2010年以來(lái)，在強(qiáng)大的政策色彩籠罩下，谷物市場(chǎng)并不甘寂寞，運(yùn)行箱體不斷擴(kuò)大空間。作為主要谷物中國(guó)家控制力相對(duì)偏弱的玉米，自金融危機(jī)后已經(jīng)延續(xù)了兩年的牛市。但這還不是全部，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)由于面臨供需缺口加大、庫(kù)存降至歷史性低位、種植面積增長(zhǎng)潛力基本耗盡、進(jìn)口成本居高的突出矛盾，本年度很有可能迎來(lái)歷史性大牛市。同時(shí)，玉米與強(qiáng)麥、早秈稻之間很可能出現(xiàn)較好的套利機(jī)會(huì)。
一、影響因素
1.補(bǔ)貼引發(fā)強(qiáng)政策模型
中國(guó)推出補(bǔ)貼南方企業(yè)到東北采購(gòu)新玉米政策，補(bǔ)貼額減半，至35元/噸。根據(jù)上年經(jīng)驗(yàn)，補(bǔ)貼模型通常能給市場(chǎng)帶來(lái)100—150元/噸的額外上漲空間。另外，中儲(chǔ)糧可能獲得較強(qiáng)的收購(gòu)優(yōu)惠政策。如果允許中儲(chǔ)糧在隨行就市基礎(chǔ)上享受35元/噸補(bǔ)貼，那市場(chǎng)將形成雙補(bǔ)貼模型，效力可能翻倍。
利空方面也主要來(lái)自政策。短期內(nèi)政策延緩中字號(hào)企業(yè)入市，在貸款、運(yùn)輸、庫(kù)存等方面對(duì)多元化收儲(chǔ)主體進(jìn)行限制，持續(xù)高數(shù)量拍賣(mài)——但這些政策只是增加短期壓力，不能改善年度供求關(guān)系。在中遠(yuǎn)期，國(guó)家可能實(shí)行的政策包括限制深加工企業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)口。新湖期貨在11月末對(duì)東北深加工企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)門(mén)考察，這些企業(yè)對(duì)調(diào)控?fù)?dān)憂并不強(qiáng)烈，因多數(shù)深加工產(chǎn)品供應(yīng)食品行業(yè)。東南亞木薯減產(chǎn)給中國(guó)玉米酒精帶來(lái)機(jī)會(huì)，若嚴(yán)格限制產(chǎn)量，則可能引發(fā)下游產(chǎn)品價(jià)格大漲。根據(jù)新湖的調(diào)查，2010/2011年度一些大型深加工擴(kuò)建項(xiàng)目將投產(chǎn)，而且這些項(xiàng)目均屬合法立項(xiàng)。
2.產(chǎn)需缺口
2009/2010年度中國(guó)共拍賣(mài)約2570萬(wàn)噸玉米，同時(shí)收購(gòu)60余萬(wàn)噸臨儲(chǔ)玉米，加上兩次向?yàn)?zāi)區(qū)調(diào)撥玉米，國(guó)有玉米庫(kù)存減少2500萬(wàn)—2530萬(wàn)噸。估測(cè)非國(guó)有期初庫(kù)存同比增加300萬(wàn)—500萬(wàn)噸，社會(huì)總庫(kù)存下降2000萬(wàn)—2200萬(wàn)噸，即產(chǎn)需缺口為2000萬(wàn)—2200萬(wàn)噸。估測(cè)2010/2011年度產(chǎn)量增加1300萬(wàn)—1500萬(wàn)噸，需求增加300萬(wàn)—500萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口減小約1000萬(wàn)噸。即該年度產(chǎn)需缺口仍將保持在1000萬(wàn)—1200萬(wàn)噸。當(dāng)然，有必要根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展來(lái)修正我們的預(yù)期。在產(chǎn)量方面我們調(diào)研中一些大企業(yè)對(duì)黑龍江玉米產(chǎn)量存在較大爭(zhēng)議，認(rèn)為其數(shù)量可能明顯高于預(yù)估。另外，在需求方面我們還要不斷地監(jiān)測(cè)深加工實(shí)際開(kāi)機(jī)率及產(chǎn)能、生豬存欄以及進(jìn)口問(wèn)題的新變化。
3.庫(kù)存降至二十年最低
根據(jù)估算，2009/2010年度中國(guó)玉米期貨庫(kù)存消費(fèi)比降至至少二十年最低的15%左右，而2010/2011年度可能繼續(xù)下探至10%以下。2009/2010年度市場(chǎng)出現(xiàn)巨大產(chǎn)需缺口時(shí)國(guó)內(nèi)有巨大的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存來(lái)填補(bǔ)。2010/2011年度我們將面臨無(wú)庫(kù)存狀態(tài)。從中期來(lái)看，國(guó)家延遲中儲(chǔ)糧入場(chǎng)時(shí)間，延長(zhǎng)拋儲(chǔ)時(shí)間，使12月份國(guó)有庫(kù)存水平可能較常年同期低700萬(wàn)噸左右，中期補(bǔ)庫(kù)壓力巨大。
4.面積增長(zhǎng)潛能基本用盡
根據(jù)我們常年在東北的實(shí)地考察經(jīng)驗(yàn)，玉米對(duì)大豆實(shí)現(xiàn)了連續(xù)多年的比價(jià)優(yōu)勢(shì)（除2008年），可改種耕地基本改種完畢，剩余可替代耕地面積很少，且多集中在高緯度或中低產(chǎn)田區(qū)，單產(chǎn)較低。另外，中國(guó)新開(kāi)發(fā)耕地潛力較小，多集中在邊遠(yuǎn)緯度高、積溫少或土質(zhì)差地區(qū)。中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程高速發(fā)展，建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。以往單一品種價(jià)格大漲可以引發(fā)品種間耕地調(diào)節(jié)，今年眾多農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格一同大漲，集中反應(yīng)出耕地供應(yīng)總量可能面臨著歷史的拐點(diǎn)。未來(lái)幾年中國(guó)玉米產(chǎn)需缺口將持續(xù)拉大。
5.進(jìn)口成本居高
由于世界玉米消費(fèi)剛性增加，美國(guó)玉米庫(kù)存降至15年低位，國(guó)際玉米價(jià)格在2010年年中的低位基礎(chǔ)上一路暴漲，最高漲幅超過(guò)80%。雖然11月中旬開(kāi)始出現(xiàn)下跌，但年底美玉米至中國(guó)進(jìn)口完稅成本仍較中國(guó)國(guó)產(chǎn)玉米南方港口價(jià)格升水超過(guò)300元/噸。更關(guān)鍵的是，當(dāng)前CBOT玉米價(jià)格是建立在中國(guó)尚未啟動(dòng)大規(guī)模進(jìn)口基礎(chǔ)上。雖然從2010年11月份起市場(chǎng)傳聞中國(guó)與阿根廷農(nóng)業(yè)部簽訂協(xié)議進(jìn)口550萬(wàn)噸左右的玉米，但后來(lái)官方發(fā)言否認(rèn)這一點(diǎn)。根據(jù)我們與跨國(guó)企業(yè)的交流，進(jìn)口玉米的生物安全檢測(cè)程序通常用時(shí)良久。根據(jù)新湖期貨的推測(cè)，2011年6月份后中國(guó)玉米供需缺口將開(kāi)始暴露，而進(jìn)口閘門(mén)很可能自此拉開(kāi)。
2011年下半年的進(jìn)口政策至關(guān)重要。如果國(guó)家清倉(cāng)拋儲(chǔ)，全力打壓消費(fèi)，也有可能在不進(jìn)口前提下勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)玉米當(dāng)年平衡，但下一年度市場(chǎng)難免更大幅度暴漲。如果國(guó)家全面放開(kāi)進(jìn)口，最終進(jìn)口數(shù)量可能達(dá)到或略超過(guò)1000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)價(jià)格將在短期內(nèi)迅速上漲并向國(guó)際價(jià)位靠攏，同時(shí)國(guó)際價(jià)格暴漲，因中國(guó)從未進(jìn)口過(guò)如此巨量的玉米。最有可能的情況是國(guó)家適量進(jìn)口（有可能基本用盡700余萬(wàn)噸的常年配額），同時(shí)繼續(xù)放出儲(chǔ)備。在此情況下，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)價(jià)格仍會(huì)獲得較大幅度上漲，但較國(guó)際水平有一定貼水。因進(jìn)口比例小，且中字號(hào)進(jìn)口企業(yè)可能享受相關(guān)稅費(fèi)的優(yōu)惠。
二、預(yù)測(cè)及建議
基于五大因素的考慮，預(yù)計(jì)中國(guó)玉米市場(chǎng)可能在本年度出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折年，其定價(jià)權(quán)或發(fā)生重組，價(jià)值出現(xiàn)重估。具體如下：
短期：預(yù)計(jì)元旦前補(bǔ)貼企業(yè)重啟收購(gòu)，元旦后中儲(chǔ)糧進(jìn)場(chǎng)搶收，市場(chǎng)在元旦前后迎來(lái)新的動(dòng)力，可能出現(xiàn)快速反彈。由于各類(lèi)企業(yè)在11月份便開(kāi)始觀望，庫(kù)存水平低，因此春節(jié)期間的傳統(tǒng)弱勢(shì)期很可能價(jià)格不跌。
中期：預(yù)計(jì)春節(jié)后國(guó)有企業(yè)積極補(bǔ)庫(kù)，補(bǔ)貼企業(yè)積極搶收，用糧企業(yè)繼續(xù)備庫(kù)存，3月份現(xiàn)貨市場(chǎng)可能表現(xiàn)強(qiáng)勁。4月份消化庫(kù)存和部分企業(yè)觀望使得行情相對(duì)溫和。5月中上旬中字號(hào)企業(yè)搶收，觀望企業(yè)重回市場(chǎng)，價(jià)格再次出現(xiàn)較強(qiáng)拉升。5月下旬行情偏弱。
遠(yuǎn)期：6月份后市場(chǎng)供應(yīng)減少，需求逐步進(jìn)入旺季，供需缺口可能開(kāi)始出現(xiàn)，進(jìn)口前景漸漸打開(kāi)，市場(chǎng)在7月后可能展開(kāi)真正的大行情。
預(yù)計(jì)從開(kāi)秤起到年度末，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的保守上漲空間是350元/噸左右，下半年由于政策、天氣、宏觀等因素不確定，上方空間敞開(kāi)。