期是——“稍息”的緊縮，難以期待的松動。因此，在市場普遍預(yù)期緊縮貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入下半程的過程中，本次提高存款準(zhǔn)備金率可能只是一個下坡路中的驛站，更何況對比前期一年期央票利率超一年期存款利率下的加息預(yù)期，提準(zhǔn)短期市場正面影響大于負(fù)面影響。
關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策變化
在短期“稍息的緊縮，難以期待的松動”，中期“緊縮貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入下半程”的國內(nèi)政策演變預(yù)判中，我們還要高度重視全球通脹源頭——美聯(lián)儲貨幣政策變化趨勢。美國2月份PPI創(chuàng)出近兩年來最大升幅。與此同時，美國2月份新屋開工數(shù)創(chuàng)下1984年3月份以來最大月度降幅。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇局部隱患猶存、但通脹壓力正在逼近。
雖然目前，通脹仍低于美聯(lián)儲的長期雙重目標(biāo)（就業(yè)最大化和物價穩(wěn)定）的水平，QE2將繼續(xù)實(shí)施。但由于在消費(fèi)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)的美國，PPI向CPI傳導(dǎo)速度更快，通脹壓力已在美聯(lián)儲關(guān)注之列，目前聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲2012年1月加息的幾率已自20%升至24%�？梢灶A(yù)見，6月份QE2結(jié)束意味著全球通脹的主要源頭將關(guān)閉，如果期間國內(nèi)物價趨穩(wěn)，中國貨幣政策松動存在可能，這對A股市場存在與去年11月份的反向效應(yīng)。
二季度啟動“V”形春季攻勢
綜上所述，我們判斷A股市場正緩慢滑向中期底部的邏輯主線是：首先，2季度CPI仍將在高位波動→“稍息”的緊縮，難以期待的松動；其次，經(jīng)濟(jì)的放緩需要剔除季節(jié)性因素的后續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證→緊縮貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入下半程。再次，全球通脹源頭美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)入常態(tài)或緊縮周期→國內(nèi)政策松動的催化劑。最后，在目前市場整體估值水平下，未來貨幣政策松動預(yù)期的正面影響大于盈利放緩預(yù)期的負(fù)面影響。
我們預(yù)期二季度A股市場將出現(xiàn)“V”形趨勢，二季度開始展開的春季攻勢有望挑戰(zhàn)2009年形成的3478高點(diǎn)。我們判斷“A股市場正緩慢滑向中期底部”，
“緩慢滑向”意指市場的后續(xù)調(diào)整方式具有時間換空間的特征。