2010年的最后一個(gè)交易日，滬深股市一掃一個(gè)半月震蕩下跌的疲態(tài)，雙雙以紅盤收官，上證指數(shù)重上2800點(diǎn)之上，深證成指漲幅超過2%。盡管對(duì)于市場(chǎng)本身而言這是一個(gè)積極的變化，但在國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大、國際政經(jīng)環(huán)境變數(shù)增多的形勢(shì)下，2011年中國股市改革與發(fā)展何去何從，仍然是一個(gè)不易回答的問題。
證券日?qǐng)?bào)十大預(yù)言研究組在總結(jié)2010年市場(chǎng)運(yùn)行情況以及相關(guān)影響因素的基礎(chǔ)上，綜合研判2011年國內(nèi)外可能延續(xù)的情況和可能新出現(xiàn)的問題，參照中國股市20年來形成的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)，對(duì)2011年中國股市運(yùn)行以及相關(guān)重大事項(xiàng)作出如下預(yù)言。
一、上市公司直接退市制度正式頒布 首家退市公司可能亮相
作為證券市場(chǎng)重要配套措施之一，上市公司直接退市制度一直難產(chǎn)。隨著2009年10月推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有關(guān)率先從創(chuàng)業(yè)板實(shí)行徹底退市制度的建議提上了議事日程。
在2010年12月30日舉辦的“中國資本市場(chǎng)20周年座談會(huì)”上,
深圳證券交易所理事長(zhǎng)陳東征表示，應(yīng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板退市制度具體實(shí)施辦法。事實(shí)上，深交所已于2010年9月底將創(chuàng)業(yè)板退市辦法草案上報(bào)證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)會(huì)已成立專門小組研究退市制度。
2011年1月1日，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林在最新出版的《求是》雜志上撰文，在談到退市制度時(shí)，是這樣表述的，“積極推進(jìn)主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善創(chuàng)業(yè)板公司退出機(jī)制”。證監(jiān)會(huì)退市制度研究小組正按照部署，完善退市制度草案,該制度設(shè)計(jì)并不局限于創(chuàng)業(yè)板,而是統(tǒng)籌研究上市公司退市制度改革,進(jìn)一步完善上市公司退出機(jī)制。
我們預(yù)計(jì)，作為完善多層次資本市場(chǎng)的重要舉措，完善的退市制度有利于優(yōu)勝劣汰，有利于激勵(lì)優(yōu)質(zhì)公司做大做強(qiáng)和鼓勵(lì)價(jià)值投資理念，如果2011年上半年能夠推出相關(guān)具體方案，將是切實(shí)可行的。
雖然在退市制度頒布后，首家退市公司不一定從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)產(chǎn)生。但鑒于創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時(shí)間比較短，歷史遺留問題和包袱較輕，在該市場(chǎng)“先試”直接退市制度，可以為退市制度改革積累經(jīng)驗(yàn)。
目前，創(chuàng)業(yè)板合計(jì)有153家上市公司,總股本合計(jì)為175億股。進(jìn)一步壯大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模是必行之路。盡早明確創(chuàng)業(yè)板直接退市制度，也有助于為市場(chǎng)過度炒作創(chuàng)業(yè)板的行為降溫，并有較充足時(shí)間對(duì)投資者進(jìn)行廣泛深入的風(fēng)險(xiǎn)教育。
二、全國性場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)預(yù)計(jì)將有突破
中國證監(jiān)會(huì)在2010年就把場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)作為重頭工作來抓。擴(kuò)大了中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌企業(yè)規(guī)模，完善了相關(guān)規(guī)則。如果以此為基礎(chǔ)，把中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)推廣到全國56個(gè)高新技術(shù)園區(qū)和蘇州工業(yè)園區(qū)所有符合條件的企業(yè)，最終形成在統(tǒng)一法律和規(guī)則體系下、統(tǒng)一監(jiān)管的全國場(chǎng)外交易市場(chǎng)，將是比較理想的成果。
尚福林近日談到2011年證券市場(chǎng)工作時(shí)提出，“積極推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，完善多層次市場(chǎng)體系。加快中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大工作，研究推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管下的全國場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)”；“探索建立交易所市場(chǎng)各板塊之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，積極推進(jìn)主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善創(chuàng)業(yè)板公司退出機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰”。這為場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)打下了伏筆。
證監(jiān)會(huì)已經(jīng)成立了服務(wù)于場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的專門機(jī)構(gòu)。在創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等業(yè)務(wù)已經(jīng)推出的基礎(chǔ)上，從服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大局的角度看，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)更為迫切，預(yù)計(jì)在2011年將有較大突破。
三、銀行保險(xiǎn)等藍(lán)籌股將引領(lǐng)股市恢復(fù)性上漲，大盤高點(diǎn)預(yù)計(jì)在上證綜指4200點(diǎn)一線，低點(diǎn)預(yù)計(jì)在2700點(diǎn)一線
上證綜指從2010年初的3277點(diǎn)，到12月31日收?qǐng)?bào)2808.08點(diǎn)，全年下跌14.31%，在全球股票指數(shù)漲幅排名中列倒數(shù)第三，僅略強(qiáng)于身陷歐債危機(jī)的希臘和西班牙。
對(duì)此，各方評(píng)論中以悲觀論調(diào)居多，但我們認(rèn)為，2010
中國股市下跌幅度較大，一是與2009年漲幅偏大有關(guān)——2009年上證綜指居全球股市漲幅第七名，深證成指居全球漲幅第三名；二是與自身的波動(dòng)性較大的“性格”有關(guān)——上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都導(dǎo)致股市穩(wěn)定性較差，暴漲暴跌的情況難以大幅度改變。2010年全年走勢(shì)集中反映了其易受政策波動(dòng)影響的特性。
在2010年10月至12月，投資者相繼修正了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期。經(jīng)過10月20日、12月26日連續(xù)兩次加息，投資者已經(jīng)不再對(duì)“穩(wěn)健的貨幣政策”持猶豫態(tài)度�？梢哉f，在2011年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，已被廣大投資者所充分認(rèn)知。我們認(rèn)為，宏觀政策預(yù)期的穩(wěn)定反而有利于市場(chǎng)心態(tài)的穩(wěn)定，這將是支持股市運(yùn)行的積極因素。
目前，16家上市銀行市值為4.2萬億元左右，占總市值比重的約15.6%；16家上市銀行的流通市值為3.2萬億元左右，占流通市值比重約16.1%。上市保險(xiǎn)公司市值和流通市值占比分別為3.3%和4.3%。銀行股等金融股走勢(shì)如何，在很大程度上決定著股指的高低。由于銀行股在2010年基本上處于蟄伏狀態(tài)——被視為低估值品種但股價(jià)表現(xiàn)一直平淡。而進(jìn)入加息周期之后，更多的資金將變?yōu)榇婵�，銀行可獲得的存款數(shù)量會(huì)有一定程度的提高，從而將增加可放貸的籌碼。這對(duì)于目前主要依靠存貸款利差盈利的我國銀行業(yè)來說是最大的利好。而與銀行業(yè)務(wù)關(guān)系密切的房地產(chǎn)公司，即使有部分資產(chǎn)壞賬，對(duì)銀行的牽累度也十分有限。另一個(gè)金融板塊保險(xiǎn)公司，也將直接受益于加息。
無論從估值角度還是從宏觀政策影響來看，銀行股都有可能在2011年有出色表現(xiàn)，由金融股上漲引領(lǐng)的恢復(fù)性上漲行情有望逐步展開。預(yù)計(jì)上證綜指的高點(diǎn)區(qū)域在4300點(diǎn)一線。
由于股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制不足，同時(shí)影響股市心態(tài)的政策因素仍存在一些不明朗因素，股指恢復(fù)性上漲也受到局限，行情走勢(shì)甚至?xí)l(fā)生反復(fù)。在年底上證綜指2800點(diǎn)位置上，股指有遇到利空微小下挫的空間。預(yù)計(jì)低點(diǎn)區(qū)域在2700點(diǎn)一線。
四、國際板繼續(xù)研討和準(zhǔn)備 2011年仍然不定時(shí)間表
所謂國際板，就是在上海證券交易所開辟專門板塊，允許外資公司在該板塊上市和融資。
在整個(gè)2010年，有關(guān)國際板的說法此起彼伏。12月份，國際板問題再度成為焦點(diǎn)。上海證券交所理事長(zhǎng)耿亮在12月18日表示,上交所已經(jīng)初步完成了有關(guān)國際板上市、交易等業(yè)務(wù)規(guī)則和技術(shù)方面的準(zhǔn)備工作。國際會(huì)計(jì)師行安永12月21日發(fā)布報(bào)告指出，上海國際板有機(jī)會(huì)在明年推出。
去年12月20日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，“建設(shè)國際板是當(dāng)前市場(chǎng)體系建設(shè)的另一項(xiàng)重點(diǎn)工作，正在做推進(jìn)國際板建設(shè)的相關(guān)準(zhǔn)備工作，但目前沒有具體時(shí)間表”。尚福林發(fā)表在2011年1月1日《求是》雜志上的《深化資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新全力促結(jié)構(gòu)調(diào)整》一文中，也沒有提到國際板。國際板能否很快亮相，還存在諸多變數(shù)。
對(duì)于國際板，有兩種截然不同的觀點(diǎn)，一種認(rèn)為國際板可以提升中國股市地位，特別是提升定價(jià)權(quán)，推出勢(shì)在必行。另一種認(rèn)為中外公司在中國股市都應(yīng)該享受同樣待遇，不應(yīng)該專設(shè)板塊；同時(shí)，在國內(nèi)企業(yè)融資以及內(nèi)部治理還遠(yuǎn)未到位的情況下，沒有必要急乎乎地開辟國際板。
雖然輿論中有“國際板已接近呼之欲出”的說法，但是，國際板涉及的問題并非僅是會(huì)計(jì)規(guī)則和監(jiān)管政策這么簡(jiǎn)單。歷史上，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨都曾出現(xiàn)“輿論熱、決策冷”的情形，從設(shè)計(jì)到正式推出走過了曲折的歷程。而港股直通車更是一段“未了情”。
預(yù)計(jì)2011年國際板討論熱仍會(huì)持續(xù)，相關(guān)準(zhǔn)備工作也將延續(xù)，但難以確定推出的時(shí)間表。
五、2011年GDP增速為9%左右 CPI漲幅控制在4%以內(nèi)
2011年我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁依然強(qiáng)勁，無須擔(dān)憂動(dòng)力衰減。2011年GDP增幅保持在9%左右是可能的和可行的。這既是我國城市化、后工業(yè)化進(jìn)程驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果，也是改善民生、保障就業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要。
在4萬億元投資計(jì)劃兌現(xiàn)之后，出現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的質(zhì)疑。
我們認(rèn)為，盡管4萬億元投資的高峰期正在過去，但今年作為“十二五”的開局之年，固定資產(chǎn)投資仍可以保持20%左右的增速。這將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供強(qiáng)大動(dòng)力。從貨幣政策看，2011年會(huì)動(dòng)用包括加息、調(diào)高存款準(zhǔn)備金率等手段，穩(wěn)定通脹預(yù)期。但貨幣政策并非為緊而緊，而是要為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支持。
當(dāng)前，通貨膨脹壓力仍然較大，輸入型通脹的傳導(dǎo)可能繼續(xù)顯現(xiàn)，勞動(dòng)力成本上升可能繼續(xù)推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，價(jià)格上漲壓力仍然存在。但由于國內(nèi)絕大多數(shù)工業(yè)品仍然供過于求，經(jīng)濟(jì)需求不存在明顯過熱的情況，2011年我國發(fā)生惡性通貨膨脹的可能性不大。
2011年將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制的彈性，明年人民幣升值幅度預(yù)計(jì)為3%－5%。這也可以部分緩解通貨膨脹壓力。
經(jīng)過努力，2011年CPI漲幅可以控制在4%以內(nèi)。
六、年度實(shí)際信貸投放規(guī)模7.5萬億元 全年加息三到四次，總幅度為0.75%至1%
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出的“積極穩(wěn)健、審慎靈活”這八字方針，表明需要在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與控制通貨膨脹方面尋找平衡點(diǎn)，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行現(xiàn)實(shí)的決策。
我們認(rèn)為，加息是穩(wěn)定物價(jià)和削減多余流動(dòng)性的必要舉措，但過于依賴加息措施也是偏頗的�；谀壳暗念A(yù)測(cè)，從審慎的思維出發(fā)，2011年可以加息的空間為0.75%至1%，可以分三次至四次實(shí)施。根據(jù)需要，2011年存款準(zhǔn)備金率可以上調(diào)至20%左右。
鑒于外部環(huán)境的不確定性、對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，貨幣政策出現(xiàn)非常嚴(yán)厲和急速收緊的概率較低。我們認(rèn)為，貨幣政策指標(biāo)中的貸款規(guī)模、M2增長(zhǎng)率并不適宜作為貨幣政策的硬指標(biāo)，因?yàn)樗鼈儾⒉痪哂杏布s束。
根據(jù)2011年可能出現(xiàn)的形勢(shì)，貨幣投放既要防止過度，又要防止不足，甚至更應(yīng)當(dāng)把防止投放不足作為重點(diǎn)。預(yù)計(jì)2011年實(shí)際新增信貸規(guī)模為75000億元。
七、上市公司解禁股“累積效應(yīng)”顯現(xiàn) 交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大
2010年，共有1229家上市公司的合計(jì)4246.64億股限售股解禁。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年1月1日至12月16日，427家公司合計(jì)61.7億股被重要股東凈減持，市值約787億元。
2011年全年涉及限售股解禁的上市公司共有808家，合計(jì)解禁股數(shù)為1705.09億股，為2010
年的40.28%；解禁市值為22142.17億元，為2010
年的41.56%。
從環(huán)比數(shù)據(jù)看，2011年解禁股數(shù)和解禁市值均下降六成，壓力減小。但是，3年來解禁股累積釋放效應(yīng)可能會(huì)更加突出，形成現(xiàn)實(shí)壓力。就是說，一些在2009年和2010年解禁后并未實(shí)質(zhì)上上市交易的股份可能會(huì)逐步上市交易，與2011年當(dāng)年解禁股的拋壓形成共振，其效應(yīng)不可低估。
從法律規(guī)定上說，股東按照規(guī)則拋售解禁股，同時(shí)進(jìn)行信息披露，是其履行權(quán)利和義務(wù)的常規(guī)操作。從市場(chǎng)角度看，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，都可以通過拋售解禁股來進(jìn)行。從稅收規(guī)定來看，由于限售股和非限售股存在個(gè)人所得稅征稅與否的差異，只要不涉及對(duì)公司的控制權(quán)，根據(jù)獲利原則，及時(shí)拋售限售股是合乎邏輯的。
八、解決一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格分割問題 存量發(fā)行可望啟動(dòng)
2011年可望啟動(dòng)IPO存量發(fā)行。
所謂存量發(fā)行是指上市公司原股東在公開發(fā)行程序中,出售自己所持股票。我國長(zhǎng)期以來，沒有將境外成熟的存量發(fā)行制度引進(jìn)來，客觀上刺激了高市盈率的形成。
推出存量發(fā)行制度,可以解決一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格分割的問題。遏制新股上市被爆炒,促使發(fā)行價(jià)趨于合理。
九、B股市場(chǎng)解決方案可望成型 “回購”與“換股”結(jié)合可能性大
擱置已久的B股市場(chǎng)解決方案可望在2011年成型。
預(yù)計(jì)采取“回購”或者“換股”(即將B股轉(zhuǎn)換為A股)的可能性大,也有可能采取“回購”與“換股”結(jié)合的方式進(jìn)行。
十、“十二五”概念將成為投資核心 七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將是主題
2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年,涉及行業(yè)、區(qū)域以及重大項(xiàng)目的相關(guān)規(guī)劃將陸續(xù)亮相,而之前已經(jīng)出臺(tái)的細(xì)分政策正在進(jìn)入實(shí)施階段。圍繞“十二五規(guī)劃”的概念炒作將此起彼伏，七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將是核心主題。