央票利率上行 股債蹺板效應(yīng)明顯
2010-10-29   作者:記者 沈而默/上海報道  來源:經(jīng)濟參考報
 
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    中國人民銀行10月28日發(fā)行的3年期央票中標(biāo)利率2.85%,較之前上行20個基點。此前3月期央票、1年期央票已經(jīng)分別上調(diào)20.22、19.84個基點。雖然央行加息以及上調(diào)央票利率,意在回籠市場流動性,但市場流動性寬裕依舊,而加息對債市的重創(chuàng)更是放大了股債蹺蹺板效應(yīng),后期債市收益率曲線預(yù)計仍將延續(xù)陡峭化趨勢。

  1年期央票利率終結(jié)“19連平”

  26日,央行在公開市場發(fā)行400億元1年期央票,中標(biāo)利率2.2913%,較此前增加了19.84個基點。此次利率的上調(diào)是今年6月8日以來1年期央票利率首次上調(diào)。
  1年期央票在6月初經(jīng)歷了兩次上漲,分別在6月1日和6月8日上漲了8.32和8.33個基點,此后連續(xù)19次穩(wěn)定在2.0929%的水平。
  由于央行20日上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,其中1年期存貸款利率均上調(diào)25個基點,所以1年期央票利率的上調(diào)在市場預(yù)期之中。
  國信證券債券分析師李懷定表示,未來一段時間,市場對央行再次加息的預(yù)期將左右1年期央票二級市場收益率的上升幅度,如果市場對再次加息預(yù)期不是特別顯著的話,短期內(nèi)1年期央票二級市場收益率可能不會超過2.5%一線,估計將在2.3%至2.4%附近。
  自2009年7月初以來,一年期央票利率經(jīng)歷了4次上漲。而此次由于加息的原因,央票利率上行幅度之大是前幾次所未有的。此前,一年期央票利率每次的上行幅度在4至8個基點左右。
  上海一家國有銀行的交易員表示,由于此次調(diào)整幅度較大,有可能不會重復(fù)之前的多次上漲形式,上調(diào)20個基點已經(jīng)調(diào)整到位。

  3年期央票利率上行20個基點

  由于3月期央票和1年期央票利率已經(jīng)上調(diào),市場對于周四發(fā)行的3年期央票利率上行幾乎沒有任何異議。此前已有券商分析師給出了3年期央票利率亦上行20個基點左右的判斷。
  值得注意的是,3年期央票的回籠作用在公開市場中的地位有所下降,這不僅表現(xiàn)在絕對量的下降,更表現(xiàn)在相對量的下降。
  9月的第二周,3年期央票發(fā)行量高達1000億元,占當(dāng)周回籠總量接近50%,而中秋、國慶之后,3年期央票發(fā)行量銳減,前兩次分別在50億元和160億元,占當(dāng)周回籠量的比例也分別下降至11%和14%。
  與之形成鮮明對比的是,3月期的產(chǎn)品在基準(zhǔn)利率上調(diào)后大幅放量。上周91天期正回購發(fā)行量高達1450億元,3月期央票也發(fā)行了500億元。
  根據(jù)中國人民銀行28日的公開市場業(yè)務(wù)交易公告,28日央行分別發(fā)行250億元的3月期、60億元的3年期央票,同時施以660億元的91天期正回購操作。加上周二央行發(fā)行的400億元1年期央票,與本周到期資金對沖之后,本周央行公開市場操作回籠資金620億元。

  股債蹺蹺板效應(yīng)被放大

  雖然央行采取加息、提高公開市場操作利率等價格型工具,但是其對市場流動性的影響并沒有起到立竿見影的效果。
  來自招商銀行的觀點認(rèn)為,短期內(nèi)受銀行成本上升的影響,貨幣市場資金成本可能會小幅上升,但加息周期的重啟及升值預(yù)期強烈將加大熱錢的流入。在當(dāng)前全球再次出現(xiàn)寬松貨幣政策的情況下,數(shù)量型調(diào)控是控制流動性的最好手段。
  從貨幣市場利率來看,加息之后,7天回購利率并未發(fā)生明顯變化,市場資金面依舊寬裕。
  自加息以來,債券市場大幅下跌。在宏觀向好以及加息的雙重推動下,10年期國債收益率已經(jīng)達到3.6%上方的高位,距離近兩年的高點僅有10個基點的差距。短融收益率普遍上漲10至15個基點。
  而股市則延續(xù)了加息之前的強勢,上證指數(shù)不僅在加息當(dāng)天站住了3000點,并且在后來的幾個交易日里震蕩上行。
  國泰君安債券分析師袁新釗表示,股市大漲而交易所信用債暴跌的情景曾在去年年中(5月底至8月初)出現(xiàn),目前的市場背景與之前比較相似,區(qū)別在于,意外加息的出現(xiàn)放大了股債蹺蹺板效應(yīng),推動交易所信用債收益率迅速上漲,調(diào)整速度快于去年年中。
  招商銀行分析師劉俊郁認(rèn)為,盡管債券市場各品種收益率曲線已經(jīng)整體抬升20至30個基點,但加息周期的重啟將對市場預(yù)期帶來更加深遠的影響,未來債市收益率曲線可能將呈陡峭化上升趨勢。

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