2010年12月26日的加息標(biāo)志著我國(guó)正式進(jìn)入了加息周期。需要指出的是，本輪加息周期所處的整體宏觀(guān)環(huán)境與上次不同，目前國(guó)際上發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)緩慢，其低利率的政策使得新興市場(chǎng)面臨流動(dòng)性過(guò)度充裕。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對(duì)較快，整體經(jīng)濟(jì)處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。
回顧2004年10月開(kāi)始到2007年12月的加息周期，受益通貨膨脹、流動(dòng)性充裕以及資產(chǎn)價(jià)格上漲的行業(yè)相對(duì)漲幅較大，其中有色金屬、零售、金融服務(wù)、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)漲幅超過(guò)A股整體漲幅。
加息周期對(duì)行業(yè)配置的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是加息本身對(duì)行業(yè)的直接影響，二是因?yàn)榧酉⒍粕編派颠M(jìn)程進(jìn)而對(duì)行業(yè)配置的間接影響。前者的影響機(jī)理在于，加息將作用于利潤(rùn)表中的收入和成本項(xiàng)目，加息一方面會(huì)提高部分行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，如保險(xiǎn)和金融等；另一方面會(huì)增加高負(fù)債率行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)而加大成本，如電力、鋼鐵、地產(chǎn)等。間接影響方面的機(jī)理在于，加息會(huì)帶來(lái)本幣升值，從而對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表或利潤(rùn)表有外幣敞口的行業(yè)帶來(lái)一定影響，如：紡織、航運(yùn)、航空和造紙等行業(yè)。
加息直接影響盈利
收入方面，加息有助于銀行和保險(xiǎn)凈息差的提高。保險(xiǎn)股投資的最佳階段為加息周期初期，在加息周期背景下，債券收益率進(jìn)入上升通道，市場(chǎng)利率將維持高位，固定收益類(lèi)投資組合的到期收益率將提高。而保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金負(fù)債平均久期長(zhǎng)于固定收益類(lèi)投資組合，加息增加保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)。而從新增業(yè)務(wù)角度看，資金成本上升幅度慢于投資收益率，從而擴(kuò)大保險(xiǎn)公司凈息差。
央行本次加息采取了非對(duì)稱(chēng)加息。一年期活期存款利率未作調(diào)整，定期存款利率上調(diào)幅度大于貸款。由于銀行40%-50%的存款為活期存款，綜合考慮，銀行存貸款平均利差擴(kuò)大約9bp，凈息差擴(kuò)大約1.3bp，凈利潤(rùn)略升。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，在加息周期中前段，活期存款利率上調(diào)可能性很低，即使定期存款存貸款利差小幅下降，銀行整體利差仍然將小幅上升或持平，因此在加息周期中前段，銀行股受益凈息差的提升。
成本費(fèi)用方面，在經(jīng)濟(jì)周期向上時(shí)，加息對(duì)高負(fù)債行業(yè)影響不明顯，在經(jīng)濟(jì)周期向下時(shí)，該影響更為明顯。當(dāng)前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策下，地產(chǎn)企業(yè)更多依靠有息債務(wù)進(jìn)行融資，貸款占比有所上升，短期看，加息周期下，企業(yè)債務(wù)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用將增加進(jìn)而影響企業(yè)利潤(rùn)。此外，雖然單次加息對(duì)購(gòu)房者月供負(fù)擔(dān)增長(zhǎng)有限，但一旦相關(guān)預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，對(duì)消費(fèi)者的需求將產(chǎn)生一定程度的抑制作用，從而削弱房地產(chǎn)的投資品屬性。
作為下游渠道資源的零售行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率較低，加息對(duì)其影響不大。相反，一些資金充沛的公司因存款利息的增加而有所獲益。但從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，百貨公司自建購(gòu)物中心需要大量的外部融資，長(zhǎng)期看，加息會(huì)提升其資本支出帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。超市主要采用租賃方式獲得店面，資本性支出不大，加息對(duì)其影響相對(duì)更小。
通過(guò)匯率影響行業(yè)
首先，加息會(huì)通過(guò)匯率影響資產(chǎn)負(fù)債表。今年以來(lái)，央行重啟匯率制度改革，增加匯率彈性。國(guó)外主要貨幣利率維持低位使得央行升息的空間受到一定的限制，預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)會(huì)和利率調(diào)整相伴而行。人民幣升值使外幣債務(wù)占比較高的航空業(yè)、造紙業(yè)等以人民幣計(jì)價(jià)的債務(wù)減低，從而改善其資產(chǎn)負(fù)債表。目前，航空公司的成本結(jié)構(gòu)中，美元計(jì)價(jià)的占比約為50%，人民幣升值將顯著改善其資產(chǎn)負(fù)債表。
其次，加息通過(guò)匯率對(duì)收入、成本產(chǎn)生影響。加息帶來(lái)的本幣升值會(huì)影響出口，進(jìn)而影響相關(guān)行業(yè)的收入，如紡織、航運(yùn)、電子等行業(yè)。從2007年的經(jīng)驗(yàn)看，紡織服裝行業(yè)受負(fù)面影響最大。從成本方面，本幣升值有助于改善相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)表。具體包括，通過(guò)降低進(jìn)口鐵礦石的成本從而緩解鋼鐵行業(yè)的成本壓力，通過(guò)降低進(jìn)口木漿、廢紙的成本從而提高造紙行業(yè)的利潤(rùn)，通過(guò)降低航油、經(jīng)營(yíng)性租賃、維修等方面的成本從而改善航空業(yè)的利潤(rùn)表。