城投債重啟至今已將近一個月。機構(gòu)分析人士表示，從基本面看，城投債的政策利好已逐步明確。盡管下一階段城投債的發(fā)行規(guī)模存在許多不確定性，且面臨整肅地方融資平臺政策的影響，但仍有機構(gòu)看好城投債未來的表現(xiàn)。

　　發(fā)行規(guī)模存在不確定性

　　自6月13日《國務院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》(下稱《通知》)公布以來，城投債一度暫停發(fā)行。時隔一個月之后，城投債發(fā)行重新啟動，截至目前共發(fā)行了“10饒城投債”、“10馬建投債”等近10只債券，總額約70億元。
　　國務院公布《通知》的同時，并未完全禁止地方政府投融資平臺的債務融資，這與以往認為對這類公司債務融資“疏而不堵”的原則一致。從這個原則出發(fā)，未來城投債的供給未必會降低。而中金公司在其最新發(fā)布的2010年下半年信用債市場展望報告中表示，城投債的供給是否會因此大幅減少還存在不確定性。
　　據(jù)了解《通知》將融資平臺劃分成了三類，而嚴格來看，大部分城投企業(yè)均不能滿足新政規(guī)定的融資主體要求。因此，中金公司認為，未來的發(fā)行人可能會以經(jīng)濟和財政實力相對較強的地區(qū)的融資平臺為主，低評級品種的供給會明顯減少，或者說未來即使有供給，但如果新老劃斷后新債缺乏政府支持，那么只有真正具備償債資金來源的地區(qū)和項目的城投債才能發(fā)行。
　　2009年，伴隨國家“4萬億”刺激計劃的東風，各級城投公司多方舉債，這一年發(fā)行的城投債多達130多只，規(guī)模破天荒達到2000億元。今年以來，為防控風險，各監(jiān)管部門開始整治地方融資平臺(主要為城投公司)，尤其3月份全國兩會期間，融資平臺風險受到極大關(guān)注。
　　今年5月，監(jiān)管政策發(fā)生微妙變化。前期發(fā)改委確實積壓了較多的城投債，在4、5月間集中“放行”。興業(yè)證券稱，與以往不同，如今的城投債發(fā)債主體構(gòu)成中，區(qū)縣級城投公司增加，地級市的主體資質(zhì)也弱于2008、2009年發(fā)行的品種。有關(guān)分析人士稱，這是因為幾乎所有的省級區(qū)域和省會城市均已發(fā)行過城投債，剩下沒發(fā)債的城市數(shù)量較少，而且普遍資質(zhì)較差。

　　近期城投債能有一波行情

　　“8月上半月債市整體面臨一定壓力，但與市場預料不同的是，雖然城投債面臨整肅地方融資平臺政策的影響，仍有機構(gòu)看好城投債未來的表現(xiàn)�！便y河證券有關(guān)分析師表示。
　　申銀萬國最新發(fā)布的信用債周報中分析指出，從基本面看，城投債的政策利好已逐步明確，預計四部委的相關(guān)細則和補充文件都將相繼出臺，從《通知》的解讀來看，地方融資平臺“債務新老劃斷，老債由地方財政負責償還，新債把融資平臺資產(chǎn)做實、商業(yè)化管理”的方向是比較明確的，而且土地出讓金和車輛通行費如果計入融資平臺自有收入，將增強融資平臺償債能力。
　　興業(yè)證券分析師表示，盡管中長期來看，城投債和城投中票都不會停止供給，但在相關(guān)細則明確、融資平臺清理結(jié)果有方案前，城投債供給受限、基本面風險降低、需求旺盛的局面明顯。銀行間城投類品種收益率對此已有一定反應，跨市場利差開始擴大。
　　申銀萬國分析師表示，無論從基本面、供求情況，還是從資金跨市場套利的角度看，交易所城投類品種都具有利好支撐。8月城投類品種將能取得較明顯的相對收益，建議投資者對此特別關(guān)注，如有較大幅度的收益率上行即為買點。

　　券商和城商行仍是投資主體

　　機構(gòu)在接受采訪時表示，盡管8月城投類品種將能取得較明顯的相對收益，但是，城投企業(yè)85%以上的負債資金來源于銀行貸款，這部分資金來源能否持續(xù)是決定城投企業(yè)以及地方政府資金鏈條能否為繼的關(guān)鍵因素。
　　值得注意的是，除了“10饒城投債”采用土地質(zhì)押擔保和“10馬建投債”有馬鋼集團擔保外，最近發(fā)行的四只新債均采用無擔保發(fā)行。中金公司在研報中指出，馬建投債和蕪湖城投債實際上發(fā)行人均與地方政府簽訂了BT項目回購協(xié)議，但發(fā)行人均未就此應收賬款設(shè)定質(zhì)押，這是應對《通知》要求最重要的一個變化。
　　“新發(fā)城投債中地方政府的隱形擔保被取消了，但在性質(zhì)上，包括資金投向和利潤來源與老城投債沒有太大的區(qū)別�！眹�都證券有關(guān)分析師對記者表示。他同時認為，新城投債的投資主體不會有太大變化，券商和城商行仍是投資主體。
　　業(yè)內(nèi)人士分析，雖然地方政府財政隱形擔保取消可能會有一定影響，但發(fā)行人仍然可以通過土地抵押、協(xié)調(diào)地方企業(yè)提供擔保甚至無擔保的方式發(fā)行。
　　國信證券的最新研報顯示，近期發(fā)行的城投債利率在6.82%至5.08%之間，隨時間后移，總體呈逐步下滑之勢。而2009年，城投債發(fā)行利率一般超過7%，高者近8%。
　　西南證券某研究員分析，城投債利率下行，一方面與整體債市收益率平坦化有關(guān)，另外也與部分機構(gòu)的避險資金需求旺盛有關(guān)。當前股市震蕩，債市更為保險。據(jù)了解，也有機構(gòu)對投資城投債保持謹慎。有的銀行內(nèi)部規(guī)定只配置北京、上海、廣東、天津4地的城投債，他們認為城投債風險較大，還款來源難以保證。