盡管對(duì)政策變數(shù)的恐懼有所減弱，但年末效應(yīng)令A(yù)股在12月依然呈左右搖擺狀態(tài)，同樣搖擺的還有基金經(jīng)理的對(duì)策。面對(duì)中小盤(pán)股不斷積聚的高估值風(fēng)險(xiǎn)，以及低估值藍(lán)籌股幾度“雄而不起”的表現(xiàn)，對(duì)倉(cāng)位仍頗重的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，是適度減倉(cāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，還是積極調(diào)倉(cāng)伺機(jī)而動(dòng)，成為目前最艱難的抉擇。盡管多家基金公司都擬定了明年的投資策略，但私下里基金經(jīng)理都表示，計(jì)劃趕不上變化，最終的操作仍會(huì)跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)而靈活調(diào)整。
變局或待明年
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2011年貨幣政策“穩(wěn)健”的定調(diào)，使市場(chǎng)對(duì)政策趨向的預(yù)期變得明朗，A股也因此從11月下跌的泥沼中掙脫出來(lái)。但在多位業(yè)內(nèi)人士眼里，市場(chǎng)之所以短期依然找不到方向，關(guān)鍵還在于市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題尚未得到解決，而明年一季度有可能成為問(wèn)題的爆發(fā)期。
某基金公司投資總監(jiān)向中國(guó)證券報(bào)記者表示，今年的結(jié)構(gòu)性行情演變至今，多數(shù)基金的倉(cāng)位都集中配置在消費(fèi)、醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)等板塊上，而且中小盤(pán)股占比很高，即便拋開(kāi)高估值的風(fēng)險(xiǎn)不提，這些個(gè)股本身也積聚了較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。“機(jī)構(gòu)都扎堆在里面，而多數(shù)個(gè)股的價(jià)格和成長(zhǎng)性并不匹配，很難吸引新增資金的眼球，再往上漲的空間有限。但如果市場(chǎng)風(fēng)向變了，大家都急著要拋，那時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)手都是機(jī)構(gòu)，找誰(shuí)來(lái)接盤(pán)呢？”該投資總監(jiān)說(shuō)，“這有點(diǎn)類(lèi)似于上一輪熊市中的抱團(tuán)取暖。冬天的時(shí)候大家覺(jué)得這樣挺好，但夏天來(lái)了，還這樣抱在一起就很糟糕了�！�
事實(shí)上，在近期的交流中，記者發(fā)現(xiàn)，許多基金經(jīng)理對(duì)高估值板塊將迎來(lái)調(diào)整存在共識(shí)，小幅減倉(cāng)的行為也屢屢發(fā)生，但在行情趨勢(shì)尚未明朗前，大家依然憧憬著最后的那塊“肉”，因此，目前基金的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)并無(wú)太大變化。不過(guò)，在經(jīng)歷了10月、11月的冰火兩重天后，基金經(jīng)理們對(duì)明年“牛市”的提法漸趨謹(jǐn)慎，隨機(jī)應(yīng)變、重在節(jié)奏成為他們普遍的心態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)？
一方面，高估值個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂(yōu)，另一方面，藍(lán)籌股低估值凸顯的投資機(jī)會(huì)也頗讓機(jī)構(gòu)動(dòng)心。只是，此前一而再、再而三的被“忽悠”后，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向重配藍(lán)籌股的勇氣顯然有些不足。
據(jù)記者了解，在10月份，曾有部分基金判斷行情方向已轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股，因而短期重配了煤炭、有色以及金融地產(chǎn)等板塊，但在11月份的暴跌中損失慘重，不得不揮淚斬倉(cāng)。這種情況讓基金對(duì)藍(lán)籌股行情充滿(mǎn)憧憬卻又十分警惕，因此，盡管高估值板塊調(diào)整期可能臨近，但這并不足以令基金決定將倉(cāng)位轉(zhuǎn)向低估值的藍(lán)籌股。在藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的考量面前，基金目前似乎更看重風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)，根據(jù)一些券商分析師的研究，歷史上，高估值和低估值股票行情的反復(fù)交替是長(zhǎng)期運(yùn)行規(guī)律，雖然每次輪動(dòng)的時(shí)間各不相同，難以確定具體轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)高估值個(gè)股追逐的熱情出現(xiàn)明顯削弱的時(shí)候，低估值個(gè)股的短期投資機(jī)會(huì)可能即將來(lái)臨。