股指期貨階段性“完勝”商品期貨
2011-03-02   作者:新湖期貨研究所 蔣林  來源:上海證券報(bào)
 
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    期指上市10月有余,作為中國金融衍生品市場首只產(chǎn)品,自2005年規(guī)劃以來市場給予了極高的關(guān)注度。期間市場經(jīng)歷過大起大落,各方褒貶之聲也讓期指身臨于中國期貨市場風(fēng)口浪尖的位置。然而懷疑或是排斥并不能改變期指市場走向成熟,當(dāng)成交量和持倉量完成了快速飛躍后,市場進(jìn)入了第一成熟階段。作為中國期貨市場一支新秀,正逐步引領(lǐng)市場邁入一個(gè)新的平臺(tái)。初期50萬的開戶門檻曾經(jīng)嚇退了多少投資者,種種懷疑的目光并沒有改變期指發(fā)揮應(yīng)有的作用。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析,和商品期貨相比,期指在六個(gè)方面“完勝”對(duì)手。
  資金容量:自2000年以來,期貨市場規(guī)模飛速發(fā)展,大資金參與比比皆是,有效消化資金容量是其保持流動(dòng)性旺盛的前提條件。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,以1000萬資金為例,期指僅需64手就能完全消化,而銅作為商品期貨最大合約價(jià)值標(biāo)的,消化1000萬資金也需要200余手。
  成交效率:市場承載資金的能力不僅僅取決于標(biāo)的大小,更重要的在于市場效率。通過計(jì)算消化單位資金需要的時(shí)間來進(jìn)行衡量,統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,期指消化1000萬開倉資金的時(shí)間最短,僅需4.2秒,其次是天然橡膠8.4秒。整個(gè)期貨市場來看,37%的品種消化時(shí)間在1分鐘內(nèi),其余在1分鐘以上。
  活躍程度:日成交量代表市場基本的活躍程度。流動(dòng)性好的市場,必須有一定程度的成交量。而單位時(shí)間內(nèi)的成交量,能體現(xiàn)成交的緊密性和連續(xù)性。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,每秒成交保證金代表市場投資者每秒實(shí)際投入的現(xiàn)金金額,期指每秒成交達(dá)到497萬元,這是傳統(tǒng)商品期貨所無法比擬的。橡膠市場是商品期貨中交易活躍程度最大的,每秒成交量也僅為期指的一半水平。
  盤口流動(dòng)性消耗時(shí)間:衡量盤口流動(dòng)性,利于規(guī)劃短線交易規(guī)模,并可以據(jù)此設(shè)計(jì)大資金的算法單量。掌握市場流動(dòng)性供應(yīng)和需求,有助于了解市場的買賣雙方的成分對(duì)比。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,期指每秒可以消耗買一賣一盤口60%的流動(dòng)性,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商品期貨。隨著機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)進(jìn)入,未來期指流動(dòng)性將得到進(jìn)一步提升。
  交易成本:交易費(fèi)用、點(diǎn)差以及執(zhí)行成本構(gòu)成了品種的交易成本,對(duì)品種的活躍度,流動(dòng)性都有重要的影響。交易成本的低廉可以較大地提高市場規(guī)模,為機(jī)構(gòu)套期保值提供充沛流動(dòng)性。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,期指平均每次實(shí)際發(fā)生成本是本金的萬分之十三,遠(yuǎn)低于商品期貨,如玉米、強(qiáng)麥、早秈稻等品種,必須盡量拉長交易周期才能取得穩(wěn)定收益。
  收益風(fēng)險(xiǎn)比:品種設(shè)計(jì)是否成功的關(guān)鍵不在于其本身絕對(duì)的波動(dòng)率,而是在市場上產(chǎn)生合理的收益風(fēng)險(xiǎn)比,期貨投資的核心即是以小博大,投資資金的去向必然是逐利的。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,期指無論是隔夜觀望收益風(fēng)險(xiǎn)比或是日內(nèi)期望收益風(fēng)險(xiǎn)比,均遙遙領(lǐng)先于商品期貨,是普遍品種的3-4倍,屬于低成本高期望收益品種,必然受到投機(jī)資金的青賴。.
  通過對(duì)比期貨市場的運(yùn)行數(shù)據(jù),我們可以了解到股指期貨具有眾多獨(dú)特性質(zhì)。高交易性背后的根源在于期指合約設(shè)置的高精密性、投機(jī)資金的高專業(yè)性。目前期指市場主要欠缺的是缺少流動(dòng)性賣方——套保套利資金未能大規(guī)模入場。筆者相信通過交易制度的不斷完善,市場將逐漸打通機(jī)構(gòu)參與股指期貨套利、套保的渠道,股指期貨將更加有效地發(fā)揮其重要的市場功能。

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