上周，隨著海運(yùn)轉(zhuǎn)債正式發(fā)行，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)新一輪擴(kuò)容大幕徐徐拉開(kāi)。分析人士表示，由于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)雙向擴(kuò)容，年初集中供應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊較為有限。投資者可積極關(guān)注低估值、具備未來(lái)個(gè)股行情等三類(lèi)品種。
供給高峰來(lái)臨
1月7日，總額7.2億元的海運(yùn)轉(zhuǎn)債正式展開(kāi)申購(gòu)。作為2011年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的首發(fā)品種，海運(yùn)轉(zhuǎn)債的發(fā)行意味著階段性的供給高峰即將到來(lái)。數(shù)據(jù)顯示，目前兩市有13家公司發(fā)布了可轉(zhuǎn)債融資預(yù)案，其中已過(guò)會(huì)待發(fā)行的5只轉(zhuǎn)債擬募集資金總額達(dá)295.2億元。
市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)這部分可轉(zhuǎn)債的發(fā)行時(shí)間可能就在最近兩個(gè)月。其中，發(fā)行規(guī)模達(dá)230億元的中國(guó)石化可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案已于2010年12月29日拿到“通行證”，最快于本月下旬就可能發(fā)行。市場(chǎng)人士建議，投資者可趁此密集供應(yīng)期，參與可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，獲取穩(wěn)定回報(bào)。
目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)共有12只產(chǎn)品，市值800億元左右，涉及的行業(yè)主要有銀行、鋼鐵、化工、有色、食品飲料和通信等。隨著工行轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債的順利發(fā)行，可轉(zhuǎn)債的融資潛力被大大發(fā)掘了出來(lái)。加之分離債被監(jiān)管層叫停，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速擴(kuò)容指日可期。
據(jù)預(yù)測(cè)，2011年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總供給將有望超過(guò)千億元的規(guī)模。興業(yè)證券表示，在去年擴(kuò)容的慣性下，今年可轉(zhuǎn)債供給可能突破千億元。2010年是滬深交易所可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跨越式發(fā)展的一年，兩市共發(fā)行新轉(zhuǎn)債8只，總規(guī)模717.3億元。較2009年120億元發(fā)行量擴(kuò)大近6倍，亦較歷史次高點(diǎn)2004年334億元的發(fā)行量擴(kuò)大一倍有余。
有關(guān)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，盡管去年新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債創(chuàng)歷史新高，但工行轉(zhuǎn)債與中行轉(zhuǎn)債合計(jì)發(fā)行650億元，占比超過(guò)9成，兩只轉(zhuǎn)債上市后，滬深轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的二元化格局。即兩行轉(zhuǎn)債受制于正股彈性和轉(zhuǎn)債規(guī)模，更多的體現(xiàn)為中長(zhǎng)期配置價(jià)值。不同于其他小盤(pán)轉(zhuǎn)債的高估值，兩行轉(zhuǎn)債溢價(jià)較低，并且兩行轉(zhuǎn)債正股超高的股息收益率、發(fā)行人強(qiáng)烈的促進(jìn)轉(zhuǎn)股意愿，不僅使兩行轉(zhuǎn)債優(yōu)于信用債，也是正股甚至是銀行股資產(chǎn)的不錯(cuò)替代品。
然而，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，伴隨市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的認(rèn)同及偏好趨強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債的條款將越來(lái)越苛刻。2010年新發(fā)轉(zhuǎn)債平均回售保護(hù)期為2年，僅低于2000年和2002年，而歌華轉(zhuǎn)債回售保護(hù)期為5年，創(chuàng)歷史之最。
另外，新發(fā)轉(zhuǎn)債票面利率也有下降趨勢(shì)。2010年可轉(zhuǎn)債發(fā)行票面利息平均為1.74元(包括補(bǔ)償利息)，已是連續(xù)第三年下降。5年期燕京轉(zhuǎn)債票面利息僅4.6元，在5年期的轉(zhuǎn)債中僅高于歷史上的水運(yùn)轉(zhuǎn)債和機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債。
市場(chǎng)承壓不大
機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將迎來(lái)階段性的供給密集期，可能會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)存量轉(zhuǎn)債估值帶來(lái)壓力，但由于資金供給也將增大，以及前期負(fù)面信息已經(jīng)消化，所以擴(kuò)容不會(huì)給近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。
中信證券表示，盡管近期集中供應(yīng)規(guī)模較大，但需求方同步擴(kuò)容的態(tài)勢(shì)將在一定程度上緩解資金面的壓力。首先，目前博時(shí)轉(zhuǎn)債基金、富國(guó)可轉(zhuǎn)債基金已相繼完成募集，未來(lái)一段時(shí)間新增配置需求至少為50.56億元。華寶興業(yè)基金和匯添富基金的可轉(zhuǎn)債基金也在申報(bào)籌備中；其次，可轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)涞奶匦允艿绞袌?chǎng)追捧，未來(lái)混合型和債券型基金轉(zhuǎn)債配置力度也有望逐漸加大。新增資金對(duì)可轉(zhuǎn)債的估值仍然存在明顯的支撐，因此可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高位震蕩的可能性較大。
興業(yè)證券表示，短期來(lái)看，可轉(zhuǎn)債供給提速是顯而易見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，5只已(將)過(guò)會(huì)可轉(zhuǎn)債擬融資額超過(guò)290億元，將快速緩解二級(jí)市場(chǎng)供求失衡現(xiàn)狀。但借鑒中行、工行轉(zhuǎn)債發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，這種供給預(yù)期往往在發(fā)行前就在市場(chǎng)中反映出來(lái)，而在發(fā)行時(shí)實(shí)際影響已經(jīng)很小。
工銀瑞信基金專(zhuān)戶(hù)投資總監(jiān)江明波也表示，債券市場(chǎng)對(duì)通脹、貨幣政策收緊都已做出提前反應(yīng)，也就意味著目前收益率水平處在相對(duì)很高的位置，債券市場(chǎng)在這種情況下應(yīng)該能獲取比較好的回報(bào)。有些信用債可能會(huì)比國(guó)債、央票收益率更高，和股市相關(guān)的可轉(zhuǎn)債也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
國(guó)海富蘭克林表示，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍然處于溢價(jià)率分化的格局，大盤(pán)轉(zhuǎn)債正股想象空間不大，溢價(jià)率較低；而部分基本面不佳的品種，溢價(jià)率則虛高；再加上流動(dòng)性相對(duì)較差影響了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力�？梢哉J(rèn)為，打破該局面的可能來(lái)自于兩方面，一是A股市場(chǎng)的爆發(fā)，但根據(jù)對(duì)A股的判斷很難看到這一點(diǎn)；二是個(gè)股的基本面和條款發(fā)生巨大變化。
關(guān)注三類(lèi)個(gè)券
申銀萬(wàn)國(guó)的可轉(zhuǎn)債投資策略認(rèn)為，2011年宜先防御后進(jìn)攻。在實(shí)際操作上，兩只銀行轉(zhuǎn)債仍應(yīng)是關(guān)注的首選。申銀萬(wàn)國(guó)衍生品分析師朱嵐認(rèn)為，銀行轉(zhuǎn)債絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，正股估值處于歷史低點(diǎn)，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，銀行轉(zhuǎn)債可打底倉(cāng)配置。
除了防御性較強(qiáng)的銀行轉(zhuǎn)債，也可以關(guān)注博匯轉(zhuǎn)債和新鋼轉(zhuǎn)債的低吸機(jī)會(huì)。而轉(zhuǎn)債中較好的進(jìn)攻品種宜關(guān)注銅陵轉(zhuǎn)債和塔牌轉(zhuǎn)債。朱嵐認(rèn)為其正股基本面較好，股性較強(qiáng)。兩只轉(zhuǎn)債分別于2011年1月下旬和2月下旬進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，可以關(guān)注其促進(jìn)轉(zhuǎn)股的行情。
興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，在具體操作策略上，工行轉(zhuǎn)債在115元至120元之間、中行轉(zhuǎn)債在105元至110元之間，其余轉(zhuǎn)債在105元至110元之間可加大配置力度，同時(shí)關(guān)注小盤(pán)轉(zhuǎn)債的正股基本面和條款發(fā)行巨大變化的交易性機(jī)會(huì)。
機(jī)構(gòu)總體分析認(rèn)為，加息及供給提速預(yù)期仍可能給近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來(lái)小幅負(fù)面影響，這將給投資者帶來(lái)逢低吸納的機(jī)會(huì)�？申P(guān)注的個(gè)券包含三類(lèi)：轉(zhuǎn)債和正股估值雙低的兩只銀行轉(zhuǎn)債；正股未來(lái)可能有個(gè)股行情并成功化解平價(jià)溢價(jià)率的塔牌、雙良、歌華轉(zhuǎn)債，銅陵轉(zhuǎn)債參與力度要看自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力并設(shè)好止損位；傳統(tǒng)行業(yè)中的新鋼、博匯轉(zhuǎn)債如果跌至115元附近，將具有不錯(cuò)的安全邊際，可以低吸并博弈股市表現(xiàn)。