10月20日，央行意外加息使債券市場受到打壓。分析人士表示，在進一步加息的預期下，短期內(nèi)債市將難以恢復前期的上行態(tài)勢，而債市投資則會呈現(xiàn)結構性機會，銀行可轉(zhuǎn)債和信用債將有良好表現(xiàn)。

　　意外加息致債市下跌

　　記者注意到，意外加息后的首個交易日，銀行間債市和交易所債市紛紛應聲下跌。近兩個交易日，雖然資金面依舊保持寬松，但加息令已處于弱市的債市再次陷入短期調(diào)整，收益率急速上行。而恰逢加息當天招標的5年期國債，其中標利率也隨之應聲上調(diào)，顯示多數(shù)機構對債市后市表示謹慎。
　　中國銀行的一位交易員表示，加息令本已走弱的債市又陷入了一場“突如其來”的調(diào)整當中。近兩個交易日，現(xiàn)券收益率呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，銀行間債市利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度的下跌。10月20日，中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，利率產(chǎn)品調(diào)整幅度相對較大，銀行間固定利率國債曲線各期限平均上行13.39個基點，各期限央票收益率曲線也平均上行10.77個基點。
　　交易數(shù)據(jù)顯示，交易所債市亦對加息消息及時做出反應。20日上證國債指數(shù)放量下跌，收于126.56點，下跌了0.12%，成交規(guī)模較前一交易日增加了1.39億元，為2.88億元。交易所信用債指數(shù)也一同下跌。
　　分析人士表示，與以往加息當天資金價格普遍上行不同，20日貨幣市場上，資金價格基本保持穩(wěn)定，波動幅度不大。其中，隔夜回購漲幅不到一個基點，仍維持在1.60%以下；而7天回購加權平均利率報于1.95%，上漲了4.05個基點。而歷次央行加息首日，資金價格平均升幅都在9個基點以上。
　　與此同時，加息首日的國債招標情況也盡顯市場謹慎情緒。20日，5年期國債中標利率為2.91%，但邊際中標利率為2.98%。7個基點之差，反映機構投標時分歧較大，觀望氣氛濃厚。

　　債市短期內(nèi)或風光不再

　　“由于10月已定向上調(diào)存款準備金率收回市場流動性，且央行官員屢次表態(tài)認為數(shù)量型工具仍然有效，短期內(nèi)不會加息，此次加息出乎市場意料，十分突然。”中信證券有關分析師表示，對于債市而言，進入9月以來，由于信貸超發(fā)，經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好等緣故，債市已進入盤整期，價格開始下降，收益率上升；10月交易開始后，又逢存款準備金率上調(diào)，資金面收緊；至目前央行加息，債市雪上加霜，收益率上浮壓力陡增，不復前8個月的風光，好日子不再。
　　興業(yè)證券有關債券研究員表示，從理論上說，加息會推升債市短期收益率從而降低債券價格，但因為短期股市利空可能推動部分資金流入債市，而在“蹺蹺板”效應下債市很可能會出現(xiàn)先跌后升現(xiàn)象。這是因為當債券價格短期急跌后其收益率會升至平均水平以上，這樣一來部分銀行會由于較大配置壓力而買入債券，最終壓低債券收益率。在市場再平衡過程推動下，預計債市短期走低會延續(xù)一周左右。
　　該研究員同時指出，另一方面，Shibor、同業(yè)拆借等貨幣市場利率可能面臨一波調(diào)升。但當市場認識到本次加息主要是應付通脹壓力而做出的一次性行為后，短期資金利率很可能會隨之回落。預計短期市場利率平均將上行20個基點，長期則有10個基點左右。
　　記者發(fā)現(xiàn)，2007年央行的6次加息，交易所債市第二天漲跌互現(xiàn)。2007年3月19日國債指數(shù)跌0.05%；5月22日跌0.11%；7月23日跌0.27%；8月23日漲0.1%；9月18日漲0.11%；12月24日漲0.08%。據(jù)統(tǒng)計，上述6次國債指數(shù)平均下跌0.04%。
　　從對債市的影響來看，本次加息的幅度不大，一年期存款利率僅提高了25個基點，對債市短期的走勢將產(chǎn)生不利的影響，但影響有限。從中長期來看，目前尚難得出央行調(diào)控政策將轉(zhuǎn)向的結論，債市的牛市根基尚未發(fā)生根本性的改變。但是如果未來我國經(jīng)濟繼續(xù)存在較大的通脹壓力，本次加息或許只是一個開始，屆時債市將面臨較大的調(diào)整壓力。

　　信用債和可轉(zhuǎn)債存在機會

　　多家機構分析師在接受采訪時表示，值得關注的是，本次加息以及可能的進一步加息將對銀行股產(chǎn)生正面影響，相關的銀行類轉(zhuǎn)債將進一步走強。盡管從表面上看，五年期存款利率的漲幅是60個基點，而貸款的漲幅是20個基點，長期存款的加息幅度大于長期貸款。但是，加息對銀行的影響要從銀行的資產(chǎn)負債結構進行分析。
　　海通證券的研究報告稱，目前，我國商業(yè)銀行活期存款基本占到總存款規(guī)模的一半，五年期定期存款的比例一般不超過總存款的5%，而本次活期存款并沒有加息，短期貸款加息的幅度更是大于短期存款。這樣，受銀行資產(chǎn)負債結構的影響，加息有利于銀行利潤的增長，將促使銀行股進一步上揚，而相關的可轉(zhuǎn)債品種也會受益。建議投資者在可轉(zhuǎn)債市場回調(diào)時重點關注中行轉(zhuǎn)債和工行轉(zhuǎn)債。
　　中國銀行國際研究所的有關專家稱，在大力發(fā)展直接融資的政策方針引導下，信用債市場規(guī)模迅速增長，操作空間大。相對國債而言，信用債由于承擔了信用風險因而具有較高的投資收益率。
　　分析人士認為，信用利差處于歷史高位，有繼續(xù)收窄的空間。一方面，相對于2007年、2008年的高利率環(huán)境，現(xiàn)在的信用利差已經(jīng)隱含了兩次左右的加息預期；另一方面，從統(tǒng)計的各資信企業(yè)債券的隱含違約率來看，依然處于相對低位，技術上不存在高估的可能，可以說信用債當前正處于歷史上較好的投資配置期。
　　對于信用債的收益率水平，經(jīng)過了今年以來的上漲，信用債通過收益率曲線整體下移的收益能力已經(jīng)比較有限，在目前市場狀況下，信用債有望獲得一定的騎乘收益和繼續(xù)獲得高票息收益。多家基金發(fā)布報告認為，目前宏觀基本面向好，如果未來財務數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，那么基于盈利基本面的信用違約風險預期將降低，信用溢價減少導致的利差回落將帶來信用類債券的資本利得機會。