戰(zhàn)略上看好通脹受益、政策推動、消費旺季來臨或景氣繁榮周期推動下的板塊投資機會
從國內(nèi)外宏觀與金融環(huán)境分析,我們對A股市場保持樂觀,理由如下:
首先,國內(nèi)外經(jīng)濟與金融環(huán)境總體上有利于A股市場。美國經(jīng)濟當(dāng)前處于復(fù)蘇進程中的重要階段,第一輪的貨幣擴張效應(yīng)減退,經(jīng)濟面臨再次下滑。為此,美聯(lián)儲必將第二輪量化寬松政策貫徹執(zhí)行到底,直到經(jīng)濟徹底成功復(fù)蘇。此大背景為世界經(jīng)濟、全球股市與商品市場奠定了基礎(chǔ)動力,同時也帶來嚴(yán)重的通脹隱患。國內(nèi)方面,在對房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控的背景下,前三季度GDP取得10.6%的增長,全年增長有望達10%。中國經(jīng)濟的復(fù)蘇與高速運行毋庸置疑,經(jīng)濟管理的重心已經(jīng)由保增長轉(zhuǎn)向預(yù)防通脹。國內(nèi)經(jīng)濟的基本面同樣支持股市的趨勢性上行。
此外,當(dāng)前存在的系統(tǒng)性低估構(gòu)成中長期看多A股市場的核心基礎(chǔ)。我們認(rèn)為當(dāng)前市場存在兩個重要系統(tǒng)性低估。其一是出于對人口紅利減退以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整所可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟高速增長持續(xù)性的擔(dān)憂所導(dǎo)致的對A股市場整體估值的系統(tǒng)性低估;其二是出于對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控所造成的傳統(tǒng)的增長動力投資與出口未來增速放緩的過度擔(dān)憂,由此造成對周期類板塊的嚴(yán)重低估。此外,全球性新一輪流動性釋放壓力以及社會儲蓄與投資資金從房地產(chǎn)領(lǐng)域向股市的可能性轉(zhuǎn)移構(gòu)成未來股市上行的貨幣推動因素。
基于上述對市場總體向上的大勢判斷,戰(zhàn)略上看多權(quán)益類資產(chǎn)并建議倉位配置可重配。具體到行業(yè)配置建議主要遵循如下思路:
首先,圍繞市場熱點,主要包括通脹主題以及十二五規(guī)劃。我們判斷今年四季度以及明年全年的通脹壓力較大,不排除四季度CPI同比增速繼續(xù)上行的可能。由此建議重點關(guān)注受益通脹的板塊,其中周期類包括金融(保險、證券、銀行)、能源(煤炭、石油石化)、有色金屬等;非周期類則主要包括食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、商業(yè)零售。
第二,圍繞后續(xù)政策面的影響或推動。主要包括政策超預(yù)期(比如十二五規(guī)劃對高鐵、水利建設(shè)、區(qū)域發(fā)展等可能的規(guī)劃調(diào)整)、加大節(jié)能減排與淘汰落后產(chǎn)能對行業(yè)供求格局的有利影響(包括造紙、建材、化工等)以及政策的傾斜惠及(戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè))。
第三,重大金融事件或趨勢,比如人民幣升值對房地產(chǎn)、航空、造紙等行業(yè)的有利影響。
第四,消費旺季或景氣繁榮周期的推動。比如冬季到來對大消費類的旺季推動、房地產(chǎn)銷售的后周期對家具、裝飾、家電、電子元器件的景氣推動。
主線一:政策推動
當(dāng)前市場的另一大熱點便是對十二五規(guī)劃的期待。政策面的推動或結(jié)構(gòu)性影響構(gòu)成相關(guān)行業(yè)重要的中長期影響因素。
1、規(guī)劃調(diào)整與超預(yù)期
后續(xù)規(guī)劃調(diào)整與超預(yù)期可能(包括但不限于)將體現(xiàn)于高鐵、水利建設(shè)、核能建設(shè)等方面,由此對建筑工程、建筑材料、相關(guān)機械設(shè)備帶來機會。
高鐵。目前鐵路十二五規(guī)劃編制工作已經(jīng)啟動,地方政府對鐵路特別是高鐵投資熱情較高,預(yù)計2013-2015年鐵路基建投資規(guī)模將保持7000億元以上。十二五期間中國鐵路基建投資有望達3.5萬億元。
除客運高鐵外,當(dāng)前市場對下一步貨運專線的鐵路建設(shè)也存在重大規(guī)劃建設(shè)的預(yù)期,由此將推動相關(guān)建工、建材、機械設(shè)備的行業(yè)機會。此外,鐵路交通在節(jié)能減排方面相對于其他交通方式擁有巨大優(yōu)勢,符合低碳經(jīng)濟發(fā)展的趨勢和要求,在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下,容易獲得政策的支持。
水利、水電與核電。由于受到生態(tài)環(huán)境和移民等問題的困擾,特別是全社會對三峽工程所存在的質(zhì)疑,近年來水利與水電建設(shè)的發(fā)展幾乎陷入停滯。日前,發(fā)改委核準(zhǔn)金沙江中游金安橋水電站建設(shè)項目,裝機容量240萬千瓦,標(biāo)志著大型水電項目審批解凍。2009年,我國政府向世界承諾到2020年我國非化石能源占一次能源消費比重達到15%左右,要實現(xiàn)該目標(biāo),除了大量發(fā)展核電外,還必須大力發(fā)展水電尤其是大型水電站的開發(fā)力度。
2、節(jié)能減排與淘汰落后產(chǎn)能
節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能力度較大的領(lǐng)域包括:造紙、建材(水泥、玻璃)、化工(純堿、化纖等等)。對新產(chǎn)能的嚴(yán)控、對落后產(chǎn)能淘汰力度不斷超預(yù)期,深刻改變了行業(yè)的供求關(guān)系和上下游格局,對于維護行業(yè)整體的供求平衡與盈利水平產(chǎn)生有利影響。與此同時,由政策推動的行業(yè)整合的加速也利于改善行業(yè)的供求與集中度,有利于行業(yè)內(nèi)的先進企業(yè)和龍頭企業(yè)。
建材(水泥)。今年來,國家加大了對建材生產(chǎn)的調(diào)整力度以利產(chǎn)業(yè)升級與節(jié)能減排。2010年1-5月份水泥投資630億元,同比增速24.7%,明顯下滑。從當(dāng)前進展看,2010年水泥行業(yè)投資有望進入負(fù)增長,這將大大改善行業(yè)的供求關(guān)系。
造紙。造紙行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占比不足5%,但是污染指標(biāo)COD的排放占全國的30%以上。預(yù)計中國通過對造紙業(yè)的COD排放標(biāo)準(zhǔn)將不斷嚴(yán)格,日后眾多中小造紙企業(yè)(產(chǎn)量5萬噸以下)將會逐步關(guān)停。這將有利于行業(yè)的龍頭企業(yè)。
3、政策傾斜戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)
十二五規(guī)劃初稿確定十二五期間重點培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個領(lǐng)域。這些領(lǐng)域?qū)⒃谖磥淼陌l(fā)展中獲得政策的惠及以及自身發(fā)展初期的高成長的雙項受益。值得長期關(guān)注。
主線二:通脹
食品占據(jù)CPI重要構(gòu)成并構(gòu)成本輪通脹的最主要動因;而從國際農(nóng)產(chǎn)品的價格走勢來看,后續(xù)繼續(xù)上行的壓力仍在,對國內(nèi)食品、CPI的傳導(dǎo)仍在進行中。導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格不斷上漲的主要原因在于美元的貶值、美聯(lián)儲的第二輪量化寬松貨幣政策以及氣候異常導(dǎo)致的糧食減產(chǎn)。
除農(nóng)產(chǎn)品外,工業(yè)品的價格也呈現(xiàn)強勢,包括原油、有色金屬、貴金屬等在內(nèi),后續(xù)的價格上漲壓力仍很大。主要原因在于美元匯率的走軟、流動性的第二輪泛濫以及新興經(jīng)濟體的復(fù)蘇與恢復(fù)高增長對基礎(chǔ)能源和原材料的需求增長。
我們判斷今年四季度以及明年的通脹壓力很大,不排除月度CPI同比增速繼續(xù)上行的可能。由此建議配置通脹受益板塊:農(nóng)林牧漁、食品飲料、能源(煤炭、石油石化)、有色金屬。此外,商業(yè)零售也是受益于通脹的行業(yè),在通脹背景下,醫(yī)藥行業(yè)的提價能力和優(yōu)勢也相對明顯,同樣值得關(guān)注。
主線三:季節(jié)旺季與景氣周期
1、冷冬與消費升級推動紡織服裝銷售。由于今年全球氣候異常導(dǎo)致的冷冬,紡織服裝面臨旺季高增長。而且從微觀考察看,在原材料(棉花、化纖)漲價的推動下,服裝價格上漲明顯,行業(yè)的盈利空間甚至反而有可能擴大。同時,國內(nèi)面臨的消費升級使得品牌服裝的產(chǎn)銷增速脫穎而出,具有長遠(yuǎn)的發(fā)展前景與空間。
2、房地產(chǎn)銷售后周期推動家具、家電與電子元器件的熱銷。住宅占據(jù)房地產(chǎn)銷售的主要構(gòu)成,由于中國房地產(chǎn)銷售的一半以上通過期房銷售實現(xiàn),因此房地產(chǎn)的銷售(期房銷售)波動存在后周期效應(yīng),即對建材、家裝、家具、家電以及家電上游電子元器件存在時滯影響。住宅的期房銷售到交房的時間跨度平均為1年左右,因此期房銷售對家裝、家具、家電的影響大概存在12-15個月的時滯。
從相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看,目前家具行業(yè)的銷售增速持續(xù)走高,作為配套,家電行業(yè)也必然熱銷,這從十一期間的家電賣場的熱銷中可見佐證。家電中的黑電正經(jīng)歷由液晶向LED背光的替代與升級,前景看好。作為家電上游的電子元器件也必然連鎖受益。
主線四:人民幣升值
在美元匯價不斷走軟、人民幣升值大背景下,以燃料和原料為主要進口對象的航空、造紙板塊面臨機會。
雖然匯率升值并不能給航空與造紙板塊帶來特別重大的業(yè)績提升,但匯率升值無疑構(gòu)成最強有力的催化劑。驅(qū)動航空板塊與造紙板塊中長期看好的根本還是來自于行業(yè)基本面的改善。
首先,得益于民航總局的運能控制、發(fā)改委對造紙行業(yè)落后產(chǎn)能的連續(xù)大幅超預(yù)期的淘汰力度,航空業(yè)與造紙行業(yè)的供求關(guān)系獲得根本改善。以航空為例,運能控制下的供求關(guān)系改善使得客座率上升、平均日飛小時數(shù)維持高位,飛機的運行效率較高。同時,供求關(guān)系的改善使得機票價格位于高位,航空公司的盈利狀況大為改善。類似的情況也發(fā)生于造紙行業(yè)。在發(fā)改委持續(xù)而超預(yù)期的強力調(diào)控下,造紙行業(yè)對落后產(chǎn)能淘汰進程顯著。供求關(guān)系的改善直接導(dǎo)致國內(nèi)紙品以及紙品出口價格的上漲;對落后產(chǎn)能的淘汰還使得行業(yè)整體對紙漿的需求增速放緩,并導(dǎo)致國內(nèi)紙漿以及紙漿進口價格的回落�？傮w而言,供求關(guān)系的改善提升了產(chǎn)品價格并降低了成本,行業(yè)的盈利空間擴大,行業(yè)基本面呈現(xiàn)向好局面。