綜觀本輪行情,轉(zhuǎn)型、升值、通脹、估值等概念輪番活躍,成為行情發(fā)展的投資主線,并成為推動大盤強(qiáng)勁上攻的主要動力。10月份PMI為54.7%,連續(xù)三個月回升。在預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步企穩(wěn)的同時,也說明通脹壓力在繼續(xù)積聚。今天,本報推出系列報道之一——通脹篇,從銀行、農(nóng)業(yè)、有色、煤炭、食品飲料等行業(yè)的角度,梳理抗通脹板塊的投資脈絡(luò)。
銀行板塊 受益加息因素提升估值水平
國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,9月CPI繼續(xù)刷新2008年10月以來的新高至3.6%,與市場預(yù)期一致。分析人士的最新觀點認(rèn)為,年內(nèi)之頂仍未到達(dá),10月CPI同比漲幅將達(dá)4%,再創(chuàng)新高。
與此同時,全球新一輪量化寬松政策的預(yù)期,使得流動性寬松將成為明年推高中國通脹的主要外因。而國內(nèi)收入分配制度改革,資源價格改革等一系列措施亦相繼展開,與食品價格、天氣因素等疊加,都將成為加劇通脹的潛在因素。
在此背景下,中國人民銀行宣布,自10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25
個百分點。
分析人士認(rèn)為,從加息的方式來看,活期存款利率不變,一年期存貸款幅度均等上調(diào)25個基點,二年期、三年期和五年期存款分別上調(diào)了46、52和60個基點,而一年期以上的貸款上調(diào)幅度為20個基點。此次由于活期存款利率未變,雖然長期存款上調(diào)幅度遠(yuǎn)高于長期貸款上調(diào)幅度,但目前銀行短存長貸的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)下,對銀行息差的影響仍是正面的。綜合測算可提升2011年銀行息差水平約8個基點。興業(yè)銀行、招商銀行和建設(shè)銀行的受益幅度較大,分別為12個基點、11個基點和11個基點。
此次加息后,上調(diào)2011年盈利預(yù)測2-4個百分點。對應(yīng)此次加息后,整體的利潤影響將在2011年體現(xiàn),上調(diào)對11年息差的假設(shè),對應(yīng)對2011年凈利潤預(yù)測上調(diào)2-4個百分點。因此加息對銀行的綜合影響偏正面。
估值方面,目前,A/H溢價指數(shù)為0.99,銀行股PB/全部A股PB為0.68。對比歷史水平來看,銀行股目前的估值水平仍處在低位。
總體來看,隨著建行、中行的配股融資申請均已通過證監(jiān)會審核,包括南京銀行、寧波銀行配股增發(fā)都有望在四季度完成。主要銀行的再融資已基本完成,未來銀行股的融資壓力有所減。加上通脹壓力的進(jìn)一步增強(qiáng),央行再度加息的預(yù)期也逐步增強(qiáng),并將對銀行板塊帶來積極正面的影響。
食品飲料 適度通脹使防御性凸現(xiàn)
10月份,相比較于資源類行業(yè)的迅速上漲,食品飲料這種防守性行業(yè)相形見絀,全月漲幅僅為0.6%。今年前三季社會消費(fèi)品零售總額累計增速18.3%,較去年同期的明顯提高。食品飲料行業(yè)零售總額增速近期也保持快速增長勢頭,9月份增速達(dá)到38.8%,為近6個月新高,主要細(xì)分行業(yè)的全年業(yè)績增長無虞。
目前看,業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為對后市將形成較大影響的主要因素有:十二五規(guī)劃和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程、貨幣政策進(jìn)入緊縮通道、人民幣升值與美元走弱可能帶來的輸入性通貨膨脹、以及國內(nèi)流動性充裕下的物價壓力。在全球流動性泛濫的背景下,適度的通脹可能使食品飲料行業(yè)的防御性繼續(xù)凸現(xiàn),但隨著通脹進(jìn)程的加速,可能導(dǎo)致成本壓力逐步向農(nóng)產(chǎn)品以外的制造業(yè)傳遞,大宗商品等價格繼續(xù)提升,投資熱點也可能隨之而發(fā)生改變。
食品飲料未來兩個月的行情,更多地是受到部分短期因素的影響。
西南證券認(rèn)為,首先,貨幣政策進(jìn)入觀察期,溫和通脹下有防御性機(jī)會。流動性充裕背景下,CPI的壓力會繼續(xù)存在,如果在貨幣政策中性偏緊的預(yù)期之下,物價上漲的勢頭或?qū)⒂兴种,溫和通脹繼續(xù)保持,食品飲料行業(yè)防御性的機(jī)會則將繼續(xù)存在。
其次,行業(yè)業(yè)績前期已有良好基礎(chǔ),四季度末將開啟消費(fèi)旺季。再者,十二五規(guī)劃將帶來行業(yè)熱點的短暫炒作,持續(xù)性不強(qiáng)。第四,美元問題。美聯(lián)儲將在月初討論貨幣政策,二次量化寬松規(guī)模引發(fā)全球關(guān)注,但市場已有一定預(yù)期。如果實際規(guī)模小于預(yù)期,則國際大宗商品價格可能出現(xiàn)調(diào)整,國內(nèi)資源類股票漲勢將會受到抑制,而防御性股票可能出現(xiàn)機(jī)會。而美元繼續(xù)貶值則可對全球大宗商品繼續(xù)產(chǎn)生推升作用,國內(nèi)輸入型通脹的壓力增大,但前期資源類股票已有較大漲幅,即便美元刺激超出預(yù)期,預(yù)計上升空間也十分有限。
農(nóng)業(yè)板塊 價格和政策體現(xiàn)抗通脹價值
今年以來,國內(nèi)外自然災(zāi)害不斷疊加下,農(nóng)產(chǎn)品和食品價格明顯上漲,加上翹尾因素CPI快速上升,下半年和11年上半年的通脹令市場擔(dān)憂。
分析人士認(rèn)為,盡管我國糧食價格受到政府控制,與國際糧價并不接軌,主要農(nóng)作物里唯有大豆因進(jìn)口需求較大而與國際價格接近。不過,在國家扶植農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、維護(hù)農(nóng)民利益的大前提下,加之國際農(nóng)產(chǎn)品市場價格居高不下的背景,未來國內(nèi)糧食價格穩(wěn)定走高是可預(yù)期的。未來1年多國內(nèi)通脹的主要推動因素來自于糧食價格上升。雖然CPI在今年10月份見頂小幅回落,但明年上半年再次上行,且將出現(xiàn)4.5%的單月高點。
華泰聯(lián)合證券指出,農(nóng)產(chǎn)品價格上漲會驅(qū)動上下游行業(yè)的相關(guān)投資機(jī)會,主要有以下四條鏈:
糧食漲價將帶動油脂價格上漲。農(nóng)產(chǎn)品價格漲價期間,主要農(nóng)作物如小麥、玉米和水稻價格上漲,首先利好種子,并帶動水產(chǎn)品價格上漲。今年以來種子和水產(chǎn)品漲價驅(qū)動下板塊已經(jīng)明顯上漲。相比而言,大豆價格和糧油加工板塊表現(xiàn)落后,后續(xù)糧食漲價下關(guān)注油脂業(yè)的投資機(jī)會,如東凌糧油、金德發(fā)展。
棉花漲價影響化纖、棉紡。與糧價相伴的是今年棉價也大幅上漲,供需緊張下仍可能繼續(xù)上漲。A股農(nóng)業(yè)中新賽股份、敦煌種業(yè)均僅局限仔棉加工,毛利與棉花價格相關(guān)度不大。紡織服裝行業(yè)而言,高位棉價將壓縮公司盈利,選擇成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)且有低價棉庫存的公司,如魯泰A。
種植需求刺激化肥、農(nóng)藥需求。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲使得農(nóng)產(chǎn)品播種面積擴(kuò)大和種植結(jié)構(gòu)的改變,增加對種子以及上游化肥和農(nóng)藥的需求。同時,全球化肥庫存都處于較低水平,10年上半年北美氮磷鉀庫存低于5年平均水平,需求刺激下化肥價格將上漲。國內(nèi)磷化工企業(yè)將直接受益,子行業(yè)推薦順序為磷化工、鉀肥、磷肥、氮肥,關(guān)注興發(fā)集團(tuán)、鹽湖鉀肥、冠農(nóng)股份和湖北宜化。
肉禽漲價驅(qū)動飼料養(yǎng)殖、維生素。今年以來糧食價格的不斷上漲已經(jīng)推動肉禽價格回升,未來糧食繼續(xù)漲價下這個趨勢仍望持續(xù)。豬肉及其他肉禽價格上漲利好畜禽養(yǎng)殖業(yè),如益生股份、正邦科技、圣農(nóng)發(fā)展、海大集團(tuán)。
有色金屬 稀缺性決定抗通脹主流性
10月的有色金屬在整個市場中顯露耀眼的光芒。有色金屬價格與有色金屬股聯(lián)袂上揚(yáng)。
10月有色金屬板塊指數(shù)大漲28.43%。銅價格上漲10.63%,鋁價格上漲4.19%,鉛價格上漲6.38%,鋅價格上漲17.53%,錫價上漲6.21%,鎳價上漲4.44%。年初以來,銅價上漲7.59%,鋁價下跌了2.65%,鉛價格上漲0.74%,鋅價格上漲9.79%,鎳價格上漲28.53%,錫價格上漲25.85%。
對于有色金屬市場的強(qiáng)勁表現(xiàn),山西證券認(rèn)為,美元貶值、通脹和量化寬松貨幣政策預(yù)期相繼推動金屬價格上漲。
需要關(guān)注的是,11月3日美聯(lián)儲會議出臺的新一輪貨幣寬松政策,業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,中期可能成為刺激或抑制有色板塊表現(xiàn)的一個標(biāo)志性事件。
在大幅上漲后,銅、鋁、鉛、鋅等傳統(tǒng)工業(yè)金屬價格及股票價格均可能迎來調(diào)整期,國泰君安表示,國儲局可能正醞釀大舉拋售金屬。近日國儲局已公告11月1-2日以公開競價的方式銷售鋁錠,接下來還可能拋售銅、鉛、鋅等。回顧歷史,2008年12月和2009年3月國儲收儲金屬曾有效提升了金屬價格,現(xiàn)在的拋售很有可能短期扭轉(zhuǎn)金屬價格走勢。四季度偏冷,房地產(chǎn)提早迎來開工淡季,可能導(dǎo)致以房地產(chǎn)為主要下游的金屬疲弱的需求雪上加霜。
現(xiàn)發(fā)達(dá)國家飽受低通脹、低增長、高失業(yè)困擾,二次量化寬松已箭在弦上。華泰聯(lián)合認(rèn)為,為抵御貨幣可能出現(xiàn)的貶值,大量資金進(jìn)入股市及商品市場,導(dǎo)致金屬價格和股價大幅上漲。有色金屬商品及上市公司是抵御通脹和貨幣貶值的理想選擇。一方面價格上漲推動企業(yè)盈利的改善,另一方面流動性充裕促進(jìn)股票估值的提升,雙輪驅(qū)動下的乘數(shù)效應(yīng),有望推動可觀漲幅。流動性寬松和通脹等因素短期內(nèi)仍將持續(xù),美元指數(shù)和流動性將繼續(xù)主導(dǎo)金屬走勢。
對于金屬板塊的投資,華泰聯(lián)合認(rèn)為,基本金屬此前估值折讓,提升潛力較大。貴金屬的中期前景已相當(dāng)明朗,通脹預(yù)期和貨幣貶值支撐價格,而宏觀層面的任何動蕩將強(qiáng)化其避險功能。小金屬和新材料符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)向,可望貫穿始終。
山西證券認(rèn)為,鑒于美元指數(shù)下行與通脹壓力逐漸加大,基本金屬和黃金將保持上漲通道。新材料是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的基石,日漸受到世界各國的重視,是“十二五”國家重點發(fā)展領(lǐng)域。具備較高的資源壁壘或技術(shù)壁壘,尤其是涉及新材料領(lǐng)域深加工,具有自主創(chuàng)新及開發(fā)應(yīng)用和核心競爭力產(chǎn)品的企業(yè),如西部礦業(yè)、廈門鎢業(yè)、寶鈦股份和貴研鉑業(yè),具有很好的投資價值。